景顺长城陈文鹏：债市价值初显 仍需防范信用风险

　　近年固定收益类品种蓬勃发展，固定收益类基金已经占据公募基金管理规模的半壁江山，基金行业的业务格局呈现出崭新的面貌。

　　在经历2014年-2015年的持续债券牛市和2016年的债券震荡市后，2017年债市迎来持续的调整压力。景顺长城固定收益部投资总监陈文鹏表示，债券收益率仍存在继续调整的可能，不排除因为基金赎回导致收益率超调风险。从短期来看，企业融资成本上升、政策监管升级、信用债券违约或有出现，防范信用风险仍是投资者面临的长期课题。

　　不过，陈文鹏认为，上半年债券收益率持续上行后，利率债和中短期限的中高等级信用债已具有一定的配置价值。

　　基本面仍存下行风险

　　近年来国内经济下行的容忍度提高，资金“脱实向虚”的问题严重。陈文鹏认为，在这一背景下，近期的经济基本面和政策面出现一定的背离，国内经济数据小幅回落，通胀处于较低水平，但货币政策中性并呈阶段性偏紧，金融防风险是近期监管重点，各监管部门纷纷出台收紧政策，债券收益率仍存在继续调整的可能，不排除因为基金赎回导致收益率超调风险。

　　中国证券报：下半年影响债券市场的因素有哪些？

　　陈文鹏：下半年债券市场的利空主要包括两方面：一方面，美联储加息的推进使得人民币存在贬值压力，国内债市也有收益率上行的压力；另一方面，国内金融去杠杆的持续推进导致债券需求进一步减弱，低等级信用债受到的负面影响较大。

　　另外，委外资金投资策略的变化对债券市场也有影响。在金融去杠杆背景下，银行体系存在一定的缩表压力，过去几年通过大力发展银行理财和同业存款扩张资产规模的模式受到制约。2013年下半年以来，银行理财资金在“非标转标”过程中对债券投资占比明显提升，但从2016年11月以来，债券收益率持续上行，债券资产的收益水平明显偏低甚至为负，负债端存在压力的银行仍存在赎回委外资金、降低债券投资比例的压力。

　　中国证券报：下半年在宏观方面需要关注哪些问题？

　　陈文鹏：展望下半年国内基本面，在地产调控和金融去杠杆推动下，中国经济增速可能放缓，不过从各项经济指标上看，经济增长动能仍在，经济出现大幅下行的可能性小，PMI指数跌破荣枯平衡线的可能性不大。今年经济增速预计在监管层的可控范围内，因经济增速回落而放松货币政策的可能性不大。今年通胀压力不大，食品因素压力不大，大宗商品价格回落，PPI指数环比下降，非食品因素的冲击也不大，预计全年CPI在2%附近。

　　虽然下半年经济增速存在放缓压力，但预计实际经济增速仍高于目标水平，货币政策因经济增速回落大幅宽松的可能性不大，金融去杠杆仍是政策主基调。在金融强监管背景下，银行负债端压力较大，银行理财、同业存款和一般存款利率存在不同程度的上行压力，银行间资金面中性并阶段性偏紧，资金利率也存在上行压力。上半年美元指数冲高回落，美元兑人民币小幅升值，外汇储备企稳。美联储加息预期未改，海外经济仍处于复苏阶段，美元指数存在回升动力，人民币汇率仍存在一定的贬值压力，不过由于中美国债收益率利差已明显扩大，人民币汇率贬值幅度可控。

　　下半年在宏观方面，主要关注美联储加息和缩表进程、国内经济增速下行是否超出市场预期、金融强监管政策的推进力度等。

　　信用风险管理贯穿投资始终

　　对于债券市场的信用风险，陈文鹏认为，从中长期来看，中国经济的高速增长期已过，企业普遍面临的是产能过剩、盈利水平较低、债务水平高企等长期性问题。同时，信用债券市场已经打破刚兑，未来几年仍是信用债到期高峰。从短期来看，企业融资成本上升、政策监管升级、信用债券违约或有出现，因此，防范信用风险仍是投资者面临的长期课题。

　　中国证券报：未来看好什么品种？

　　陈文鹏：与年初相比，债券市场和股票市场的投资吸引力前升后降，不过短期内债券市场调整压力仍大于股市。上半年债券收益率持续上行后，利率债和中短期限的中高等级信用债已具有一定的配置价值。

　　债券市场的配置资金逐步由基金、券商等非银机构转为银行和保险机构，市场风险偏好下降，低等级信用债仍存在信用利差回升压力，建议降低中低等级信用债的投资比例，短期内主要配置短久期的中高等级信用债和同业存单，待金融去杠杆冲击过后，关注利率债和中长久期高等级信用债的投资机会。股票市场仍存在结构性行情，不过受金融去杠杆和经济增速回落的冲击，预计股票市场持续上涨空间有限，组合可择机进行止盈操作。组合只要能控制好久期和杠杆比例，以目前的债券绝对收益水平和基本面来看，持有一年的收益值得期待。

(责任编辑：DF332)