华安基金：新周期里的新亮点

　　最近，市场关于新周期的讨论不绝于耳。本轮周期始于2014年底降息，从2015年的资本市场大幅走牛，到2015年至2016年的一线城市房价上涨，再到2016年至2017年的三四线城市房地产市场的繁荣。从中可以发现，自2016年开始不少原材料价格在上涨。从经济指标和行业景气度的演进看，本轮周期和2009年至2011年的上升周期有类似的地方，但也有许多不同的地方。

　　相同之处是，从货币放松到房地产市场成交量回升，再到需求推动的家居、建材、家电行业的景气度提升，进而推动部分原材料价格上涨，基本遵循了下游景气推动上游景气的过程。

　　不同之处是，虽然从去年三四季度开始，不少产品价格出现上涨，如PVC、煤炭、钢铁等中上游行业的有些产品价格甚至接近前一轮周期的高度。但从需求量来看，并未比2009年至2010年动辄两位数甚至更高的增长来得猛烈。换句话说，这次不少产品并不是所谓的量价齐升。

　　仔细分析2017年上市公司半年报可以发现，虽然经济景气度持续回升，但一些中游行业的增长幅度并未明显回升。另一方面，环保政策的要求也制约了部分企业的资本开支进展。因此，今年不少周期性行业的景气时间或景气高度远远超出市场预期。

　　值得一提的是，不同于上一轮周期中不少行业一荣俱荣的景象，我们可喜地看到，许多智能制造企业或者工业自动化行业的中期业绩增速明显提升。除了工业自动化投资的周期性因素外，这种和普通资本品之间的差异也体现了制造业升级的趋势。

　　整体而言，在适度扩大总需求和供给侧结构性改革的共同作用下，PPI持续高位反映了不少行业较高的景气度。从过去的经验看，对于当前市场热议的新周期，目前很难对其处于一个怎样的阶段作出结论。

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