郭施亮：期指登陆至今 对股民的伤害难以想象

　　2010年4月16日，股指期货正式登陆A股市场。然而，在其登陆之际，却遭到各方的质疑。

　　确实，针对这个成熟市场必备的工具，股指期货不仅具有套期保值的功能，而且还具备助涨助跌、高杠杆率等特征。至此，对处于“发展幼稚期”的A股市场而言，确实是一轮巨大的考验。

　　自股指期货正式登陆后，A股市场也遭到了一波迅猛的杀跌。其中，以上证指数为例，指数仅仅用了三个月的时间，就从3164高点狂泻至2319点，期间累计下跌空间就达到845点。或许，这也是股指期货给A股市场带来的“见面礼”。

　　截至目前，股指期货登陆A股市场已有四年多的时间。然而，从二级市场的表现来看，股指期货的助涨功能并没有太多的体现，反而充分展现出它的助跌功能。

　　有评论认为，股指期货是股市下跌的罪魁祸首。也有评论认为，股指期货助跌明显，其根源就在于混乱的制度设计。

　　不可否认，从全球成熟市场的实践案例分析，股指期货确实起到了积极的效果，并为市场的价格发现功能起到很好的探索作用。

　　遗憾的是，当它正式引进国内市场之后，它的功能却遭到了扭曲，甚至成为了股市上涨的最大阻力。究其原因，笔者认为，主要有几种表现。

　　其一、期现市场之间的交易制度不对称，造成市场的扭曲性发展。

　　自2010年4月16日股指期货正式登陆至今，市场就分别为期货市场与现货市场制定了不同的游戏规则。其中，期货市场设定为T+0的交易制度，而现货市场则设定为T+1的交易制度。于是，在不对称的交易制度下，无疑扭曲了市场的正常发展。

　　其二、起初中金所设定的规则，反而成为机构操控市场的理由。

　　据资料显示，中金所规定，机构做股指期货只能进行套期保值，且机构做多的额度为600手。此外，按照规定，投资者可以根据有关规则和自身需要申请套期保值，多头套期保值的额度可以超过600手。

　　显然，针对机构只能进行套期保值的规则，实质上是鼓励机构进行空头套期保值。在实际操作中，特别是市场处于长期的下跌趋势，因机构持有巨量的现货，而进行空头套期保值无疑成为机构降低风险的主要方式之一。至此，也为市场的上涨构成了长期性的压力。

　　除此以外，虽说机构做多额度并非完全限制于600手，但是从实际情况分析，因做空的额度限制并不多，而机构做多的额度也远远低于做空的额度，此举也为过去四年市场空头长期占优的现象创造了条件。

　　其三、空头套期保值结合高杠杆率加大了机构做空的热情。

　　过去，沪深300股指期货合约的最低交易保证金为12%，即实行8倍左右的杠杆。然而，结合机构持有巨量空头套期保值仓位的大环境，市场下跌将会为机构创造出更高的盈利空间。于是，在偏向于空头的市场环境下，机构更愿意通过做空实现利润。

　　其四、散户参与成本过高，股指期货沦为大资金大机构操控市场的有力武器。

　　按照规定，参与股指期货市场需要具备50万的开户门槛，且要通过大量的严格审核。即使散户得以通过上述的限制，还得面临交易额过高的问题。

　　就目前而言，一个点的交易金额为300元，再乘上相应的指数及保证金率等，累计涉及的交易金额却是相当庞大。由此可见，在缺乏资金优势、信息优势等大背景下，散户要想在股指期货中捞上一笔，恐怕也是一件难事。

　　至此，股指期货因其特殊的制度设置，给广大投资者带来了很大的麻烦。而因股指期货具有庞大的撬动效果，也给A股市场带来极大的冲击。最终，也逐渐成为大资金大机构操控市场的有力工具。

　　然而，值得一提的是，今年8月29日，中金所发布通知将沪深300股指期货合约的最低交易保证金由12%调整为8%，沪深300股指期货持仓限额也从600手调整至1200手等，此举也给市场对股指期货带来了新的解读。

　　实际上，针对保证金制度的调整举措，笔者认为，既有利又有弊。一方面，调低保证金，对散户参与股指期货交易提供更低的门槛。另一方面，却扩大了杠杆率，提升了市场的投机色彩。显然，调低保证金能够激活市场的交投，但同时也为市场的投机行为带来了极大的伤害力。

　　此外，针对持仓限额制度的调整，其实属于一项具有进步性意义的举措。其中，更为关键的是，限额的扩大，将会逐步壮大多头的力量，并有利于市场多空双方的持仓平衡，从而逐渐打破过去空头长期占据优势的局面。

　　笔者认为，自股指期货登陆至今，其对中国股民的伤害之大确实难以想象。四年多来，因股指期货相关制度的不完善，严重扭曲了市场的游戏规则，并已成为大资金大机构操控市场的重要工具。显然，就目前的市场环境而言，未来必然会加快对国内股指期货相关制度的完善，逐步打破以往空头占优的被动局面。

(责任编辑：DF070)