前海开源基金联席投资总监邱杰：寻求估值与成长匹配的确定投资机会

　　5月12日，前海开源再融资股票基金获证券时报第12届中国基金业明星基金奖。该基金的基金经理、前海开源基金联席投资总监邱杰投资风格稳健，择时择股能力强，管理的各类产品成立以来均取得正收益。银河数据显示，前海开源再融资股票基金最近三个月、最近半年、今年以来的业绩在同类产品中均排名前1/3。

　　邱杰认为，投资能够获得可持续收益的关键是买入持有那些估值和成长能匹配的个股，最终通过企业盈利的增长以及市场价格向合理价格的回归来赚钱。

　　寻求估值与成长匹配的

　　确定投资机会

　　邱杰管理的股息率100强基金是一只投资于高股息率公司的价值型基金，不过，他认为，并不能用简单的价值或成长来总结自己的投资逻辑。一类公司盈利增长相对缓慢，但持续性和波动性小，这种公司的合理价格增长也会较慢，一般他会在市场价格明显低估的时候买入，因此一般买入的估值较低，看起来就会偏向于价值投资；另一类公司成长速度更快，估值也略高，看起来就更偏向于成长投资。不管是哪类公司，估值都必须与成长的速度和确定性匹配。

　　以前海开源股息率的操作为例，邱杰说，该基金于2015年年初成立，当时牛市如火如荼，但经济环境较差，企业盈利一般，A股市场主要依靠流动性在推动，“当时我们也不知道能涨到什么时候，但风险的累积是确定的，所以选择了逐步降仓”。

　　从2015年4月开始，邱杰就在逐步降低该基金的仓位，到6个月的建仓期结束前，市场达到了最高点，这只基金也降到了允许范围内的较低仓位。这轮降仓使得这只基金成功躲过了A股2015年的第一波下跌。

　　从选择行业来看，邱杰认为，竞争格局好的行业更值得长期投资。同时，他表示，当前市场与以往A股的表现不太一样，今年以来许多板块内部分化严重，这表明A股市场的有效性在提高，市场变得更为成熟，个股的选择更为重要。

　　A股比海外股市便宜

　　关于后市，邱杰认为，在目前的市场点位来看，风险不是很大，市场疯狂的时候大家觉得市场会涨到一万点，但经过2015年以来三次大的下跌，A股市场实际上风险已经不大。

　　首先，从去年三四季度开始，经济明显见底复苏，虽然复苏要持续多久还存疑。他认为，经济高点或许在一季度已经出现，但经济不太可能大幅下跌，原因是在全球化背景下，美国经济仍然处于较好的阶段，欧洲经济也在复苏，带动我国的出口也在好转；从国内房地产投资来看，尽管一二线城市的房地产市场不太理想，但三四线城市的房地产销售不错。同时，从2012年到去年，制造业投资一直处于下行通道，下行时间较长，但从去年开始，相关企业的盈利有了很大改善，资产负债表有所好转。

　　其次，A股较低的估值对市场也会有支撑。他表示，欧美股市的估值都不低，盈利增长也并不比A股好；全球债券市场都处于高位，国内债券市场已经调整，很可能还未结束。A股经过2015年以来的多次调整，在国内资产中已经率先完成了去杠杆，不管是跟全球其他市场的股票比，还是跟国内其他资产品种比，估值都偏低。

　　第三，金融去杠杆长期看有助于市场更加健康地发展。他认为，虽然货币政策边际收紧，但当前存量的货币环境仍然较为宽松。在资金面阶段性的紧张过后，整体的流动性仍然较为充沛，对股市有较好的支撑。

(责任编辑：DF333)