百亿资金猛吃定增基金馅饼 可得小心掉入了陷阱

　　A股市场今年陷入了震荡低迷，主流偏股型基金被投资者冷落，然而有着主题特色的定增基金，在今年以来迎来爆发期。

　　定增基金爆发的背后，私募、保险、基金专户、产业资本、高净值个人投资者等各类庞大资金涌入定增市场。过去高折价发行的定增股份，折价率不断走低甚至频频出现溢价发行。

　　过去能否代表未来，过往为投资带来不菲收益的定增，未来能否继续为投资者创造有安全垫又不错的投资收益？普通投资者借助公募基金参与能否分享到这些红利？

　　多位接受中国基金报记者采访的专业人士表示，定增投资收益主要由市场收益、超额收益和折价收益等构成，因而要判断未来定增投资的收益从这三方面出发，目前市场状况下一年内市场机会可能不大、折价也不高，那未来定增收益很重要的是看基金选股获得的超额收益。

　　因而，投资机构的专业能力成为筛选定增基金的首要考察；由于定增基金大多上市交易，对于二级市场的投资者而言，市场趋势的把握、定增基金的折溢价率、交投活跃度(流动性)等都是挑选定增基金的重要考察指标。

　　定增基金发行井喷

　　伴随着A股市场并购的风起云涌，定增融资也是蓬勃发展。据统计，截至9月23日，年内已发布定增预案的公司合计927家(除已经停止的公司)，年内已实施定增计划的上市公司有497家，融资规模早已突破万亿元，创下同期历史新高。

　　由于前几年定增投资较好的市场回报，越来越多的资金盯上的定增这块肥肉，公募基金也乘势开发出以参与定增为主要投资策略的基金产品，这类定增基金呈现井喷态势，成为当前基金发行困难的市场中的一抹亮色。

　　据中国基金报记者的统计，2015年国投瑞银、财通及九泰3家公募基金管理人发行明确定增主题的公募产品；2016年以来，又有博时、嘉实、大成、银华、国泰、信诚、平安大华等9家基金公司加入了这一行列。截止至9月23日，已成立的定增基金数量由2015年末的4只逐步扩充到18只(包括上个月到期转型的国投瑞银瑞利)，其中8只为今年8月后成立的。另据公告统计，9月份以来， 18只定增基金已参与27家上市公司的非公开发行。

　　由于定增有锁定期，而传统开放式公募基金要面对每天的申购赎回，因而基金公司通过开发有一定期限封闭期的产品来参与定增投资。公募定增基金中，大部分会在其招募说明书的投资范围中明确表示定向增发(非公开发行)股票资产占非现金基金资产的比例不低于80%。而近期新设立的产品中，除了个别定增产品的封闭期为2年、3年、5年外，大部分产品的封闭期为18个月，这意味着自合同生效日起18个月内，基金不接受投资人赎回基金份额的申请。

　　在其他股票基金艰难达到最低成立门槛时，一些公司的定增基金却可以完成超过40亿的首发规模。广东一家基金市场人士表示，过往定增巨大的赚钱效应，是这类基金火爆的重要原因。好买财富一位基金研究员认为，主要是因为市场上资金太多，而股灾对市场估值的影响正在逐步修复，股市出现系统性下跌的概率很小，投资者看好未来市场获利空间，希望通过定增项目提前锁定未来收益。而市场越来越多的定增基金也被动推高了报价，以一年半锁定期为主的定增基金或专户产品，大多必须在半年内完成建仓，这就促使他们获得定增项目上更为迫切，在今年三季度以来定增项目供应量较小的情况下，局部出现“哄抢”。

　　定增认购股份折价收窄

　　在“资产荒”背景下，以往具有较高折价的定增认购现在折价率越来越低，甚至近期还频频出现溢价认购。为了入围拿票，一些基金只能报出与市价持平甚至稍有溢价的价格来。据记者了解，近期海翔药业、丽珠集团等个股定增就出现这种情况。

　　据上海证券基金评价研究中心统计，早期定增的平均折扣率接近0.75,7折以下的折扣率也占了三分之一以上，仅有不足10%的项目属于溢价发行。但随着定增市场迅速发展，近来定增折价率却出现逐步收窄的现象。记者留意到，近期不少定增处于9折以上的水平，部分甚至出现了溢价发行。面对日益收窄的折价空间，不少业内人士认为定增基金将会遇到发展的瓶颈，很难赚得折价的钱。好买基金研究中心的总监曾令华告诉记者：“2010年，溢价、低折价率定增也曾出现过，后来那批定增的都没有赚到钱。”

