投资如棋 “不得贪胜”的博弈之道

　　“越是对胜利存有贪念，就越得不到胜利”，是一本被银华基金总经理助理、固收业务负责人姜永康精读至少十遍的枕边书——《不得贪胜》揭示了围棋艺术的总纲领。姜永康认为，虽然这是一本介绍围棋的书，但可以从中学习到世间万物变化的规律，领悟到投资的法则——学会舍弃、抛弃诱惑和不断“积小胜为大胜”的智慧。

　　投资如棋，本在博弈。无论是经营银华基金的固收团队，还是做债券投资，姜永康都在运用“不得贪胜”的博弈之道，做好细致专业的团队管理，打造长期稳健的业绩风格，在公募、社保、专户等领域皆得到客户和市场的认可和赞誉。

　　债市已进入建仓时机

　　从债市投资角度看，姜永康认为，从全国金融工作会议的表述来看，货币政策仍然保持稳健中性没有超出预期。从经济基本面以及市场利率水平角度看，债市收益率水平很有吸引力，债市已进入很好的建仓时机。

　　在他看来，做债券投资要想获取收益，最重要的还是看债券收益的来源。过去，债券投资收益主要是央行货币宽松的系统性收益；而现在，债券投资的资本利得、利息收入需要和企业创造的现金流、盈利相匹配。

　　“过去利率被压制的时候，企业投资回报率很高，企业扩张现象很严重；而在利率市场化后，企业投资回报率和债券收益率是匹配的。在目前的利率水平下，企业的投资回报率、贷款利率和债券利率与社会平均回报一致，这便是可以投资的好时机。”

　　不过，姜永康同时表示，外部环境的变化让固收投资面临更加复杂的局面，如国际因素、汇率因素、监管政策等外生变量层面的变化，都可能引起利率的大幅度波动，在债券投资上仍需做一些预防性工作。姜永康称，“我们做了八成左右的风险敞口，即便在市场极端情况下，都有充裕现金资产做好逆市投资。”

　　姜永康还提到，“资本市场潮起潮落，投资管理服务市场随之起伏变化，但这并不会影响资管行业。即便在金融危机后，全球资产萎缩了，但机构仍旧管理着绝大多数资产。只要做出特色，在市场多次震荡起伏中就能凸显我们的价值。”

　　打造固收优秀团队

　　始创于2008年的银华基金固收团队，经过多年搭建和完备架构，从初创期的几个人发展到现在61人的庞大团队，并按照投资、研究和交易职责划分为三个小组。其中，研究员19人，交易员17人，及20多名投资人员，团队平均从业年限约8年。姜永康称，“60多人的团队分工合作，默契配合，拥有共同的价值观，这是保障投资整体风格稳健的基础。”

　　在姜永康看来，作为智力密集型的专业化团队，要做到投资理念和价值观的认同，需要团队多年的磨合。投资需要广泛的信息搜集、加工和处理、预判、决策的过程，通过多年的投资实践和配合，银华的固收团队可以做到“投资工厂”一样的流水线、相对标准化的专业管理。

　　在研究层面，银华基金固收团队建立了比较全面的信用评价体系，做到了对市场所有信用债的全覆盖。以公司内部的债券评级为例，姜永康称，“由于外部评级参差不齐，公司内部评级才是投资决策的主要参考。而从实际效果看，从我们内部评级筛选的个券，没有出现一单违约和信用风险。”

　　追求投资者匹配的风险收益

　　在姜永康看来，银华基金就是一个提供投资管理服务的角色。在做投资业务前，首先对客户进行分析，实行客户服务的分类管理。只有了解客户对风险收益的要求，才能够量体裁衣，提供符合要求的投资方案，给客户真正需要的专业化服务。

　　姜永康称，“我们的核心竞争力是在专业投资管理上。前端客户的定位和分析决定了后面的产品定位，没有定位就容易风格漂移。认真地对客户需求进行分析后，才能定出一个和客户需求相一致的产品投资目标，进而实施相应的投资策略和市场分析。”

　　为了贯彻客户服务的理念，银华基金不仅在团队管理上强调过程管理，在内部考核上也更加侧重客户满意度指标。

　　姜永康强调团队不是唯结果论，而是通过脚踏实地带来长期的稳定收益，其价值来源就是研究创造价值、交易创造价值、投资创造价值；在考核上，产品的相对排名仅占整个考核指标的20%，而客户满意度，根据客户沟通确定产品风险收益特征等维度考核的比重要更高。

　　同时，团队投研层面的精耕细作也备受客户的广泛认可。在素以标准严格著称的社保基金理事会年度考评中，姜永康在2015、2016年连续两年荣获全市场唯一一个“年度业绩优秀投资经理”称号，其管理的信用债券类组合也获得“委托组合综合考评A档”。另外，由中央国债登记结算公司发布的2016年度中国债券市场优秀成员评选结果，银华基金荣膺“中国债券市场优秀资产管理机构(基金公司)”称号。

(责任编辑：DF333)