公募基金：谋划“进军”新三板 却遇“拦路虎”

　　为推动公募布局新三板业务，由中国证券投资基金年鉴主办、九泰基金协办的“2017公募基金新三板业务研讨会”在京举办。

　　多家公募人士呼吁，虽然公募基金以专户形式实际参与了新三板投资，但推出专门的新三板公募基金仍是未来的大趋势。然而，公募基金入市不得不面对新三板市场流动性不足等问题，公募基金的投研人才储备不足、产品管理收益不匹配也会成为投资的“拦路虎”。

　　多家公募筹备“进军”新三板公募产品

　　2016年，新三板分层制度实施，挂牌企业数量目前强势突破万家，新三板市场正在加速向成熟化迈进。作为市场上重要的机构投资者，公募机构虽然以专户形式实际参与了新三板投资，但推出专门的新三板公募基金也成为业内的呼声。

　　国务院发展研究中心金融研究所副所长陈道富表示，新三板公司突破了1万家，但仍面临着流动性、制度层面上的问题，确实到了非常关键的时期，需要业界和监管部门共同来研讨未来业务的发展方向。在陈道富看来，金融市场秩序和制度建设应是2017年金融领域的重点，今年应把风险放在突出位置，真正关注金融体系内在机制，推动金融市场的制度建设和市场秩序的规范。

　　安信证券新三板首席分析师诸海滨也认为，从2017年全年看，新三板应是深度耕耘的一年，2018年才会获得全面的收获，2017上半年主要还是避风险，同时也是留给我们选择一些能够成为“苗圃”里面比较优秀公司的时机。

　　同系资本总裁朱鹥佳也看好新三板的投资机会，朱鹥佳总结，新三板市场的投资机会至少有三个方面：一是大量公司会转板上市带来投资价值；二是部分优质企业迅速成长带来了成长收益；三是新三板本身会有进一步的政策红利释放，都会带来企业估值的修复。

　　事实上，不少公募机构已经在新三板投资领域积累了丰富经验，并期待公募基金入市，分享新三板的成长机遇。

　　九泰基金总经理卢伟忠表示，过去的一年，新三板分层制度推出、私募做市商制度落地，使新三板制度建设稳步推进，同样期待着公募基金入市，对新三板流动性改善起到实质性的推动作用。同时，卢伟忠分享了九泰基金对新三板投资的经验，如把投资者利益放在首位、严格遵守市场规则、积累丰富的投研能力、建立投资人共进退的利益分享机制、建立合适的产品形态、守住成长性价值投资核心、做长期价值投资的典范等。

　　中科沃土基金董事长朱为绎也表示，他坚信新三板的市场一定是“十年一遇”的大机会，公司去年也开始大力布局新三板市场。

　　朱为绎称，“从流动性角度而言，公募基金肯定要进入新三板市场，没有公募基金进来，新三板就不是一个完整的机构投资者市场，市场的交易也是发展不起来的。”

　　或遇投研人才缺乏流动性不足等瓶颈

　　虽然行业一致看好新三板酝酿的投资机遇，但业内人士同样认为，公募基金入市不得不面对新三板市场流动性不足、公司治理不规范、信披不充分等问题；而且公募基金若要实际参与，仍面临投研人才储备不足、投资者门槛悬而未决、产品管理收益不匹配等难题，这些都将成为公募基金参与新三板市场的“拦路虎”。

　　国务院发展研究中心金融研究所研究员王洋总结，新三板发展至今积累了很多问题：一是流动性问题，如换手率偏低、高流动性集中于少数企业、优质公司撤离新三板等；二是融资功能的趋弱，融资规模偏小，外部投资者不足；三是公司治理不规范、股权集中度较高、信息披露不充分等。王洋称，“新三板暴露出来的问题导致市场不能很好发挥定价、资源配置、风险识别等重要功能。而要改善这个状况，新三板市场需要保持自己独立的地位，建立与主板市场融合和竞争的相互补充、相互竞争的关系，这样新三板市场才能有长足的发展。”

　　华夏基金研究发展部董事总经理骆红艳也认为，华夏基金目前主要以专户形式在参与新三板，但公募参与新三板会更加关注基础市场的成交量和活跃度，而新三板在这些方面还存在较大差距。

　　除了新三板本身的问题，更多的公募人士关注公募基金投资新三板面临的投研人才不足、产品管理收益不匹配等实际困难。

　　前海开源基金董事总经理付柏瑞认为，人才是新三板最大的财富，人才问题也是新三板未来投资研究最大的困境。新三板市场目前的研究人才和投资人才还处于市场发展初期，要进行新三板投资，目前相关的人才仍极度缺乏。

　　九泰基金总裁助理郑立昌则表示，目前已有公募基金以专户或者基金子公司专户形式投资新三板，但在考虑真正的公募基金入市时，一方面应考虑公募基金层面的投资者门槛，比如门槛降到多少才合适，才能平衡投资人的收益和风险；另一方面，公募基金管理新三板公募产品还需要解决收益匹配的问题，如果只收管理费、没有后端收益的话，很难覆盖公募的管理成本。

　　“按照目前公募基金投资方式，公募基金一般只收取管理费，没有后端收益。但新三板投资有特殊性，比如一个项目投2000万，如果按照2%管理费来算才有40万，人员成本、尽调成本、管理成本都覆盖不掉。所以，管理端如果公募基金来管理，一定要解决收益匹配的问题，否则管理人是不合算的。”郑立昌称。

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