“秋收”已过谋“冬种” 机构深耕“估值洼地”

　　外资持股首破万亿！机构称A股“价值投资潮”仍将持续

　　2017年，全球股市狂欢，A股则出现了明显的风格切换——过去鲜少走出持续、大幅上涨行情的白马股跑赢市场。机构认为，在2017年这个“价值投资爆发的元年”过后，随着监管趋严、外资进入，这一格局仍有望持续。

　　三季度数据显示，在A股市场中，外资持股资产已超1.021万亿元，历史上首次超过1万亿元大关。

　　“美国股票向来区分价值和成长，例如美国有标普1000价值指数和标普1000成长指数，但中国很少区分，主要是由于行业轮动太快，但今年的确是‘价值投资爆发的元年’，沪深300中近100个价值白马股跑赢，包括消费、医药、保险等板块，今年只要抓住ROE(股本回报率)或价值，就能跑赢大盘。” 上海申毅投资咨询有限公司首席投资官、高盛集团欧洲ETF部门创建人申毅在第四届亿信伟业峰会期间对第一财经记者表示。

　　此外，“外资不断进入A股也将逐步影响A股投资风格，” 上海理成资产合伙人杨玉山告诉记者，“外资看重的是A股更高的回报，同时外资看的主要是百亿市值以上、流动性好的公司，而小市值公司则很少被炒作，因为美国的经验告诉他们，缺乏资源和成长性的小公司很难逆袭。”

　　价值投资爆发元年

　　今年以来，以茅台、格力、美的、海康威视等为代表的价值股掀起了一波价值投资的浪潮，这些“白马股”在资金的追捧下不断创出新高，茅台近期更是在突破600元大关后，又强势突破了660元大关。即使是在中国内地投资者卖出白马股的时候，外资仍然持续流入。

　　申毅对第一财经记者表示，这种行情和美国较为类似，今年美国涨势居前的就是盈利不断超出预期且有前景的公司，例如有盈利的科技龙头，包括苹果、亚马逊、谷歌，在美国上市的中概股中则包括阿里巴巴、京东等。

　　其实，中、美股市的估值方法有重大不同，“最大的不同在于，过去中国是资金推动市，流动性差的股票容易被推高或操纵，但美股市场的资金则近乎无限，不存在资金推动的说法，而是估值推动，因此只要公司成长性好或业绩超预期，买入的资金将是无限多的。”他称。

　　随着外资不断进入A股，中国的价值股也被不断发掘。值得注意的是，数据显示，今年涨幅居前的海康威视的外资持股比例不断上升。

　　“更令人惊讶的是，一家美国的科技私募基金就用了超过20%的仓位重仓买入海康威视。这家机构从今年一季度入场，每个季度都在加仓，因为公司每季度盈利不断上升，支持资金流入。”申毅告诉记者。

　　当然，这种“价值回归”的趋势和监管趋严密切相关。“过去小市值股票容易被炒高，现在要求财报透明、公司发布信息时不能有内幕或滞后，这是监管与世界标准接轨的表现。”申毅表示。

　　他也提及，当年美国也经历过类似的发展历程。 “当时美国券商分析师仍存在‘调研’一说，即如果有重大事件发生，分析师会先致电上市公司董秘，询问相关情况后，分析师先将情况告知核心客户，再告诉大客户，最后再写成研报向公众发布。此后美国证监会明确公布了法案，杜绝了这种‘调研’操作，要求上市公司的信息要向全社会同时发布。”

　　多数机构认为，监管的方向也在推动偏向于估值驱动的发展，财报业绩仍是投资的主要依据。同时，随着社交媒体的普及和科技进步，投资者的公平性也不断提升。

　　外资逐步影响A股

　　随着沪港通、深港通的开通，以及A股进入MSCI新兴市场指数，外资的影响已经越来越受到重视。

　　根据央行公布的最新“境外机构和个人持有境内人民币金融资产情况”表显示，截至2017年9月末，外资持股历史上首次超过1万亿元大关。

　　相较同期，沪深两市逾56万亿元的A股总市值、逾44万亿元的A股流通市值总额而言，1万亿的外资持股大概相当于1.7%~2.3%的微小比例。但考虑到，外资持股相对集中，且近三年内增速“迅猛”，并与境内机构投资行为形成较强共振，外资对A股市场的投资者结构、市场生态与投资理念，正在产生潜移默化而又深远的影响。

　　“中长期来看，外资必然会影响A股的风格。外资投资的是战略性行业龙头，以前，例如市值很小的公司在2015年牛市中涨了多倍，但外资投资A股时，可能只会关注百亿市值以上的公司，因为美国的经验告诉他们，小公司不太可能逆袭，即使是从第二到第一，如果中间存在太大差距，最终成功的难度也很大。”杨玉山告诉记者。

　　也不乏观点认为，小公司具备较大成长性，但杨玉山认为事实也并非如此。他称，“大部分小公司的成长性可能只是由外延式扩张(并购)带来的，但在主营业务上并无建树，无法在相关领域与龙头竞争，在资源、研发、营销上都逊色不少。”

　　此外，申毅也对记者表示：“眼下，外资对中国消费升级的预期非常明确。例如，他们早前预计星巴克股价会涨，因为中国的消费需求不断扩容。未来外资不断增配A股，那些市值较大的白马股仍是外资配置的理想标的，而大市值股票的流动性极佳，这也降低了外资进出的成本。”

　　“外资看重的是中国境内消费和服务业升级的机遇，在外资看来，A股的蓝筹股价值低估，而茅台等股票海外缺乏，因此也会进行配置。” 他称。

　　瑞银资产管理中国股票主管施斌此前也对记者表示：“长远来看，港股和A股两者一定会融合，而A股也会向美股、港股市场一样逐步成熟。”

　　当然，经历了这一轮上涨，白马股的估值洼地已不存在，至于明年价值股是否仍会跑赢？上述几位基金经理人的答案基本是肯定的。

　　“明年龙头白马股的估值溢价状态还将维持，但它们已经不便宜了，尤其是周期性较强的企业。不过只要能够实现超预期的高增长，涨势应该仍会持续。”申毅称。

　　杨玉山则认为，“白马股涨得太高了也会下跌，大盘剧烈调整的时候，大幅的调整也是可能的。”

　　此前，施斌团队统计后发现，如今蓝筹的估值已经与市场相近，但是其净资产收益率仍是整个市场的一倍，如果再按照净资产收益率拉平，蓝筹估值还是市场的50%左右。(来源：第一财经)

(原标题：“秋收”已过谋“冬种” 机构深耕“估值洼地”)

(责任编辑：DF309)

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