汇丰晋信程彧：港股上涨趋势刚刚开始

　　今年以来A股市场实现了开门红，但依然比不上港股的热度，不到两个月的时间，恒生指数已上涨10%，这种趋势似乎才刚刚开始。

　　在汇丰晋信沪港深基金经理程彧看来，港股和A股有较大区别，要以海外投资人的角度来进行港股投资。“只有抓住了市场‘主导者’的投资方向，才能真正抓住投资大趋势。”

　　机构投资人“转向”

　　中国基金报记者：您认为香港市场和内地市场最大的不同是什么？

　　程彧：说到不同，大部分投资人第一想到的可能就是香港市场没有涨跌幅限制，但最核心的一点是，香港市场的主导者是国际投资人，机构投资人。他们的投资理念、投资方式、资金流向很大程度上决定了市场的风格走势。简单来说，你以自己的标准来判断这个股票是不是便宜没有意义，要这些“主导者”觉得这只股票便宜，愿意买入，才有意义。就像很多人觉得香港的小股票又有概念、估值又便宜，但实际上，过去一段时间，依然是大盘股涨幅较好，正是因为机构投资人更关注公司价值、公司治理以及流动性等风险管理，而很多小股票基本面并不支持股价。

　　中国基金报记者：最近港股上涨的原因也是因为国际资金开始看好？

　　程彧：确实是。国际上机构投资人更加注重自上而下分析，也就是比较看重股市背后的宏观经济情况。之前国际投资人对于中国经济比较看空，但从去年四季度起，宏观经济数据向好，他们对于港股的热情明显提升。

　　从微观角度看，之前上市公司盈利常表现为向下修正，去年底开始，向上修正较多，经济复苏的背景得以验证，也就是机构投资人喜欢的“Earning Surprise”，因而港股的投资热情被点燃。

　　当然，还有估值低、南下资金持续流入等因素。即使经过这一轮上涨，恒生指数PB也只有1.12倍，在过去十年也属于历史最低位区间。

　　中国基金报记者：南下的资金越来越多，这对港股市场有多大的影响？

　　程彧：南下资金的趋势不会改变，而且会越来越多。

　　目前南下的主要是机构投资人，兴业证券有一个数据：2017年，保险资产估计3%的资金会配置港股，至少有2500亿元资金增量。公募基金则有望带来500亿元增量。

　　另一方面，散户目前的数量虽然不大，但资产分散配置的需求也是大势所趋。

　　虽然目前在整个港股中的体量南下资金占比不大，但对于港股这种成交量可能只有几百亿的市场，其对走势的影响已越来越明显。

　　中国基金报记者：那么您认为这种趋势可以延续吗？

　　程彧：作为市场主导的机构投资者大都是长期的趋势投资者，只要大宏观背景不改变，就不会这么快转变投资方向，不会因为一些小的波动或事件改变投资策略。所以，港股很大可能是趋势性的行情。

　　中国基金报记者：接下来会看好哪些板块？

　　程彧：一是看好宏观经济企稳背景下的金融板块。比如银行，估值低、股息率高，并且资产负债表质量边际改善。

　　二是石油石化、化工产业链中竞争格局好的子行业。这些行业当前盈利水平非常高，在欧佩克与非欧佩克产油国达成了历史性的减产协议之后，未来油价可能会上涨并进一步提高这些行业的盈利水平，这相当于在稳定预期下免费送一个看涨期权。

　　三是医药行业中一些龙头公司。过去几年行业增速不断下滑，目前10%的增长已经见底。在“一致性评价”、“两票制”等政策下，医药行业中有核心竞争力的龙头公司将明显受益于这些政策红利。此外，新版医保目录时隔8年后公布，有望成为市场催化剂。

　　港股不“精彩”，但更“稳定”

　　中国基金报记者：现在沪港深基金很多，汇丰晋信沪港深基金有什么特点呢？

　　程彧：一是我们投资有系统的、流程化的模式。在两地市场配置方面，我们基于PB-ROE模型进行跨市场的定量分析，并且从两地市场的相对风险溢价水平及其相对历史均值水平，两地市场相对估值差异及其相对历史均值水平两个定性维度加以验证。在个股选择方面，我们基于PB-ROE模型去跨市场、跨行业精选低估值、高盈利的个股。将两地市场置于一个模型体系之下，有助于从中比较挑选“性价比”最好的股票。

　　另外，我们有经验丰富的香港本土团队进行投研支持。我们的港股投研顾问汇丰环球投资管理是全球最大的离岸中国股票资产管理人之一。在香港市场，汇丰有着很强的资源优势。

　　中国基金报记者：什么样的投资人适合投资港股呢？

　　程彧：我一直强调，港股是一个机构投资人“主导”的市场。所以，短期来看，A股因为波动比较大，往往看起来更精彩，有很多故事和交易性机会。而港股，更加关注公司的基本面、盈利能力、盈利质量和可持续性。

　　所以，港股更适合那些抱着长期投资心态、而不是为了追求交易乐趣或者短期暴利的投资人。

　　另外，需要注意，香港市场的规则和A股有很大不同。比如，港股市场是不设单日涨跌幅限制的，很多股票在港股市场的流动性非常差。所以，投资者最基本需要做好的就是熟悉市场交易规则和制度，基于基本面去选股，以及分散投资。

　　对于普通投资者，建议他们让专业的资产管理人去投资海外市场，这其实也是港股通设置50万元资产门槛的主要用意，这是在保护投资者。

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