新经济浪潮滚滚而来 公募南下拥抱港股大时代

　　2017年的港股市场赢得了满堂喝彩，恒生指数不仅在时隔十年之后再次冲破3万点大关，全年更是以37.3%的惊人涨幅牛冠全球。在本轮港股牛市中，新经济股作为一股强劲的新生力量，开始吸引全世界的目光。腾讯控股、舜宇光学科技、瑞声科技等科技股龙头走出势如破竹的新高行情，美图、众安在线、阅文集团作为新经济三驾马车，也登上了港股大舞台。

　　互联互通机制下，公募基金大力布局的沪港深基金在2017年交上了亮眼的成绩单。站在2018年初，多位基金经理认为，未来在港股通机制、港交所“同股不同权”公司发行上市制度改革及H股全流通三大红利助力下，港股市场还将大有可为。在他们看来，伴随新经济股占比的不断提升，受益于内地经济转型红利的港股大时代已然来临。

　　沪港深基金迎来丰收年

　　与2007年、2015年的普涨行情不同，许多人将2017年这轮港股牛市称为“结构性牛市”，即它的主要推动力量来自于那些有业绩支撑、成长性确定的龙头股、白马股。尤其是在内地经济结构转型升级过程中，一批优秀的内地企业逐步崛起成为全球行业龙头，其中最为典型的便是以腾讯控股、瑞声科技、舜宇光学科技为代表的科技股公司。

　　如果说基本面改善是本轮港股牛市启动的条件，那么港股通机制下沪港深三个市场的互联互通，起到了推波助澜的重要作用。据统计，港股通开通以来，已有3万多亿港元资金“挥师南下”，仅在2017年总成交额就超过2万亿港元。

　　在中融基金付世伟看来，港股2017年大涨主要受以下几大因素带动：第一，全球经济复苏为港股走势创造良好外围环境。第二，港股估值偏低，吸引资金持续流入。第三，内地经济基本面向好，企业盈利超预期，优质企业受资本追捧，盈利预期的不断上调是此轮港股上涨的核心驱动力。第四，互联互通以来南下资金不断流入进行资产配置，成为推动港股上升的一大动力。

　　乘着港股牛市东风，在沪、港、深三地市场灵活投资的沪港深基金从众多基金产品中脱颖而出。数据显示，全市场79只沪港深基金去年平均净值增长率达到20.12%。其中，东方红沪港深混合、嘉实沪港深精选股票、前海开源沪港深创新成长混合等8只基金的涨幅超过40%。此外，还有43只基金的全年涨幅超过20%。

　　分析持仓情况可以发现，上述业绩领先的沪港深基金有两个共同特征：一是权益资产仓位较高，二是紧抓港股投资机会。

　　例如，嘉实沪港深精选基金2017年三季度末股票投资的占比为89.28%，通过沪港通和深港通分别持有港股的占比为54.61%、5.23%。该基金十大重仓股中有7只为港股，其中持仓腾讯控股的占比为4.24%。中海沪港深价值优选混合2017年三季度末股票投资的占比为81.7%，基金十大重仓股均是港股，合计占基金净值比重达43.34%。此外，广发沪港深新起点股票、富国沪港深价值精选灵活配置混合等基金的港股持仓占比也均超过40%。

　　沪上一位港股基金经理表示，去年港股市场表现良好，其按照寻找确定性成长股的投资逻辑重点配置了医药、互联网、电子、汽车、消费、保险、银行等板块，基金获得了比较明显的超额收益。

　　“港股跟A股非常不一样，从资产配置角度来说有很大的互补性。”嘉实基金海外研究组组长、嘉实沪港深精选股票基金经理张金表示。在他看来，通常A股没有行情的时候港股有较为稳定的行情，A股行情特别火热的时候港股相对温和。如果能做到来回自如切换，进行良好的资产配置，扩大投资边界，能够获得比投资单一市场更好的收益。

　　新经济股打赢翻身仗

　　本轮港股牛市还有一个重要特征，即新经济企业成为市场“火车头”。其中，新经济股龙头腾讯控股去年上涨114%，股价屡次刷新历史纪录，并成为亚洲首家市值破5000亿美元的科技公司。此外，舜宇光学科技和瑞声科技全年分别上涨195.82%、101.3%。

　　一直以来，香港的发展受益于其金融中心的地位及蓬勃发展的地产业，两者在香港股市中也始终扮演着“大哥大”的角色。但是，受困于“制度依赖症”，香港在新兴产业方面的发展颇为有限。与美股、A股相比，港股的科技类股票乃至整体新经济股票占比远远落后，在很长一段时间内，市场上只有腾讯控股一枝独秀。

　　如今，新经济股的IPO已然成为港股市场的亮点。例如，金融科技概念公司众安保险超额认购400倍，冻结资金2000亿港元。腾讯分拆的阅文集团更是冻资5000多亿港元，在港股市场上演了十年一遇的认购盛况。此后，热潮继续延续至雷蛇及易鑫集团。