　　在此影响下，不少定增还面临破发的窘境。最近一个案例，信诚鼎利定增9月19日发布公告称，以成本价为8950万元认购870 .62万股海翔药业，锁定期为12个月。即每股成本价为10.28元，而认购前(即9月14日)海翔药业的股票价格收于10.18元，截至9月23日收盘，公司二级市场股价仅为10.17元，刚认购就破发。

　　多位定增基金经理与研究员表示，参与定增的产品收益主要来源于三部分：发行折价、个股成长带来的阿尔法收益以及市场波动带来的贝塔收益，其中最为重要的是给定增产品提供了一定安全垫的折价优势。然而在震荡市的背景下，折价空间缩小，好买的研究员向记者表示，目前定增基金已经失去收益的两大部分：发行折价及贝塔的收益，只剩下产品所参与的定增企业自身在锁定期中的成长，即阿尔法收益。

　　而从定增基金成立以来收益率来看，目前大部分定增基金成立以来的阶段收益率未能超越同期混合基金指数涨跌幅；不过有券商研究员表示，目前部分定增基金成立时间不长，业绩观察还需更长业绩记录。根据上海证券的统计数据显示，2010年至今，定增股票整体年均收益达32.2%，同期沪深300指数年均收益仅为8.1%，定增市场的长期收益率均显著好于沪深300指数的表现，

　　从运作时间较长的第一只定增基金国投瑞银瑞利(目前该基金已到期转型)来看，在定增基金运作期间，经历了3次“股灾”，但仍跑赢大盘、获得正收益，运作期间总回报为3.11%，年化回报为2.07%，同期沪深300指数下跌5.89%。给投资人带来跑赢1年定存的绝对收益，同时相对上证指数也有约10%的超额收益。但从牛市入市的投资者来说，这一收益稍显保守。

　　长周期产品价值或更能彰显优势

　　在目前不能高折价获得定增股份的情况下，定增基金这类特色产品是否值得投资，让人会有点纠结。市场大势又具有很大不确定性，不少机构都认为未来大概率还是震荡市，这就考验定增基金经理的选股能力了。

　　不过，在多位专业人士看来，市场明显的红利机会已经不再，这个时候不妨拉长周期，以时间换空间去换取收益。一位研究员就表示，现在已经错过了投资一年期定增的时候，但三年期定增的价值却凸显了。因为折价率低、甚至溢价，做一年期定增已经失去很大一块优势；而三年期的折价率相对而言比较高，且投资者与公司大股东捆绑更紧密，相当于给定增产品提供了一定的安全垫，从今年二季度以来看，三年定增项目普遍折价率能够达到30%，尽管近期折价率有所减少，但较高的折价率还是能够进一步保障了三年期定增的收益。

　　曾令华也表示，在目前没有显性获利机会的情况下，投资者想要获得超额收益，第一延长自己的锁定期，用久期换取收益；第二在别人少关注的东西里面去找，而这两个很多时候是相关联的。

　　定增基金热潮来袭时吃瓜群众不妨冷静一下

　　好发不好做，好做不好发。基金业此发行规律长期以来屡试不爽。定增基金在熊市卖成“爆款”，是否已经过热，值得业界思考。

　　根据中国基金报记者统计的数据，去年2月国投瑞银基金成立业内第一只定增主题基金，而去年全年基金公司只发行成立4只定增主题基金，到今年现在市场上已有18只，呈汹涌井喷之势，还有大量在发与待发定增基金产品，定增基金俨然成了不少基金公司必备的“爆款”。

　　当然，市场有需求，基金公司乘势大量发行也可理解。在现在普通基金发行艰难的时刻，定增基金还能卖得出去。毕竟过去几年定增市场，都是有钱人的专利(由于定增有锁定期都是专户私募和超高净值客户认购)，且赚钱效应明显。终于公募基金通过封闭产品的形式，也开发出专门定增主题的产品，普通投资者1000块钱也可以参与定增了。

