“港股达人”曲扬的投资经：港股牛市刚至中途 把握通胀上行投资机会

　　瘦高身材、无框眼镜，曲扬给记者的第一印象是斯文、儒雅，像一位“青年科学家”。

　　曲扬现在的头衔很多，他是前海开源基金联席投资总监、国际业务部负责人，同时还是目前内地管理沪港深基金最多的基金经理。但在入行之前，他就读于清华大学计算机系，是个不折不扣的“理工男”。

　　他2008年博士毕业便加入公募基金，在时代大潮的助推下，历经A股和港股两地市场的多年磨炼，形成了独特的全球化投资理念。

　　“股市整体上涨，实际上伴随着全球经济周期从通缩到通胀的转变。在这一过程中，估值较低的港股吸引资金大量流入。”曲扬习惯从宏观视角理解市场变化。在他看来，本轮港股牛市有着基本面和资金面的双重支撑，是经济规律作用下的自然结果。

　　对于去年取得的突出业绩，他将原因归结为港股强势。但拉长时间来看，他所管理的基金能始终在同类产品中保持领先并非偶然。

　　在深圳的前海开源基金办公室，曲扬将他的投资心得向记者娓娓道来。

　　从清华学霸到港股达人

　　“投资是可以做一辈子的职业。”年纪轻轻、刚出校门的他，便对未来的职业规划有了清晰认识。

　　虽然从小热爱计算机，但他觉得，这个职业的价值并不会随着年龄增长而上升，若没有跟上行业日新月异的变化，就随时可能被淘汰。与之相反，做投资更像医生，需要长期的经验积累。

　　他的投资生涯起步于南方基金。赶上了2007年至2008年上半年A股的那轮大牛市，刚毕业的曲扬无疑是幸运的。

　　“那时市场很火，从券商到基金公司都在大扩招。我觉得基金公司提供的职位很适合我，便去应聘了。”曲扬回忆道。从事了一段时间的A股研究后，他又在机缘巧合之下，被调去了南方基金的海外团队。

　　在本轮牛市之前，港股曾经低迷了数年，现在令资金趋之若鹜的“估值洼地”，也曾被视为“价值陷阱”。谈及那段时间的投资感受，曲扬颇为淡然。

　　“从赚钱的角度来看，2011年到2015年这几年间确实比较痛苦。但你从另一个角度来看，跑赢指数却并不是难事。现在虽然市场比较强势，赚钱很容易，但你很难跑赢指数。”曲扬坦言。

　　作为一名同时具备A股和港股研究经验的基金经理，曲扬发现，两地市场的投资理念有着明显差异。与以散户为主的A股市场不同，机构投资者占比较高的港股市场更看重企业的基本面。而他在多年的投资管理过程中，也渐渐形成了一种追求长期稳定回报的投资风格。

　　港股大牛市只走了一半

　　2018年1月17日，香港恒生指数一举突破11年前的历史高点31958点。若从2016年2月的低点18278点算起，港股在不到两年的时间内已上涨超过70%。人们在振奋之余不禁也产生了一丝担忧：港股这轮牛市还将持续多久？

　　“我个人认为本轮牛市还处于中期阶段。”曲扬表示。在他看来，当前的市场表现并不符合牛市后期特征。首先，港股成交量自年初开始明显放大，而在过去一年多的上涨过程中，成交量都较为温和。其次，整个市场还没到普涨阶段，龙头股的表现明显强势。最后，行情是在犹豫中上涨的，还有不少投资者在等待回调，并没有坚决“上车”。

　　在曲扬看来，与去年相比，今年港股市场有一个最明显的变化，就是海外资金开始大量涌入。“今年以来港股每天的成交量比去年放大了几百亿元，而内地资金每天的南下净买入额是几十亿元，所以大部分成交增量应该来自海外资金。过去A股和港股在海外机构投资者的组合中属于低配，他们现在需要提高这两个市场的配置比例。”曲扬分析称。

　　很多人喜欢用估值来衡量市场点位的高低，但曲扬认为，估值只能提供参考，不能作为买入和卖出的唯一依据。只要推动港股上涨的基本面和资金面因素没有发生变化，资金的持续流入就会导致估值继续走高。当前无论是恒生指数还是国企指数，估值水平均处于合理区间。

　　捕捉通胀上行周期的投资机会

　　从宏观背景分析，曲扬认为，本轮港股牛市的重要驱动因素是全球通缩周期开始转向通胀周期，叠加不同经济体的基本面出现边际变化，从而引发资金流向低估资产。

　　“2011年至2016年，美国经济一枝独秀。但从2016年下半年开始，其他经济体的表现逐渐好转。去年日元、欧元、加币、澳元等货币相对美元都在升值。”曲扬表示。

　　曲扬把美国股市比喻成轻资产的成长型标的，将新兴市场比喻成周期型标的。在他看来，成长型标的在通缩周期中往往表现较好，这也是美股牛市已持续了8年之久的原因。而在过去一年多的时间内，以港股为代表的周期型标的显然更胜一筹。

　　曲扬认为，目前全球通胀水平仍处于上升期，且属于历史偏低水平，企业开支和国民消费意愿的提升将形成正反馈作用，从而延长整个周期的持续时间。

　　折射到行业选择上，他认为今年与宏观经济高度相关的板块最有投资机会。

　　“海外投资者配置港股，说明他们对中国的经济前景预期变得乐观。在这种情况下，他们会更愿意投资一些与经济变化相关性较高的行业或公司。反映在股价表现上，就是周期型板块的走势更强。”曲扬表示。

　　反观成长股等一些与宏观经济关系较弱的板块，曲扬认为，它们在经济复苏周期中很难直接受益，因此今年受到资金关注的可能性相对较小。

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