华商基金蔡建军:去伪存真 挖掘“真成长”

2016年10月19日 13:39来源: 采编:东方财富网

  主持人严晓宁:其实在之前我们也看过一些你的研究报告,你一直在提“真成长”的概念,“真成长”从字面上的理解是相对于“伪成长”而来,能不能先给我们做一个解释,你所指的 “真成长”它的内延和外延到底是怎样的?

  蔡建军:我所理解的“真成长”股,应该具备几个标准,首先,在财务指标上要具备比较好的成长性,它的收入与利润要保持较快的增长;第二,要看这个公司所处的行业,这个行业的成长空间要足够大;第三,要看这个公司在产业中的地位,对上下游企业有没有议价能力,也就是说这个企业有没有足够强的企业核心竞争力。

  主持人严晓宁:那如果符合你现在的这种审美标准,你认为哪些领域最有可能挖掘潜在的“真成长”股呢?

  蔡建军:我现在相对看好四个方向,第一是医药,我认为医药随着人口逐步老龄化,中长期的成长逻辑和成长确定性是最强的,而且医药行业这几年密集的出台了一些政策,包括一致性评价,包括两票制,包括降费和管控医药费用,我觉着这些政策都会对行业产生比较深远的影响,整个医药业产业链架构会面临一个比较大的变化。

  医药行业我们相对看好三类公司,第一类是研发创新型公司,以新药研发为主的公司。第二类是大的商业流通类公司,因为过去我们很多价值是分配在流通中的环节,有很多中小的流通商。但是随着两票制的推广,我认为未来流通行业会集中出现一个快速提升,大的行业龙头相对来说收益比较确定。第三类是医疗服务类的公司,医疗服务在过去的价值链中分配的比例相对来说是比较低的,服务的价值没有得到充分的体现,团队运营能力是很重要的一部分,更多的是聚焦在专科医院的行业,因为专科医院可复制能力来说是更强一些,我认为未来这一块还将有比较大的提升,有比较好的投资价值。

  第二,我们相对看好企业级互联网和云计算领域,我们知道在个人互联网领域诞生了世界领先的互联网公司,但是在企业级互联网领域我们和美国还有比较大的差距,我认为这一块的成长空间会有比较大的优势。

  第三,我们比较看好消费升级这个领域,包括像出境游,像文化演艺等行业。

  第四,我们相对看好“大安全”领域,包括国防安全和信息安全等,特别是信息安全这一块,我认为信息安全是信息行业的一个基础产业,过去我们信息安全领域投入相对来说是不足的,这块儿还是有一个比较大的机会。

  主持人严晓宁:其实您刚才谈到的这四个领域都是有一个比较大的时代背景,就好像说,我们现在谈到曾经那些成长股和价值股一样,我们也知道在上一轮市场大周期当中,曾经的价值股也是当时的成长股。比如说当时的万科、茅台,到后来我们也看到中小创当中也涌现出一批当时的成长股,那我们现在回过头来看,怎样去比对现在这些成长股存在潜在的价值,和他们曾经走过路径之间的关系呢?

  蔡建军:我认为一个还是从成长性的角度来看,看看这些成长股是不是具备真正的成长性;第二要看估值水平,我们也知道过去这一年多时间里,整个成长股出现了比较大的回调,一个很重要的原因就是整个成长股估值处在一个比较高的位置,但是经过这一年多的下跌,目前整个成长股的估值风险已经得到较好的释放。从指数来看,目前创业板指数整体估值大概是在45倍左右,中小板股的估值水平大概在35倍左右。虽然估值还不是特别便宜,但这里面有一些优质的成长股,相对于它未来几年的成长性来说,目前它的估值水平和其成长性的匹配程度,从中长期角度来看,我们认为这些成长股已经具备了比较好的投资价值。

  主持人严晓宁:那么你刚才也谈到了它们的选择标准是非常重要的,能不能把你的标准给细化一下,展示给大家?

  蔡建军:我认为第一个还是要看成长的确定性。

  主持人严晓宁:那你有什么样的标准来衡量呢?比如说PEG,还是什么?