　　这让记者想起2014年的某只参与混改的基金，以前一般老百姓哪能参与到国企混改IPO前的市场中去，通过这只10万元门槛的基金，大家可以去间接认购某混改项目IPO前股份，然而两年过去了收益却并不咋的，同是IPO前入股，这批投资者迄今为止并没有赚多少钱。

　　要说起哪类基金热，然后“好发不好做”那案例可是太多了。去年上半年股市牛气冲天，股票基金、分级基金大卖，动辄两三百亿元的股票型基金问世，在去年4、5、6月分级基金更是火爆得不行。然而随着股灾的到来，股票基金亏得一塌糊涂，而买入分级B的投资者那更是亏得惨不忍睹。

　　2013年6月天弘基金和阿里巴巴合作推出余额宝，从此各种“宝”类货币基金成为各大基金公司力推的产品，然后好景不长，随着降准降息货币环境的不断宽松，“宝”类货币基金收益率每况愈下。七日年化收益率从前几年高位的5%、6%跌到现在的2.3%、2.4%水平。

　　在2006、2007年大牛市后，A股市场在2008年遭遇暴跌，然而那波牛市让市场看到了指数基金的威力。在2009年市场再度走牛后，指数基金大爆发成为当年基金市场热捧的品种，2009年也被称为指数基金元年。然而指数基金元年过后，市场迎来的并不是继续走牛，而是长达四五年的震荡探底，主要指数不断创新低，指数基金成为投资收益率的重灾区。

　　历史如果能代表未来，那做投资就太简单了。可惜历史不能重演，一段时间的热点过后，往往机会在另外一个板块，原来炙手可热的，可能会归于沉寂，那怎么看待现在火热的定增基金呢？具体来看，定增仍然是股票投资，只是以定增方式获取股份并锁定一年或三年，那么除了A股总体的系统性机会和风险需要考虑，基金管理人的选股能力、定增认购股票获得的折价率等也非常重要；如果在二级市场买卖定增基金，那么二级市场的折溢价率、趋势的把握、流动性这些市场因素又是必须考虑的。把这些想清楚了，差不多就知道要不要买定增基金和买哪些定增基金了。

　　选择定增基金四要素

　　从主流的定增基金封闭运作期18个月和参与定增的具体情况来看，目前定增基金主要以参与一年锁定期的定增为主。因而从市场机会来看，未来一年的市场表现与这些基金最终到期表现高度相关。

　　除了市场因素，那就是参与项目的折价率，现在折价率越来越低甚至溢价参与定增。未来一年市场表现具有很大不确定性，折价又越来越小，那么定增基金通过选股获胜的能力就显得很重要。

　　由于定增基金通常都是封闭且上市交易，因而投资定增基金也有两种方式，一种是发行时直接认购，还有一种就是在定增基金上市后，在二级市场购买。挑选定增基金也得从两个角度来出发。

　　首先、基金的投资能力，看基金经理能否筛选出后市涨幅较高的个股，这一方面可以考察基金经理过往业绩，也可以对最新持仓进行分析，还可了解基金公司在定增方面的实力，比如过往在定增投资方面业绩和案例。济安金信科技有限公司副总经理王群航表示，可以看定增基金持有的公司组合和项目。只有优质的公司和项目才能在震荡偏弱的市场中获取相对确定的收益。曾令华也表示，看好有做定增经验、选股能力强的基金公司。定增基金管理人的投资能力，不论是发行时认购还是二级市场买入，都非常重要。

　　一些成立相对较早、公布中报的基金可以通过中报查看持仓情况，也可关注基金公司的公告看基金参与了哪一类定增。中国基金报记者特地梳理了最近一个月定增基金参与定增的情况，为投资者分析基金持仓提供直接便利。如博时睿远定增基金最近一个月密集参与定增，认购了省广股份、跨境通、利欧股份、中原环保等公司的定增股份。

　　其次，对未来大势的判断。虽然未来一年市场出现大牛市的机会可能不大，但大势的把握决定买定增基金的时点。不管是认购发行的产品，还是二级市场买定增基金。如果能在相对低点进场买入定增基金，亏损的概率就会下降不少。

　　第三、折价率。这个对在二级市场买卖很重要，折价率高的定增基金相对来说，安全垫就高很多。

　　最后是流动性；这个主要也是对二级市场参与的投资者而言，好的流动性方便交易进出。

(责任编辑：DF309)