天弘基金肖志刚：未来两年精选成长股成配置主线

　　5月11日，由天弘基金主办的主题为“新时代·新资管·深合作”的中小银行资产配置论坛在天津举行。天弘基金权益投资总监肖志刚在论坛上表示，且经过前两年的下跌，大部分成长股已具备长期投资价值甚至被低估，2018年或有超额收益，从历史经验来看，未来两年精选个股会变得极其的重要。

　　对于刚刚出台的资管新规，肖志刚认为，不应该把资管新规当做原因来解释，而是应该将其当成结果来看。在资管新规正式出台之前的一系列政策，首先清理了一批互联网金融、现金贷、P2P、比特币这类不正规的非持牌金融；其次是正规金融、持牌金融把非银金融赶回银行，银行把表外的赶回表内。

　　肖志刚表示，去杠杆要真正有效果，游离在表外的影子银行规模就要慢慢减小并关闭，对于整个影子银行系统就是“尘归尘，土归土”的过程，资管新规也正是由此产生。

　　在当前的背景下，肖志刚认为，经济下行的概率比较大。目前，股市的估值水平较低，股市PB的中位数水平在2.7上下波动，而在2015年牛市时PB的中位数水平在7.5左右，也就是说现在的估值水平是那时的1/3左右，目前3000点的上证综指是2015年时的2/3左右。

　　从过去20年的历史来看，PB的高点正在一步步抬高，抬高的原因是A股新上的公司越来越多是轻资产的，这类公司的PB天然要高一些，所以这个基数的抬高是必然的结果。肖志刚表示：“2013年钱荒时，PB水平最低达到过2，而几年前的底部差不多都在2.4左右，现在2.7基本已经是底部了。”

　　无论是自上而下选股还是自下而上选股，机构投资者在A股的投研工作主要分布在三个层面：一，挑选个股，行业研究员要在不同的个股之间做比较，挑选出好的个股；二，挑选板块，基金经理或股票经理要在板块之间做选择；三，在大类资产配置中做比较，在股票、债券、地产以及商品等大类资产配置中做选择。肖志刚认为，这三个层面中一定会有一个在主导市场。

　　他进一步表示，2016年-2017年时主要是市场配置，仓位起得作用很小，无论如何做仓位的选择，在如此狭小的空间内影响较小；2014年-2015年时，仓位选择是最明显的，选择什么样的股票效果都不好；2012年-2013年时，个股精选是主要矛盾，选对个股就能赚到钱。

　　整体来看，有一个规律——市场配置、仓位选择和个股精选这三个工具每两年切换一个成为主导因素。肖志刚认为：“在2018年-2019年，板块配置的效果是微乎其微的，基金经理怎样去猜板块轮动、怎么看待创业板或蓝筹股，几乎都是没效果的，与2012年-2013年类似，精选个股将会成为主导因素。”

　　在挑选出个股之后，又该如何应对？肖志刚分析称，一般可以从四个维度考虑去持有个股：长期持有还是短期持有，左侧买入还是右侧买入，买多还是买少，持股集中还是持股分散。四个维度自由组合，可以形成16种风格，这16种风格是相互独立的，不同的操作风格都可能将收益放大或缩小。

　　肖志刚认为，2018年-2019年经济是下行的，在经济下行时投资者应该选择分散持股，而不应该集中，因为在随后的一段时间内哪个板块的投资机会都不大，资产集中在哪个领域都会有比较大的风险。

　　“EPS下行的时候应该分散，EPS上行的时候应该集中，然后在估值上行的时候应该左侧，熊市不要追涨，估值上行的时候牛市应该右侧，牛市追涨杀跌，熊市高抛低吸”，肖志刚如是说。成熟的投资者都会有自己的投资风格，且在短期内很难发生大的变化，但市场每时每刻都在发生变化，市场估值会波动，导致上述16种风格的收益情况也在不停轮换。

　　肖志刚总结道，16种投资风格中最优的投资风格是在一直变化的，但在2018年和2019年，精选个股应该是投资的主旋律，精选个股应在左侧买入，持股应该分散。

(责任编辑：DF353)