减持新政解读：定增、大宗交易、股权质押都受影响？

　　5月27日，证监会发布了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》(证监会公告〔2017〕9号)，随后，沪深两市交易所也出台了完善减持制度的专门规则。对于上述规定，我们整理出资本市场各路人士观点，以飨各位投资者。

　　证监会出台的主要措施内容

　　一是，鼓励和倡导投资者形成长期投资、价值投资的理念，进一步强调上市公司股东应当严格遵守相关股份锁定期的要求，并切实履行其就限制股份减持所作出的相关承诺。

　　二是，完善大宗交易制度，防范“过桥减持”。明确有关股东通过大宗交易减持股份时，出让方、受让方的减持数量和持股期限要求。

　　三是，引导持有上市公司非公开发行股份的股东在股份锁定期届满后规范、理性、有序减持。

　　四是，进一步规范持有首次公开发行前发行的股份和上市公司非公开发行的股份的股东的减持行为。

　　五是，健全减持计划的信息披露制度。明确减持的信息披露要求，进一步健全和完善上市公司大股东、董监高转让股份的事前、事中和事后报告、备案、披露制度，防范和避免故意利用信息披露进行“精准式”减持。

　　六是，强化上市公司董监高的诚信义务，防范其通过辞职规避减持规则。

　　七是，落实《国务院关于促进创业投资持续健康发展的若干意见》要求，对专注于长期投资和价值投资的创业投资基金在市场化退出方面给予必要的政策支持。

　　八是，明确大股东与其一致行动人减持股份的，其持股应当合并计算，防止大股东通过他人持有的方式变相减持。

　　九是，切实加强证券交易所一线监管职责，对于违反证券交易所规则的减持行为，证券交易所采取相应的纪律处分和监管措施。

　　十是，严厉打击违法违规减持行为，对于利用减持进行操纵市场、内幕交易等违法行为的，加强稽查执法，加大行政处罚力度，严格追究违法违规主体的法律责任。

　　新规与旧规的区别

　　《新规》出台后，市场人士如何看？以下是我们为您整理出的各方观点：

　　官方声音

　　证监会新闻发言人邓舸

　　1、总的来看，上市公司股东减持问题既涉及股东正常转让股份，也涉及证券市场正常交易秩序的维护。

　　2、美国、中国香港等有关证券市场大多从限售期、减持方式、减持数量、信息披露等多个方面，以“疏堵结合”的方式对大股东及董事、高管的减持行为进行规范和限制。

　　3、此次修改完善减持制度，基于“问题导向、突出重点、合理规制、有序引导”的原则，对当前实践中存在的、社会反响强烈的突出问题作了有针对性的制度安排。

　　4、既关注资本退出渠道是否正常，也保障资本形成功能的发挥；既保障股东转让股份的应有权利，也保护中小投资者的合法权益。

　　交易所

　　上市公司股东减持股份制度是资本市场重要的基础性制度，也是二级市场证券交易中受到高度关注的重要问题。为规范二级市场的股份减持行为，2016年1月，中国证监会发布了《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》，本所配套制定了《关于落实<上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定>相关事项的通知》。上述规定、通知的实施，对于引导合规减持，明确市场预期，促进市场稳定健康发展，发挥了积极作用。一年来，市场上也出现了一些新情况、新问题，例如大股东通过大宗交易减持后，受让方立即通过二级市场大量卖出；又如，部分股东进行“清仓式”减持，一些董监高人员通过辞职来实施减持等，市场对此较为关注。

　　针对实践中的突出问题，5月27日，证监会修订发布了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》(以下简称《若干规定》)。《若干规定》对减持制度进行了补充、完善，并对交易所加强减持监管提出了明确要求。股份减持与证券交易密切相关，直接涉及二级市场的股票交易秩序，直接关系到市场稳健运行。交易所作为证券市场的一线监管者，承担着组织管理证券交易的基本职责，依据证监会的相关规定制定配套业务规则，引导有序合规减持、防控异常减持行为，责无旁贷。为此，本所在2016年减持通知的基础上，制定出台了《上海证券交易所股东及董事、监事、高级管理人员减持股份实施细则》

