万家基金徐朝贞：风险平价策略 不一定能满足中国投资者

　　近日，随着证监会就《基金中基金指引》公开征求意见，作为在成熟市场上广为应用的投资策略——风险平价(Risk Parity)策略，也频繁被机构所提及。近日，万家基金国际业务部总监徐朝贞，向《证券日报》基金新闻部阐述了风险平价策略的优缺点。

　　徐朝贞认为：“虽然都讲资产荒，其实是‘很高收益’的资产荒。这个策略到底是否能适应中国市场——中国投资者普遍期望的短投资周期、高投资回报？值得探讨。”

　　配置风险的艺术

　　“以前我们要预测预期报酬率、波动率。而不加杆杠的风险平价不做报酬率的预渊，它并不是报酬率最大化的投资理论，但是它的波动风险会比较传统模型来得低。”。

　　“配置风险，而非资产”是风险平价策略的核心投资哲学。传统的投资策略强调资产的市值配置比例，而不关注组合风险，一旦单一类别资产大幅下跌，就会出现较大的收益损失。

　　而风险平价策略在配置风险的过程中，应如何量化这个风险呢？徐朝贞对《证券日报》基金新闻部记者介绍，首先。，投资资产的时候，把风险剥离出来，比如投资黄金，是对应通货膨胀风险；如果是石油是对应原油供需方面的风险，要把资产的风险剥离出来。

　　而第二步，量化影响黄金、影响原油、影响股票因素的时候，要做更细的资产剥离，比如影响黄金的有：美元的强弱/黄金股票市场的强弱/货币政策，简单讲可以把这三个因子对黄金的贡献比重进行归因。有时候不同资产的影响因素是共有的，所以应该把底层更细的风险因素提取出来。

　　利弊兼具的风险平价

　　在介绍这一策略的同时，徐朝贞对风险平价的弊端亦不讳言。尤其在国内，“相对可投资的资产还是比较少——主要就股票和债券”，风险评价策略将受到更大限制，此外，亦或将面临更多不确定性。

　　在徐朝贞看来，除了对资产的认识要够了解以外，做杠杆的时候，需假设短端的利率固定不变，但事实上短端利率会变化，且在中国尤为明显。此外，如果需要的回报率高，杠杆需加到更高，有的时候风险平价适用在国内相对国外，可能面临更多不确定的风险。

　　在国内的借款会更难和借款成本也会更高，进而导致要投风险更高的资产，即便是债券也可能买去买“类股票的债券”，风险来源可能会变得集中。

　　除上述三个在中国实施此策略或将产生的不利点外，由于全世界都在面临收益率曲线越来越平的风险。收益率曲线如果越平，这个策略运用在杠杆，特别在固定收益上面会存在更大的风险。

　　徐朝贞指出，借款的方式也会影响到风险平价的策略，“这是为什么在国外会大都运用在退休基金、养老基金、捐赠基金等上面，因为他们借款成本很低，这来自于他们的庞大资产和良好的信誉。但是私募基金、专户基金的借钱成本相对而言，要高很多。此外，银行是否愿意借款也是主要问题。”

　　能否引入中国值得探讨

　　在海外市场，约有35%的机构投资者使用风险均衡策略，主要使用者为年金和养老金，以回避单一资产的大幅调整，在可承受的风险目标下，获取较高的稳健的可持续收益。徐朝贞对此介绍，“JP摩根提到，调查266家机构，有93家在使用。35%的大型养老金在使用这个策略。如果以地区来看。美国的投资者74%接受风险平价的投资策略，接受度最高；欧洲为18%，亚洲的适用度是比较低的。”

　　而在采访中，徐朝贞对目前是否推行这个策略的最好时机，表现得极为慎重。

　　“适用的对象是谁？”是徐朝贞首先提出的问题。他认为，中国的多数投资者对于报酬的要求很高，但对风险的接受很低，是不对等的。徐朝贞认为，这不是不好，是人性，只是在中国市场被放大。除此，中国无风险利率之前确实较高，且记忆较长。如果现在的投资者还抱持，高收益低风险的要求，实际结果可能会让投资者有落差。

　　此外，徐朝贞对目前的“资产荒”现象有自己独到的见解：“虽然都讲资产荒，其实是‘很高收益’的资产荒。这个策略到底是否能适应中国市场——中国投资者普遍期望的短投资周期、高投资回报？值得探讨。”

(责任编辑：DF058)