分级基金之殇

　　繁华易逝，烟花易冷。曾经在2015年创造神话，甚至带领数家基金公司跨越千亿规模的分级基金，一夜回到解放前，规模腰斩。

　　根据新规，2017年5月1日起，分级基金投资门槛提高至30万元，并且需要投资者亲自到券商营业部当面签署《分级基金风险揭示书》，才能开通分级基金投资权限；而尚未开通权限并且持有分级基金份额者，则可自主选择持有或卖出。

　　自新规实施以来，分级基金场内成交份额出现较大规模的萎缩，买卖盘均不活跃，更是出现“零成交”的现象，还出现百元即可让分级B涨停的奇迹。《华夏时报》记者根据IFIND数据统计显示，截至5月17日，全市场158只分级基金场内总份额为1328亿份，新规实施前的最后一个交易日即4月28日，158只分级基金场内(A/B)总份额1610亿份，新规仅实施12个交易日，场内份额缩水就达282亿份。

　　分级规模缩水280多亿

　　根据IFIND数据统计，截至5月17日，全市场158只分级基金子份额合计为1328亿份，比4月底缩水282亿份，缩水比例达17.52%。其中A份额5月以来缩减153亿份，B份额5月以来缩减129亿份。而在今年前4个月，股票型分级基金子份额平均月均缩水在100亿份左右，这就意味着，5月份以来分级基金子份额缩水明显加快。

　　记者采访的多位机构人士对分级基金份额缩水都表示有预期，并预期跌幅会更大。

　　“在新规实施之前，我预计新规实施之后分级基金赎回规模在30%左右，但从我们所了解到的真实情况，以及相关的统计数据来看，整体赎回的规模还是远远好于我们的预期，呈小幅赎回的状态，对二级市场的抛压并不大。”某机构量化部相关负责人表示。

　　纵向来看，新规实施以来，分级基金子份额的成交额也是萎缩厉害。以B类份额为例，2017年4月份总共18个交易日，所有分级B日均成交额为21亿元，而新规实施后的一周，分级B日均成交额为11亿元，成交额萎缩50%左右。而根据集思录网站数据，5月17日，138只分级B日成交额则为6亿元。

　　具体来看，交易一向活跃的国防B(150206)4月18个交易日日均成交量593万手，而5月12日以来，成交量萎缩至百万手以下，5月17日成交量69.11万手，相当于2015年“股灾”时期最差的成交水平。

　　这只是一个缩影。实际上，随着分级基金投资“新规”的落地，已成为分级基金行情的“分水岭”。

　　值得注意的一组数据是，截至去年底， A份额持有者中，机构投资者持有份额占比92.65%，个人投资者仅仅占比7.35%；而分级基金B份额机构投资者仅占比15%，个人投资者持有份额占比高达85%。根据公募一季报的数据显示，目前分级基金的持有人结构仍保持这样的特点：A份额以机构投资者为主，B份额以散户为主。

　　这也是为什么监管层强力提高分级基金投资门槛的依据。

　　因为行情羸弱，交易清淡，分级B的下折风险也引起基金公司高度重视。

　　“现在公司内部高度关注分级基金的变动情况，经常不定期召开会议，风控、稽核、投资等多部门共同进行分析探讨，也做了一定流动性准备。”华东一家基金公司量化投资经理告诉记者，他们关注最多的还是分级基金A类份额套利的变化。

　　据集思录数据统计，距离触发下折还需母基金净值跌幅在10%以内的分级B，当前市场上仍有10只，分别是转债B级、体育B、可转债B、网金融B、券商B、军工股B、煤炭B级、传媒业B、高贝塔B、成长B级，下折母基分别需跌0.83%、2.23%、2.57%、6.26%、6.93%、6.95%、7.61%、8.31%、9.11%、9.55%。其中券商B和煤炭B级成交额均在1000万元以上，券商B的份额规模还是全市场最高的B类产品。

　　分级或盛世难再

　　分级基金是国内难得的创新结构化基金，通过设置两类子份额实现配对转换，从而达到杠杆以及套利的交易成效。分级机制在海外市场并不少，但是鲜见于公募基金。而分级基金之所以能在国内市场发展并受到投资者的追捧，背景正是国内金融衍生品匮乏，再加上恰好赶上一波牛市，一切美好顺理成章。

　　2015年6月12日，沪指达到5178.19点，为最近一轮牛市最高点。当日上市交易的分级B为88只，合计场内份额为1501亿份，彼时，多家基金公司单只分级基金规模超百亿元，其中申万证券B场内份额达182亿份，还有4只分级B份额超百亿份，超过10亿份的分级B数量也高达30多只；分级A类份额更是成为机构重要的套利工具。而在随后的股灾中，大量分级B下折，众多投资者损失惨重。

　　2017年5月17日，分级新规实施半月有余，全市场分级B场内份额合计692亿份，相较于曾经的1500亿份，B类份额腰斩。如今，分级B已无过百亿规模的产品，份额最大的招商券商B(150201)场内份额98亿份，其次就是中航军B(150222)份额40亿份，过10亿份的分级B也降至13只。

　　“从分级基金总的规模来看，如果二级市场赚钱效应持续低迷，那么分级基金后续还是会出现缓慢净赎回的态势，直到移至一个新的平衡点。” 某机构量化部老总认为，如果是牛市出现，个人投资者又会积极踊跃地去营业部重新登记开户。但是必须是单边上行的态势才有可能带动分级基金规模提升。

　　“规模会缓慢变化，不会断崖式下降，原因是有套利空间存在，只要价格合适，当有人想卖，那就一定有人会主动去买，买卖的过程中规模会缓慢下降，最终会下降到什么程度还不好说，但规模一定是个缓慢下降的趋势。”某公募机构量化部老总认为。

(原标题：分级基金之殇)

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