　　因为不想再继续错过新经济这列高速行驶的列车，港交所还在去年底启动了“香港市场二十多年来最重大的一次上市改革”，其中很重要的一条便是，将允许创新型公司以“同股不同权”的股权结构在港上市。在未来，没有盈利的生物科技公司、同股不同权的新经济公司、已在欧美成熟市场上市的创新型公司都可在香港主板上市。

　　港交所行政总裁李小加表示，按照现行互联互通机制的规则，未来当上述三类公司满足纳入相关港股通标的的指数成份股条件时，内地投资者也可参与相关新经济公司的投资。

　　“阿里巴巴、京东等互联网企业由于同股不同权的制度设计而被港交所拒之门外，但是近期港交所行政总裁李小加表示推行同股不同权是切合香港市况的。今年是香港新股市场变革之年，市场预计2018年港交所将正式修改相关章程，落实此项制度，届时可能会有更多互联网公司赴港上市，互联网板块的投资机会将更加丰富。”鹏华基金国际业务部总经理尤柏年表示。

　　恒生前海基金专户投资部投资经理郑栋也认为，港交所的制度创新，比如放行同股不同权、允许亏损企业上市等，将吸引越来越多的高科技企业到香港上市。加上港股通带来的内地资金流入，港股科技股的投资气氛将极大改善，从而利好其估值体现。

　　兴业证券张忆东表示，过去港股中，工业化和周期性公司占比较高，所以价值有余，成长不足。不过，从去年开始，不少科技公司走出了较好的行情。这是因为内地经济开始转向高质量的发展方式，如果可以把握这些领域的核心资产，港股就能继续受益于内地经济的转型红利。

　　在市场分析人士看来，中国内地新经济的迅猛发展，也让外资意识到它们很有可能代表着未来世界新的发展方向。继美股市场涌现出脸谱、苹果、微软、谷歌及亚马逊等科技巨头后，在科技飞速占领全球市场的时代，代表着核心资产的公司完全有理由受到资金的青睐，而这正是港股市场继续蓬勃发展的新机遇。

　　多主线布局港股大时代

　　2017年已成为过去式，如今摆在基金经理们眼前的，是2018年这幅徐徐展开的新画卷。他们认为，未来在港股通机制、港交所“同股不同权”制度改革及H股全流通三大红利助力下，港股市场还将大有可为。

　　国海富兰克林沪港深基金经理徐成认为，中国内地宏观经济韧性增强，运行好于预期，机构对于港股的配置意愿较强，南下资金的增量比较确定，外资也有望持续入场，宏观经济基本面和市场流动性均对香港市场有利。经过去年的上涨，港股估值优势与此前相比略有下降，但相对其他市场估值仍然较低，加之去年上涨强劲的港股基本都有盈利支撑，预计香港市场的上行趋势或仍可持续。

　　“受益于资金流入的推动和盈利改善，去年港股市场延续牛市格局，并一度突破30000点大关。尽管指数修复较多，但港股仍处于估值洼地，目前恒生国企指数估值P/E、P/B和恒生指数的估值P/B依旧远低于10年平均水平。只有恒生指数的估值P/E水平经过修复，略超过10年平均水平。”华夏基金首席策略分析师轩伟表示。

　　万家基金则表示，2018年港股核心投资方向依旧聚焦于流动较好、具备核心竞争力、业绩增长可持续性较强、派息稳定的蓝筹龙头企业。港股的高分红、港股挂钩美元等传统属性，以及稀缺行业中的龙头企业，其投资价值越来越为内地投资者所重视。

　　具体到投资布局，广发全球精选、广发沪港深新机遇基金经理余昊认为，2018年港股市场将继续在盈利增速和估值之间取得均衡，可以重点观察2017年股价涨幅中估值扩张占比低于1/3的公司，同时2018年盈利增速高于2017年的品种。从行业风格看，蓝筹中的大型保险和大型银行均提供了较好的绝对收益空间。此外，医药、TMT、新消费、高端制造等行业的龙头公司在2018年预期增速都较高，部分标的存在超预期的可能性。

　　轩伟则看好低估值、科技、可选消费，以及受益于供给侧结构性改革的周期原材料板块的行情，但同时提醒仍要防范可能出现的流动性趋紧风险。

　　“今年我们将关注发展前景较好，估值相对合理的板块，如新能源、航运、地产等，我们会重点关注这些行业中质地较好的上市公司。一些去年表现平平，但今年有望出现业绩反转的行业，我们也将提前进行布局。”徐成对记者表示。

　　在部分券商的策略报告中，布局核心资产是被频频提及的投资逻辑。兴业证券发布研报称，随着核心资产的竞争力和盈利能力的提升，将从中资投资者对中国内地资产有信心，演变到越来越多的外资投资者对中国内地资产有信心。投资策略上，牢牢把握行情的基本面驱动属性，耐心布局性价比好、且有核心竞争力的“中国核心资产”。

　　东方证券表示，从盈利确定性及估值水平两条主线梳理投资机会，建议配置的行业包括：受益于温和通胀的消费、代表高端制造的汽车和估值有优势的公用事业。

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