　　新华社

　　规范金融秩序对于维护金融安全具有重要意义。本周，金融部门在“规范”上重点发力，出台具有针对性的政策文件，旨在打造金融业稳定发展的健康生态，为金融业发展保驾护航。

　　证监会27日发布新的减持规定，从大宗交易“过桥减持”的监管、非公开发行股份解禁后的减持规范、完善协议转让规则等方面进一步规范上市公司减持行为。

　　此次修改完善减持制度，对当前实践中存在的、社会反响强烈的突出问题做了有针对性的制度安排，有利于避免集中、大幅、无序减持扰乱二级市场秩序、冲击市场信心。

　　没有规矩不成方圆。规范性文件出台的背后是金融部门对风险的清醒认识和精准把握，目的是为了扎牢制度笼子，树清风正气。被监管对象要顺势而为，健全内部管控制度，建立依法合规经营的长效机制，真正承担起金融风险管理和维护金融市场公平有序竞争秩序的责任。

　　财经大V表态

　　李大霄评减持新规

　　规范减持的新政意义和亮点：

　　1、保护投资者利益，稳定二级市场，促进证券市场健康稳定发展；2、平衡兼顾二级市场投资者与市场的流动性以及原始股东利益；3、堵住了大宗交易、过桥减持、清仓式减持、辞职减持等诸多漏洞。新政属重大利好消息，利于市场稳定，利于投资者信心回暖。

　　向小田评减持新规

　　减持新规相当于变现降低了大股东和特定股东股份的流动性。股票流动性降低意味着价格要往下调整。一级市场价格也要往下调整。流动性降低股票质押的质押率也要调整，一些股权质押银行可能要追加质押物，如果没有的话就麻烦了。。。。

　　分析师评减持新规

　　证监会发文约束高管和大股东减持，至此，证监会对于打击A股公司的金融平台属性即牌照价值的布局基本已经完成：1、ipo加速、2、收紧定增并购重组、3、约束减持。

　　很多公司的玩法将会彻底改变，垃圾股和优质股会进一步分化，好的公司基本不会受到政策变化的影响(IPO多寡不影响好公司价值，好公司不会乱玩收购重组资本运作，好公司除非高估值否则大股东不会轻易减持)，而垃圾的公司讲故事玩重组割韭菜的游戏很难再玩下去了。

　　这也是我2015年就一直在说的：A股已经处在历史变革的前夜，投资逻辑和市场构成将会大幅改变。市场一定会越来越成熟，劣币驱逐良币的时代终将会过去，虽然会有短痛，但长期看这是走向成熟理性慢牛的核心条件。注册制下大量散户注定会被市场淘汰(一个瞎炒的时代已经过去，而绝大多数散户无能力转型)，唯有真正的投资者才能生存下去。这是一个考验投资人能力的时代。

　　最后说结论：简单看，这个政策是短期中性(市场核心投资逻辑改变)，中期利空(继续杀垃圾股和整体估值)，长期利好(优质股组成的指数慢牛).

　　浙江资本圈

　　先表个态，新规好不好？好。即使有瑕疵，也是一个指头和九个指头的区别。

　　A股特点是什么？之前那么多年的牛市、暴涨、资本运作，本质上是一级、二级市场的套利。A股实行审核制，一跃龙门，身价倍矣。所以大家挤破头想上市，一夜暴富。事实的确如此。不管多差的行情，老板们的身家跟上市之前相比，不知道高哪里去了。所以，这也激发了很多烂公司的造假冲动，只有靓丽的业绩才能IPO，才能暴富。

　　不过，长时间造假的成本太高，也容易露马脚。所以在限售期到期后，要尽量拉高股价，尽量大幅减持，完成真金白银的兑现，不然肥皂泡爆掉了一无所有。

　　因此，监管层是在清晰认识到这一A股现状，开出的对症药方。拉长时间减持，不是不许你卖了，只是要慢慢卖。一次性套现几千万上亿，足够您改善生活了吧。

　　当维持的成本变得高企，套现时长遥遥无期，差不多要七到八年，很多人都会思考：上市到底值不值？

　　美国IPO条件更宽松，也有很多公司不上市，还有很多公司退市，差不多一年300家。其中也是性价比的权衡。A股跟美股一比，这次算是殊途同归了。

　　抛开那些市场化的说法，这也是一级市场人士感到沮丧的重要原因：企业不想上市了，很多业务就没法做了。

　　关于细则，有两个关键点：

　　其一，大股东在任意连续90日内，通过竞价交易减持股份的数量不得超过总股本的1%，通过大宗交易减持股份的数量不得超过总股本的2%，合计不得超过3%。

　　其二，以前很容易留下漏洞的大宗交易、司法拍卖，这次也都堵上了。以前专门折价接大宗，然后转手卖掉赚差价的生意，也给堵住了。所以说啊，都是明眼人。即使左手倒右手什么的，也很多障碍，没法大面积普及。

