凯石财富：经济缓慢降温 监管持续推进市场震荡前行

　　内容摘要

　　经济面：宏观数据不及预期，经济缓慢降温

　　资金面：短期先紧后松，中期紧平衡，股市存量博弈

　　政策面：财政积极，货币整体中性偏紧，金融监管持续推进

　　国际面：特朗普 “泄密门”发酵，黄金、原油反弹

　　汇率面：美元指数受到压制，人民币短期升值

　　A股市场面：股指先涨后跌，市场观望气氛浓郁

　　债券市场面：监管持续推进，债市继续震荡

　　A股短期展望：

　　展望后市，影响A股的几大因素方面：基本面中性偏负面：多方面数据不及预期，表明经济可能高点回落，资者需警惕经济下行的风险；政策面中性：财政政策整体积极，货币整体中性偏紧，金融监管持续推进，风险偏好有所回落；资金面中性偏正面：短期先紧后松，中期紧平衡，股市存量博弈；国际面中性：国际面目前整体对国内市场影响有限，关注美国加息、缩表进程；汇率面中性：美元兑人民币整体围绕6.9波动，整体较为平稳；市场面中性偏正面，政策消息影响股市先涨后跌，成交量亦有所回升。展望未来，市场依然存量博弈，中期在经济平稳的情况下维持震荡判断。权益类基金配置上，结构上维持从政策驱动和业绩驱动寻找方向的策略，一方面关注京津冀、环保、国企改革等政策驱动主题；另一方面，关注业绩确定性较高且估值合理的行业。

　　债市短期展望：

　　展望后市，影响债券的几大因素方面：基本面中性，经济下行压力初显，但目前仍在市场预期之中，对债市的提振有限；政策面上中性偏负面，监管持续推进，继续对债市造成冲击；资金面上中性偏正面，央行中期依旧维持紧平衡，短期配合监管释放一定流动性；信用债风险方面，二季度信用债到期量仍在增加，且债券收益率已经大幅高于贷款，债券融资难融资贵将进一步加剧，融资不畅将推升其信用风险，长久期、低评级信用债将首当其冲。总体来说，中期来看，经济基本面、政策面和资金面总体并不利于债市，我们维持一直以来债市震荡的观点不变；固收类基金配置上，中期我们依旧建议投资者总体仍保持谨慎，以防守为主，去杠杆、降久期是个合理的避险选择，同时选择偏好中高等级信用债的基金配置。

　　投资环境展望

　　经济面：宏观数据不及预期，经济缓慢降温

　　宏观数据不及预期，经济缓慢降温。5月15日，国家统计局公布了4月消费、工业、固定资产投资三大数据。4月规模以上工业增加值同比6.5%，预期7.0%，前值7.6%。分行业看，4月采矿业同比-0.4%，制造业6.9%，公用事业7.8%，分别较3月变动0.4%、-1.1%和-1.9%。分产品看，4月汽车产量、原油加工量和发电量同比下行，但钢材、水泥及有色金属产量仍在回升。4月社会消费品零售总额同比10.7%，预期10.9%，前值10.9%。整体而言，消费较3月有些许回落，但中国经济内在需求动力仍较为稳定。4月城镇固定资产投资同比8.9%，预期9.1%，前值9.2%。金融监管双紧对地产和基建投资的冲击开始逐渐显现。

　　2017年一季度，中国经济增速继续回升至6.9%，超出市场预期。刚进入二季度，多项经济数据高位回落，增长的拐点似乎已经出现，投资者需警惕经济下行的风险。

　　资金面：短期先紧后松，中期紧平衡，股市存量博弈

　　大资金面方面，短期先紧后松，中期维持紧平衡状态。上周央行净投放资金-195亿元：OMO(公开市场操作)累积投放4100亿元，回笼2500亿元；MLF回笼1795亿元；国库现金定存800亿元。政策利率方面：在3月份提升政策利率后，4月份维持不变，7天、14天和28天期分别为2.45%、2.60%、2.75%，6个月和1年期MLF中标利率分别为3.05%、3.2%。市场利率方面：中端利率上行，shibor6个月上升1.78BP至4.4130,6个月票面直贴利率方面，珠三角、长三角、中西部较上周有所上升，分别为4.30、4.25、4.35；短端利率下行，SHIBOR隔夜下降7.61BP至2.7150。本周公开市场操作投放的资金以7天为主，放短钱有利于短期稳定资金面及市场情绪。央行在稳健中性立场下，将继续采取较为灵活的措施调节市场流动性水平，维持资金面的基本稳定。

