横向平稳是A股最好的选择

　　进入5月份的A股仍继续围绕3000点盘桓，近两个月的时间里形成2900-3100点的箱体，上下皆难。行情的最大特征是交易量持续收敛，以往结构性行情下个股的活跃性与波动性也显著收缩。在交易层面上，“鸡肋行情”的特点日趋明显。

　　我们近期分析，A股行情涨不动的原因是因为估值水平太高、上档受套盘太重而令场外增量资金望而却步，场内存量被来回震荡日益消耗而导致上行动量持续缩减；跌不动的原因是大量产业资本乃至国家资本裹挟其中，出于金融稳定的需要而“跌不起”。

　　其实，无论是从风云变幻的外部环境看，还是从错综复杂的内部环境看，A股持续保持稳定是最佳的选择。一方面，日、欧的刺激通胀与拉动经济的负利率+超级量宽之路已经走入死胡同，包括货币政策在内的刺激经济政策正在寻求新的变化；美国经济也显现出逐渐疲软的态势，本已走入加息轨道的货币政策也面临着新调整和新变化。总之，外围环境正处于变幻莫测的敏感期。另一方面，国内一季度历史最高的社融释放，“只刺激出了多0.7%投资增速的经济效益”，显示货币刺激的老方法也已“此路不通”。与此同时，就业压力陡增，也使内部环境变得更复杂。因此，在高度复杂的内外背景下，A股以不变应万变、保持横向平稳局面无疑是最好的选择。

　　正是背景形势的高度复杂，且缺乏明显的向上驱动力，导致市场预期迷失和趋势迷茫，进而使得场外资金与场内存量均采取“不参与、少参与”的保守策略，防患复杂形势下不测风险的“现金为王”策略正在逐渐主导市场。并且，我们认为“复杂导致保守”的现象可能会逐渐蔓延到其他所有的资本投资领域，在比较长时间内可能会出现“利率持续下行，资产价格不涨”的反常局面。利率下行是因为货币持续超额释放之后，社会资本流动性仍高度充裕；资产价格难涨是因为复杂背景和预期迷茫形势下，各类投资资本的风险偏好急剧下降。

　　因此，我们的几个预期是：一、刺激性政策下国内房价的上涨势头在从一线城市蔓延到二线城市之后，正在进入此轮上涨的尾声期；二、以黑色金属为代表的商品期货价格在经过短期的流动性高强度炒作之后，后期将逐渐回归平静，尤其是商品期货交易成本大幅提高直接遏制了大部分活跃市场的差价交易者，受此影响，预期商品期货的行情在逐渐回归平静后可能会沉寂相当长的时间；三、在高度复杂的背景局面下，A股市场保持横向平稳是最好的选择。但因为预期的迷茫，交易活跃度仍会持续收敛。如果因为金融稳定的需要，行情在3000点之上产生显性反弹，也必是脉冲形式的。

　　我们近期分析提示，在经济疲软、通胀上行、各种资产价格泡沫滋生、信用风险频发时期，大类资产配置的最佳策略是保守为上或“现金为王”。因此，近期股市交易上建议遵从“双低策略”：低持仓+低估值。

(责任编辑：DF155)