　　未来，这个最大的出血点堵住了，资金留在场内，假公司、烂公司被清理，A股市场的质量就大大提升。

　　在这种情况下，A股向上的概率大，还是向下的概率大？由于不能清仓式减持，大股东也不会将股价一步拉到天上去，这不正顺应了慢牛格局么？

　　未来的A股，将是局部性、优胜劣汰、强者恒强、价值凸显的格局趋势慢牛行情。

　　投行老范

　　跟2016年减持规定相比，新增的股东有几个，第一个是IPO上市前获得公司股份的股东，第二个就是通过定增获得股份的股东，第三个就是“可交换公司债券换股、股票收益互换”获得股份，其他减持对象在旧版的减持规定里面本来就有。

　　再有一个细节需要关注，上面新增的三类新的受限减持对象，并没有规定股份比例，也就是说，无论比例多少，只要是首发前获得的、定增获得的、其他司法、质押、赠与可交债、可转债等途径获得，都要受到减持新规约束。

　　第二个细节是，在IPO首发中获得股票，比例小于5%以下的，是不受减持新规约束的，通俗一点说，对于打新的5%以下股东，是不受约束的，可见证监会还是鼓励“IPO”首发的，这个细节尤其值得关注！

　　对于大宗交易方式减持，连续90日减持不超股本的2%，受让方限售6个月。

　　这主要针对的是大股东和特定股东的“过桥减持”行为，此前只规定了大股东通过竞价交易方式减持，主要目的是防止对二级市场造成影响，不曾想，大股东为了绕开制度，纷纷通过大宗交易或者协议转让，六个月之后就通过竞价交易套现。

　　此次新规，将大宗交易的“漏洞”也堵上。

　　对于协议转让，要求单次受让不低于股本的5%，针对的是大额交易。

　　对于协议转让方式成为大股东的，短时间内不会套现，因此，对该类股东限制没有那么严格，约束期只有6个月，而且6个月内是可以交易的，不过也要求遵守“连续90日内减持不得超过1%。”

　　投行人士微笑刺客

　　几点大的影响：

　　1、定增再受打击，锁定期满后12个月内只能集中竞价方式减50%，还要受90日内减持总数不超过股份总数1%的限制；

　　2、大宗交易受影响，特定股东们通过大宗交易减持的，受让方6个月内不能转让，且大宗交易规模限制在2%；

　　3、各路变相通道全面封堵，减持市场要寻找新的玩法；

　　4、股权质押业务大受影响，折扣率继续大幅降低；

　　5、二级市场买卖不受限制，大股东有基本盘后可以继续高抛低吸，所以大股东持股比例不必太高，上市前分散点吧；

　　6、当特定股东们不那么关注股价，对这个市场未必是利好；

　　7、上市前股东减持全面受限，股权分置改革成果损失大半，但好歹保住了流通权，尽管受了较大限制。

　　机构怎么看

　　兴业研究策略

　　监管政策引导市场长期回归理性，短期带来阶段性波动。本次股东减持新规对二级市场退出渠道进行规则重塑，实现了首次融资-再融资-减持退出的全链条多环节制度管控。结合此前早已开始的IPO加速、定增再融资、重组并购的收紧，监管层持续引导市场回归理性化的监管思路明显。但在短期，新规对减持约束的加强的政策力度进一步强化市场关于监管抑制套利的政策预期，可能引起短期流动性风险释放，带来资产端和资金端的阶段性波动，对股票质押等高流动资产价格构成直接影响。

　　受制于流动性削弱，股票质押规模难再扩张。股票质押和可交债债转股同样纳入新规范畴，意味着大股东集中质押的场内质押式回购业务的平仓受限。考虑到大股东质押已经成为市场主流，股票质押市场的流动性将整体弱化，平均质押率水平将下行。根据兴势力1号模型的测算：按一年期质押期限计算，一年到期后平仓并延长3个月的减持时间窗口，股价损失率预计提高1.12倍，业务质押率预计平均下降3%，股票质押市场融资规模预计下降1500亿。