　　股市资金方面，整体依旧存量博弈。截至5月19日，融资融券余额为8,844.25亿元，与5月12日8826.69亿元相比略有上升。从交易结算资金来看，截止5月5号，证券交易结算资金余额为1.24万亿元，较4月28号的1.22万亿略微上升，相比15年四季度2万亿以上的余额处于低位。从投资者账户来看，5月5日当周新增投资者数量为31.46万户，其中主要以自然投资者的为主，数量为31.38万户，非自然人0.08万户。

　　政策面：财政积极，货币整体中性偏紧，金融监管持续推进

　　财政政策方面维持积极。中共中央、国务院印发了《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》，强调深化石油天然气体制改革要坚持问题导向和市场化方向。油气体制改革的推进有望打破垄断释放市场活力。一带一路高峰论坛在京闭幕：论坛通过了《“一带一路”国际合作高峰论坛圆桌峰会联合公报》，发表论坛成果清单270多项，同时鼓励金融机构开展人民币海外基金业务，规模预计超过3000亿元人民币。整体而言财政政策依旧较为积极。

　　货币政策中性偏紧。2017年政府工作报告中提出，货币政策要保持稳健中性，在金融去杠杆，美联储加息的背景下，央行上调了政策利率，整体而言货币政策中性偏紧。

　　金融监管持续推进。银行业理财登记托管中心有限公司本周下发通知，要求进一步规范银行理财产品的穿透登记工作，要求银行理财资金购买各类资管计划、与其他金融机构签订委托投资协议方式投资的情况，必须通过理财登记系统对底层基础资产或负债进行登记。从监管条文的细节看，穿透性、完备性和时效性最值得引起重视。上述监管要求落地后，最受伤的将是集合类资管产品和违规加杠杆的行为。此外，新沃基金由于公司风控缺失出现了重大风险事件，证监会19日例行发布会宣布，暂停受理该公司的公募基金产品注册申请6个月。同时要求证券基金管理机构“不得存在让渡管理责任的通道业务”，这也是证监会层面首提全面禁止通道业务。

　　国际面：特朗普“泄密门”发酵，黄金、原油反弹

　　特朗普“泄密门”，海外股市经历过山车行情。周中美国媒体曝出总统特朗普在与俄罗斯外长会面时，向俄方透露了涉及恐怖组织ISIS的高度极机密情报。此外，特朗普与俄罗斯官员及一些同克里姆林宫有密切关联的人员至少有18次未经披露的接触，加之此前特朗普没有预兆地将美国联邦调查局局长科米，涉嫌妨碍司法公正，引发了市场对于其可能被弹劾的担忧。美国政治不确定性突然成为关注焦点，周三全球避险情绪走高，美股 ，欧股大幅走跌，道指创八个月以来的最大单日跌幅。周四，美股虽窄幅低开，受美国经济数据利好影响，快速反弹，市场的避险情绪大幅缓解。5月13日当周首次申请失业救济人数连降三周，至23.2万的44年新低。这一数据已连续115周低于30万人的关口，显示就业市场状况良好。同时，美国5月费城联储制造业指数38.8，远超预期18.5和前值22，表明二季度美国经济或强势复苏。

　　股市方面，欧美股市。美国方面：特朗普“泄密门”开启市场避险模式，三大股指本周大幅震荡。道指报20804.84，周涨-0.44%；纳指100 报5651.56点，周涨-0.62%；标普报2381.73点，周涨-0.38%。欧洲方面：全周德国 DAX指数、法国 CAC40指数、英国富时100指数涨跌幅分别为0.48%、-1.50%、-1.03%。其他方面：日经225上涨2.25%，MSCI新兴市场指数上涨2.46%，恒生指数上涨2.78%。

　　黄金震荡原油反弹。黄金方面：黄金前期因为避险预期大幅上涨，而随着视频证据显示前美国联邦调查局(FBI)局长科米发誓称，对特朗普政府“通俄门”的调查“从未遇到过干扰”，避险情绪有所下降，金价涨幅也有所回落。全周来看：COMEX黄金上涨2.20%；后续来看，综合美国总统特朗普一贯的“不按常理出牌”、地缘政治局势依旧不稳定、伴随联储加息的推进，黄金会出现波段性的机会。原油方面：截止5月19日当周，美国石油钻井机活跃数新增8台，总数至720台，再次刷新2015年4月17日以来新高。本周油价反弹，全周NYMEX原油上涨5.73%，收于50.90美元/桶。

　　汇率面：人民币汇率保持稳定

　　人民币汇率保持稳定。截至5月19号收盘，美元兑人民币即期汇率收于6.8786，较上周五的6.9027下降241点；美元兑离岸人民币即期汇率收6.8728，较上周五的6.8974下降246点；12个月NDF收于7.0715。“离岸-在岸”利差为-58点。12个月NDF与 CNH价差为1945点。由于美国政坛消息压制美元指数持续走弱，人民币汇率短期走强。长期来看市场看稳情绪较浓，中短期预计人民币兑美元汇率今年将基本走稳，扭转前两年超过5%的态势。

