合煦智远基金：把握经济结构转型契机

　　“现在是黎明前，不能说就是最佳买入时机，但的确是一个较好的买点，至少看到了问题解决的契机。”合煦智远基金股票投资总监陈嘉平说。在陈嘉平看来，当前是极为临近转折的时间点，2018年或为中国经济发展的重要转折点，预计将迎来3到5年内A股市场较好的布局时机。

　　变化中的机会

　　从中国台湾的全球基金到A股基金，奔私之后再度回归公募，来自中国台湾的陈嘉平具有17年的海内外投研经验，这在公募行业里实在不多见。他说，“A股市场现在经历的故事在海外市场都经历过，等于是把看过的故事再看一遍，因此心态上会更加成熟。”

　　8月27日，他回归公募后担纲的首只产品合煦智远嘉选混合开始发行。这只基金以A股市场投资为主，股票资产比例为35%至80%，同时可以投资港股通标的，比例不超过股票资产的50%。“港股中有些标的是A股稀缺的。”陈嘉平喜欢挖掘各种变革中蕴藏的机会。

　　“我喜欢有故事，新兴、成长的行业中故事最多，因为这些行业变化最大。”陈嘉平喜欢追踪行业的演变，乐于寻觅并观察正在发生或者未来定会发生的趋势，“看着事情发生，越来越按照那个路子走，这是投资的快乐——所有的故事是按照你的剧本在上演。”

　　陈嘉平习惯于分阶段决策，长期看未来三至五年将发生结构性变化的行业，中期根据各子行业的产业趋势调整权重，短期看买点。具体来说，就是从配置角度寻找产业趋势下的受益者；从选股角度寻找有机会成为国际性大公司的企业，或有机会成为国内产业龙头的企业。通过分阶段地分析经济发展趋势、把握经济的结构性变化，挑选受益于经济变化的产业以及产业中具有发展潜力的公司，再结合估值选择买入时点。

　　对于卖点的判断，陈嘉平表示，主动卖点最大的逻辑来自于风险收益比偏离预期区间，尤其值得注意的是，当发现自己的研究能力难以支撑对标的的掌控度时，也要果断选择卖出。

　　布局好时机

　　在陈嘉平看来，金融去杠杆对经济体系是短空长多。中国金融去杠杆的方向无疑是正确的，但也要重视在此过程中的实施力度和政策协调性。上半年国内主动去杠杆叠加外围风险，带来了市场预期悲观，目前政策开始出现边际放缓。

　　“未来A股市场将迎来三到五年内较好的布局时机。”陈嘉平分析，国内金融环境以降杠杆为主基调，杠杆出清后，中国将迎来长期经济健康增长的趋势，类似美国次贷危机后稳定的长期增长过程，股市也将受惠。预计外围因素影响的将是个别行业或企业，当前市场的大幅下跌存在优质公司错杀的情况，也正是布局的好时机。

　　“历史上，全球各次金融危机最终均顺利渡过，也都成为了最佳的买点。”陈嘉平说，解决问题的关键在于国家信用注入解决坏账，以及央行资金注入避免流动性危机。预计在贷款相关重置或者借新还旧的重要时间点，即今年四季度及明年一季度，这一问题有望迎来解决。“现在银行大额存款、同业存款或者协议存款利率都很低，代表银行有钱，一旦坏账从账上剥离，银行有贷方意愿，把钱注入到实业上，经济就会起来。”

　　在转机时间点尚不明朗的当下，陈嘉平也透露将进行一定的仓位控制。他表示，由于下跌风险仍然存在，即便看好部分股票的质地和估值，也不会贸然加仓。会优先选择在空头时具有保护性的行业，比如受经济体系影响较少的消费股。

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