市场中性策略基金迎曙光

　　从2016年最后一个月到2017年的第一个月，股票市场整体表现低迷，而且继续呈现“大盘强、小盘弱，周期回暖，概念遇冷”的特点。上证综指从2016年12月初至2017年1月末跌幅接近3%，而创业板跌幅接近14%。债券市场10年期国债收益率从去年四季度开始一路上扬，叠加短期资金面不会继续边际宽松的因素，债市投资遇冷。大宗商品市场趋势仍然不明显，商品管理基金以及占有一定头寸多策略基金均没有明显表现。现在困扰基金投资者的问题是：该不该买，该买什么，该什么时候买？

　　股票市场仍然是慢牛格局不改。股市的价格主要由两因素决定：估值和盈利。地产限购之后，经济L形趋向更加明确，意味着盈利波动不大。估值主要靠央妈放水，在美元关水龙头的压力之下，央妈再松的可能性很低。估值和盈利都走平的情形下，股市将呈韧性慢牛格局。在这个逻辑下，市场的韧性会不断加强。1月中旬某个交易日市场盘中曾经一度出现千股跌停迹象，但迅速被拉升。最终当日收了一根长长的下影线，验证了“韧性慢牛”这个逻辑。

　　自从股灾之后，私募股票型基金一直不温不火。这也难怪，投资者的热情上不去，增量资金进不来，市场缺乏表现，似乎形成了一个莫比乌斯环。存量资金在市场里面转来转去，最终的出路还是大同小异。

　　债券市场这边则是长牛格局下的等待。几年的债券牛市下来，积累了大量获利盘，任何风吹草动，可能都会引起抛售。同时，利率再大幅下调的局面不在，怀疑者会增多。但是，在基本面走平的框架之下，通胀是纸老虎，基本面仍对债市是利好。那么，一季度可能是一个等待的时刻，如果下调幅度过多，反而是进场时机。其实，回顾近十年债基收益，只在2013年钱荒冲击之下，才有负收益，其它年份都是“赚”的。

　　纵观股票型和债券型私募基金，如果单看年度收益，除了股债双杀的年份外，绝大多数年份都是正收益。这也意味着，只要资金面不出现大的紧缩，大多数情况下的投资都是赚钱的。这恰恰印证了长期持基这样一个逻辑。传统资产是投资离不开的市场，在现在这个阶段，股市慢牛，债市休整，但仍然是择机进场，布局长期的好时机。

　　商品和股债的特性有所不同，在2016年一季度之前，大宗商品经历了漫漫熊市。但是，商品期货是一个零和博弈的市场，既可以做多，也可以做空。这意味着，有人赚钱，即有人亏钱。大宗商品市场向来都是聪明人赚不聪明人的钱。因此，在现在这个时点，不管未来趋势是否流畅，投资管理期货型基金的逻辑在于选那些市场上的“聪明人”。

　　市场中性型策略基本面仍然没有改善。从目前的行情来看，1月市场环境对市场中性策略颇为不利，股指期货合约前期一直延续深贴水状态，临近交割的几天期指基差出现快速收敛。而从政策面来说，中金所刚刚放开了股指期货手数限制，将股指期货日内过度交易行为的监管标准从原先的10手调整为20手，保证金从40%调整为20%。在股指期货限制逐步放开的条件下，市场中性策略基金将成为性价比最高的选择之一。

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