富达国际多元资产部投资总监James Bateman展望:充满意外的2017年

2016年12月01日 16:23来源: 采编:东方财富网

  如果要总结2016年教会了我们什么,那就是要预期意外事件出现——因为突发事件出乎意料地利好风险资产。由于2017年也可能充满难以预料的意外,我将总结一些值得注意的主题。

  凯恩斯主义复兴

  个人认为,特朗普当选所带来最大的短期影响,将会是财政措施再度成为已发展市场调控经济的工具。英国公投决定脱欧,以及特朗普当选总统,均反映“一般工人”的不满情绪高涨,并对政府近乎盲目地推行紧缩措施,以及一意孤行地采取宽松货币政策和紧缩财政措施感到沮丧。然而,考虑到他们的收入自2008年以来几乎没有获得丝毫增长,相关情绪或属意料之内。展望2017年,各国政治家为求当选,均会高举凯恩斯的旗号。

  假若各国确实推行财政措施,可望结束债市泡沫。鉴于货币政策过度宽松,加上利率徘徊于零的水平,固定收益价格已由昂贵升至长期过高的水平。特朗普当选令市场预期转变,于数天内出现抛售潮 (图1),但跟债市被全面沽售的潜在规模相比,可能仍属微不足道。 因此,我预期经济增长和通胀同告上升,但利率升势可能较市场预期温和,因为各国政府向“独立”央行施压,使其接受以短暂高通胀换取振兴呆滞经济体的效果。虽然存续期可能于一段时间内成为不利因素,但固定收益领域仍存在价值,尤其是新兴市场本币债券。该类别能提供新兴市场股票的大部份上行潜力,但下行风险较小,而且本身具有可观的收益缓冲。

  至于股票方面,随着利率由零回升,自2009年起一直带动牛市的优质派息股可能会失去吸引力,扭转投资者因寻求收益而不断增加风险的情况。自金融危机以来一直受挫的价值投资或有望卷土重来 (图2)。不论是通过主动或聪明贝他(smart beta)策略,价值型股票配置可望缔造优于大市指数的回报。

  重新评估风险与波幅

  不论特朗普的经济政策会造成怎样的中期影响,我们都应预期波幅趋升,因为特朗普当政 (及整体的地缘政治)将导致市场在恐惧与贪婪之间徘徊。特朗普作为美国的新任总统,本身缺乏从政经验,其当选主要是源于竞选言辞多于具体政策。因此即使他不至带来灾难,不明朗因素亦将不可避免地增加,更有可能出现政策失误。更何况,随着法国和德国大选在即,英国亦准备与欧盟就新关系展开磋商,反映欧洲的政局存在动荡风险。股票相对债券的表现,以及各行业和板块,均可能因上述因素而于短期内逆转走势。我们于投资组合内透过黄金及石油进行某程度的尾端风险对冲,可能是合适的策略,而主动管理和伺机趁低增持 (及于高位减持) 风险资产亦为审慎之举。本人认为在2017年按兵不动,并非适当的资产配置策略。

  避免长远表现下滑

  部分市场如英镑兑美元于英国决定脱欧后几乎立即出现价格调整,其他市场的调整则似乎相对循序渐进,而且历时较长久。英国小型股及中型股正好说明这点。我们对大部份上述股票的前景难以感到乐观,因为历时数年的脱欧谈判将拖累投资气氛。即使数年后的谈判结果利好,它们仍然不会受投资者青睐,直至市场憧憬成为事实。虽然英镑大幅贬值推动富时100指数创新高,但整体而言较小型的公司难以受惠。对主动投资英国股票的投资者而言,上述情况尤其重要。指数专注于超大型股,意味着一般的投资经理会颇为侧重中型企业,而偏好大型股的经理普遍看好派息股,但正如前述,这类股票的表现很可能落后环球大市。假若投资者希望持有英国股票,投资于富时100指数基金可能较主动投资的表现更佳,因为即使是最出色的投资经理,其未来一年的表现亦很可能会落后于指数。同样,随着特朗普的政策日渐明朗,明智的投资者将能辨别长线表现落后的美股。

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(责任编辑:DF058)

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