  蔡建军:我主要看盈利和收入增长的速度以及看PEG的高低。

  接来下要看它所处的行业。行业比较是我们在日常研究做的比较多的,我相对还是看好成长空间更大的一些行业。

  主持人严晓宁:好的,那我们稍后继续还来探讨刚才的这个话题。刚才在这个片子当中,其实大家都比较关注股市的短期走势,因为我们在上周美联储议息会议之后,全球主要股市的表现都是以上涨来做反应的。但是为什么在A股市场却选择这样持续的弱势?

  蔡建军:我的理解是目前A股对美联储加息节奏的影响正在逐步弱化,A股更多的是回归自己经济基本面的因素上来看,我觉得影响A股的走势无外乎两面的因素,一是经济基本面,从经济基本面情况来看,目前整个实体经济处在一个震荡企稳的阶段,我们看不到明显的大波动。第二,从流动性的角度来看,我们知道前一段时间市场相对走好的一个很重要的原因,就是整个无风险利率的持续下行,市场的风险偏好是有所提升的。但是到目前的这个阶段,市场的这种无风险收益率,已经处在一个相对平稳的状态,继续下行的空间已经不大,总的来看,流动性当前处在一个存量流动性相对充裕,但是增量的流动性边际宽松逐步弱化的一个阶段,所以我的理解就是,未来一段时间市场还将延续这种震荡行情。

  主持人严晓宁:其实在股市一个大的震荡范围当中,往往确实孕育出真价值品种上涨机会的时机和阶段。因为我们看到在过去几个月震荡市当中,确实有一些品种取得超额收益,比如说:前段时间品牌消费当中的白酒、房地产板块,当然房地产板块是比较有争议的一个板块,那接下来就涉及到结合你的策略,结合你刚才真成长的话题,因为在此之前很多人非常看好医药,但是我们看到医药整体板块并没有一个比较明确的表现,你认为接下来会有医药表现的机会吗?理由是什么?

  蔡建军:我认为其实今年市场主要特征还是比较明确的,今年市场上涨股票主要分为三类,第一类是景气度比较高的行业,比如像年初的养殖、包括白酒、包括新能源汽车,以及最近光通信领域、包括汽车电子行业。第二类就是低估值、高风险的蓝筹股,像以水电及家电汽车为代表的这种低估值板块。那第三类就是跟政策相关度比较高的行业。像上半年与汽车产能相关的煤炭和钢铁这种周期性行业,以及近期与环保行业相关的PPP相关产业。我觉得从三类股票的总结来看,今年市场核心的主线就是关注业绩成长的确定性和估值的合理性,我认为未来一段时间,市场的核心主线应该不会有大的变化,还是关注到业绩的确定性和估值的合理性。所以我认为医药行业作为成长性相对较好的行业,其估值也经过前段时间的调整,估值风险有所释放,从业绩的成长性和估值的合理性角度来看,是一个匹配度比较高的行业。这也是以后我们看好一个行业的重要原因。

  主持人严晓宁:您还看好其他三个“真成长”未来发展的领域,如果做一个排序的话,您接下来认为在今年最后一个季度可能会有所表现的会是哪些?

  蔡建军:相对来说还是看好中长期的投资机会,对于企业级互联网领域我是非常看好的。云计算从美国的渗透率来看的话,美国云计算已经达到2%以上的渗透率,而目前我们云计算渗透率才刚刚开始。我们看好云计算,包括围绕云计算产业链的萨斯服务,云安全等一系列相关的板块。

  主持人严晓宁:跟云计算相关的产业现在有一个比较普遍的问题,就是业绩的释放还没有出现,你怎么看好这之间的关系?

  蔡建军:我觉得这个产业要看产业的生命周期,那目前云计算还处在一个导入期,这个时候我们更多关注的是其收入的增速,其实在美国的产业链情况来看,也是比较关注收入增长的,随着收入规模的逐步放大,未来利润会得到好的体现,所以短期我更关注收入的增长。

(责任编辑:DF312)

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