　　某私募基金大佬

　　目前市场处于艰难时刻，监管“老乡优先，散户优先”。

　　市场处于历史性转变时期，新股发型快，高泡沫尚未消尽，这种状况不利于散户投资人。市场中公司募基金异常强大，大资金、机构、上市公司高管等的力量强大。这种关键时候，监管应该站在中小投资人这边，树立“老乡优先”原则，优先老乡先走。

　　监管机构的政策能够体现老乡优先的原则，是对的。这个时候监管者就应该站在老百姓这边，不要让老乡心寒，让老乡走了，要体现出对老乡的关爱，要给散户树立信心。

　　监管要坚定的站在老乡这边，体现老乡优先，体现大国责任。

　　某私募基金联合创始人，投资总监

　　这一政策本身影响不大，但是意义挺大，有政策反转的迹象。现在都在谈流动性问题，然而流动性问题是相对的，不是绝对的；政策的影响是绝对的。

　　深圳某私募基金总监

　　1、目前央行、银监系统在清理杠杆，这个方向应该不会变化；

　　2、前段时间，证监会也在清理、整顿，导致一行三会(保监会新领导还没上位)都一致偏空股市；

　　3、所以，作为政策调整，这次证监会转向是不想让政策指向一致把市场压垮，引发更多问题，也就是不产生共振，总体方向就是不能让这个股市和去杠杆一致。

　　私募国中岛吴国平

　　态度积极，短线冲击大幅减小。

　　1、细则出台紧密围绕各种减持乱像，很仔细，也能感受到其用心，态度积极对市场形成积极影响是肯定的。不过显然是治标之作，治本在于上市公司质量本身，好的上市公司根本无需过多担忧减持影响，建议管理层这方面要继续加强源头审核。另外，要治本还需要奖罚更分明，减持细则未来更完善时必须考虑，当然这需要制度更完善配合之。

　　2、大宗交易受让方六个月方可再转让，这是亮点，扼杀短线接大宗筹码马上二级套现的模式，对市场冲击大幅减小，有利股价稳定，更有利于形成中期投资的运作思路！

　　3、二级市场短期减持幅度比例不超1%和大宗短期减持比例不超2%，总体不超3%，说白了就是让你短期减持不了多少，对市场冲击也会大幅减小，有利市场形成稳定局面，更有利于未来一旦上涨的助涨预期！

　　4、竞价交易增持股票不受减持细则影响，我这里温馨提醒那些资金实力雄厚懂讲政治的上市公司，接下来最好策略就是大力增持自己股票吧，形成做多预期，以后二级增持的可以随便卖，最关键的是未来股价更高位你再减持部分原始股，那也是价格更舒服嘛！

　　5、管理层积极态度，上市公司积极配合，再结合杠杠的业绩增长，新一轮大行情何愁不来，形成合力就是新的大牛市，期待！

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙

　　证监会完善减持制度是及时而果断的，是保护中小投资者利益的举措。他表示，在海外成熟市场，对上市公司股东减持都有明确规定，对违规减持、恶意减持都有相关规定进行约束和惩罚，中国市场完善相关规定非常的必要。

　　杨德龙认为，在二级市场上，大股东对上市公司较为了解，具备较大的信息优势，如不进行减持方面的规范，其容易借信息优势“精准减持”，侵害中小投资者利益；其次，大股东减持会在市场形成强烈的信号，即大股东对所持股票都不看好，这容易形成示范效应，进而对二级市场股价造成影响。

　　北京天相投顾公司董事长林义相

　　《减持规定》的颁布以及相应《实施细则》的推出，是证监会听取市场呼声、根据市场情况，从善如流的重大措施，值得肯定。他认为，一个方向正确的政策，要长期有效执行下去，避免在实施过程中遭受责难甚至挫折，需要有稳固的法律规则基础和适当的落实方式。

　　减持新规官方文件>>>

　　证监会出台新规规范上市公司股东减持行为 完善减持制度

　　沪深交易所发布上市公司股东及董监高减持股份实施细则

　　分析解读>>

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(责任编辑：DF078)