四季度行情先抑后扬

　　近期A股市场小幅调整，令饱受7年熊市困扰的投资者再度陷入迷茫，但基于政策和经济正能量的长期积淀，本轮始于沪指 2000点的行情并非简单的反弹行情，而是具备转折拐点性质的牛市行情。

　　投资者可能有的一个最大的困惑就是经济和股市的关系，因为从经济数据表象出发，目前国内GDP增速确实降至近年来增长下限，在此背景下，若有人以刻舟求剑的标准判断股市趋势，则完全可以得出A股将继续熊市的错误判断。但殊不知，经济和股市晴雨表的关系，是主人与狗的关系，狗总是走在主人的前面和后面，虚拟经济和实体经济也是同样的因果关系。

　　了解了这层关系，牵引A股牛市最重要的正能量因素就找到了，那就是十八大以来的改革举措是A股由熊转牛最重要的正能量因素。本周正值十八届四中全会召开之际，让我们回顾一下近两年来中国的改革进程，最引人关注的有两点，一是经济改革，二是反腐，这两者在很大程度上是扭转A股熊市的原动力。

　　投资者应该都熟悉上市公司业绩增长分外延式增长和内生式增长两种模式，前者往往通过资产注入方式实现业绩增长，但业绩波动颇大易诱发股价大起大落；后者业绩增长方式缓慢，但量变至质变股价平稳上升。延伸至经济增长模式，2008年全球金融海啸之后的各国救市政策，可以归为外延式增长模式，因此对应股市估值往往偏低，这在银行股身上体现得尤为明显。目前国内经济改革，主要就是转变以往的外延式经济增长模式，依靠城镇化、内生增长，来保证GDP增长能够达到7.5%的目标。因此即便GDP增速下降了，但是A股中以银行股为典型的蓝筹股估值反而具备回暖基础，这就是改革给予A股估值回升的经济基本面因素。

　　其次是反腐，近期关注外围市场的投资者应该关注到国际油价的波动，即便你不是经济学家，动力能源股受益油价高企的简单原理是很容易搞懂的，但是从2007年至2012年，中石油的业绩增长曲线却呈现出经济学悖论，在油价维持在100元美元/桶历史中高位区，销售收入倍增数倍的背景之下，中石油业绩却是滞涨的，原因就在于过高的资本支出和成本费用。反腐和国资改革，对于这些大型国资蓝筹股而言，是转变业绩质量的根本性举措，这也是A股由熊转牛的奠基石。

　　10月A股遭遇调整最重要的诱因是全球市场领头羊美股的调整，但稍有经验的投资者就会发现，A股在过去4年与美股走势完全是分道扬镳的，因此目前美股是高位见顶回落，而A股则是底部阶段的回调。伴随十八届四中全会的顺利召开，A股市场的正能量将继续集聚，四季度股指将先抑后扬，继续创出新高。

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