　　A股市场面：股指先涨后跌，市场观望气氛浓郁

　　股指先涨后跌，成交额有所上升。上周股指先涨后跌。盘面热点轮动很快：周一全球网络受勒索病毒攻击，网络安全概念成为资金追逐的热点；周二、周三在消息面的刺激下京津冀一体化，河北板块，天津自贸区表现较强，而银行保险等权重股走势较弱；周四在外围市场大跌的冲击下，国内股市全面调整，整体偏弱；周五缩量弱势震荡，政策主线回归，雄安新区、油气设服、大消费表现较好。全周来看，万得全A上涨1.35%，日均成交额4080亿，较前周有所放量；风格上成长好于价值，沪深300上涨0.55%，中小板指下跌1.45%，创业板指下跌1.49%。

　　能源设备表现较强。主题方面：页岩气和煤层气指数、油气改革指数、京津冀一体化指数分别上涨13.71%、7.79%、6.45%；新疆区域振兴指数、次新股指数和北部湾自贸区指数涨幅垫底，分别为：-1.65%、-1.70%、-2.73%。行业指数方面：能源设备、机场、酒类涨幅靠前，分别为：15.93%、7.49%、4.36%；建筑、银行、贵金属跌幅较大，分别为：-3.17%、-1.84%、-1.40%。

　　债券市场面：监管持续推进，债市继续震荡

　　一级市场方面，需求不足，招标结果较差。上周公开发行了利率债(不包括地方政府债)共15只，其中国债4只共1111.50亿，政策银行债11只共480亿。同业存单发行3247.30亿，地方政府债发型2437.16亿。招标情况仍然较弱，中标利率大多高于二级市场水平，需求疲软。财政部3年期附息国债中标利率3.6739%，投标倍数1.62；财政部7年期附息国债中标利率3.7250%，投标倍数1.66.

　　二级市场方面，监管持续推进，债市继续震荡。银登中心要求理财资金“穿透”式规范升级，市场情绪再次受到冲击。利率债收益率方面，1年期国债上行1.44BP至3.48%，10年期国债下行2.75BP至3.63%，1年期国开债上升10.30BP在4.18%，10年期国开债下行4.58BP至4.32%，利差继续缩窄，曲线利差处于历史低位，收益率曲线拉平。信用债收益率方面，1年期AAA级企业债收益率上2.72BP，10年期AAA级企业债收益率下行3.05BP；1年期AA级企业债收益率上行7.72BP，10年期AA级企业债收益率上行4.95BP，信用利差不同品种收益率涨跌互现。指数方面，中债总净价下跌0.06%，中债国债总净价下跌0.23%，中债企业债总净价下跌0.35%，中证转债上涨0.41%。

　　A股短期展望

　　展望后市，影响A股的几大因素方面：基本面中性偏负面：多方面数据不及预期，表明经济可能高点回落，资者需警惕经济下行的风险；政策面中性：财政政策整体积极，货币整体中性偏紧，金融监管持续推进，风险偏好有所回落；资金面中性偏正面：短期先紧后松，中期紧平衡，股市存量博弈；国际面中性：国际面目前整体对国内市场影响有限，关注美国加息、缩表进程；汇率面中性：美元兑人民币整体围绕6.9波动，整体较为平稳；市场面中性偏正面，政策消息影响股市先涨后跌，成交量亦有所回升。展望未来，市场依然存量博弈，中期在经济平稳的情况下维持震荡判断。权益类基金配置上，结构上维持从政策驱动和业绩驱动寻找方向的策略，一方面关注京津冀、环保、国企改革等政策驱动主题；另一方面，关注业绩确定性较高且估值合理的行业。

　　债市短期展望

　　展望后市，影响债券的几大因素方面：基本面中性，经济下行压力初显，但目前仍在市场预期之中，对债市的提振有限；政策面上中性偏负面，监管持续推进，继续对债市造成冲击；资金面上中性偏正面，央行中期依旧维持紧平衡，短期配合监管释放一定流动性；信用债风险方面，二季度信用债到期量仍在增加，且债券收益率已经大幅高于贷款，债券融资难融资贵将进一步加剧，融资不畅将推升其信用风险，长久期、低评级信用债将首当其冲。总体来说，中期来看，经济基本面、政策面和资金面总体并不利于债市，我们维持一直以来债市震荡的观点不变；固收类基金配置上，中期我们依旧建议投资者总体仍保持谨慎，以防守为主，去杠杆、降久期是个合理的避险选择，同时选择偏好中高等级信用债的基金配置。

(责任编辑：DF332)