五问央行降准置换中期借贷便利：释放哪些利好和信号

　　4月17日，中国人民银行决定4月25日起下调部分金融机构存款准备金率以置换中期借贷便利。专家认为，此举将降低银行资金成本和企业融资成本，利好债市，有助于稳定股市以及宏观经济。

　　此举涉及哪些银行？

　　根据央行通知，25日起，下调人民币存款准备金率1个百分点涉及对象有大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行。

　　目前，这几类银行存款准备金率的基准档次为相对较高的17%或15%，借用MLF的机构也都在这几类银行之中。

　　同时央行要求，同日，上述银行将各自按照“先借先还”的顺序，使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利(MLF)。

　　对央行这一操作，新时代证券首席经济学家潘向东认为，因为MLF无法完全替代降准。具体讲，MLF有时间期限，会加剧流动性分层，且MLF需要支付利息，金融机构会将成本转嫁给企业。通过降准置换MLF，使商业银行付息成本有所减少，有利于降低企业融资成本。

　　为何这一时间点实施？

　　央行有关负责人表示，当前，我国小微企业仍面临融资难、融资贵的问题。为了加大对小微企业的支持力度，可以通过适当降低法定存款准备金率置换一部分央行借贷资金，进一步增加银行体系资金的稳定性，优化流动性结构，同时适当释放增量资金。

　　潘向东向记者表示，近两年没有降准的原因是为了防风险。但是经过去杠杆，我国宏观杠杆率已得到控制，人民币汇率自2017年就比较稳定，甚至有所升值，中国经济金融风险得到很好控制，对货币政策的掣肘减轻。

　　在平安证券首席经济学家张明看来，央行的此举是“中性”降准。他认为，央行流动性操作放松的时点提前，使得二季度本可能发生的金融监管政策收紧的概率下降。

　　央行称，此举将可释放增量资金约4000亿元。

　　将可释放多少增量资金？

　　央行有关负责人表示，以2018年一季度末数据估算，操作当日偿还MLF约9000亿元，同时释放增量资金约4000亿元，大部分增量资金释放给了城商行和非县域农商行。

　　该负责人指出，该措施将可增加长期资金供应，银行资金成本将有所降低。置换MLF使商业银行付息成本有所减少，有利于降低企业融资成本。释放的增量资金，增加了小微企业贷款的低成本资金来源。

　　潘向东亦指出，降成本是今年供给侧结构性改革的重点，降低企业融资成本则是重中之重。此前央行也在不断实行定向降准，但是释放流动性有限，小微企业融资难、融资贵的问题仍没有得到有效解决，此次降准可以加大对小微企业的支持力度。

　　对股市等金融市场有何影响？

　　张明称，央行此举的直接影响是利好债市，有助于稳定股市以及宏观经济。潘向东表达了相同观点，认为此次降准有利于经济稳定，利好资本市场。

　　潘向东补充说，一是，降准有利于缓解银行负债端压力，降低企业融资成本，扩大投资，提升长期处于低位的制造业投资增速。二是，降准有利于扩大内需，对冲中国外需面临的不确定性。三是，在补充流动性的同时，会激励资本市场。

　　17日，中国A股四大股指悉数下挫，具有代表性的上证综指跌1.41%，收报3066.80点，创年内新低。

　　前海开源首席经济学家杨德龙表示，经济基本面并没有发生变化，近期A股市场调整很多优质个股遭到错杀。央行降准将提振市场信心，后市有望展开反弹，逐步修复此前下跌的走势。

　　降准是否意味货币政策取向发生改变？

　　记者注意到，有机构认为，货币政策宽松空间打开，“央行此举意味着货币政策在微调转向”。

　　潘向东认为，防风险是2018年三大攻坚战之一，稳健中性货币政策不会更改。3月央行跟随美联储上调短期货币市场利率，以及政府提出结构性去杆杠，均已明确传递了防范风险的决心。

　　“稳健中性的货币政策取向保持不变。”央行有关负责人明确表示，此次降准释放的资金大部分用于偿还中期借贷便利，属于两种流动性调节工具的替代，而余下的小部分资金则与4月中下旬的税期形成对冲，因此，在优化流动性结构的同时，银行体系流动性的总量基本没有变化，保持中性。

　　同时，该负责人表示，中国是发展中国家，为了防范金融风险，仍需保持相对较高的存款准备金率。中国人民银行将继续实施稳健中性的货币政策，保持流动性合理稳定，引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

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