分级基金罕见扩张与接近上折：资金博弈还是风格转换？

　　分级基金是A股市场牛熊转换行情中波动较为剧烈的投资工具。眼下，伴随着A股上证综指走出11连阳，分级基金阵营即将再现上折。截至1月12日，易方达上证50分级基金(502048)距离1.5元的上折阈值仅有0.13%的距离；另有三只分级的净值也在逼近上折门槛。

　　上折迹象再现或许是分级基金短期摆脱颓势的一种信号。实际上，有别于去年五月份分级基金新规生效后规模持续缩水的势头，2018年以来分级基金整体实现了净申购，其中创业板分级基金更是遭遇了大资金涌入。无无独有偶，来自ETF市场数据显示，今年以来创业板ETF场内份额同样实现了净申购；但与之相对的是上证50ETF(510050)场内流通份额却出现了7.6亿元的净赎回。

　　以上种种无疑反映了A股市场正在发生微妙变化，但也难以体现风格转换的趋势性变化。在接受第一财经采访的多位业内人士看来，下一次风格转换来临可能还要经历一段时间，眼下大资金抢筹分级基金以及创业板标的，主要可能是出于短期抢反弹或者提前布局等角度考量。

　　上折即将再现

　　A股市场的指数11连阳的上涨效应正蔓延至基金市场，作为具有杠杆属性的分级基金反应灵敏。一方面，伴随着指数的上涨，多只分级基金的母基金净值正在逼近上折阈值，另一方面这个行业持续缩水的势头出现了止跌反弹的迹象。

　　截至1月12日收盘，易方达上证50分级基金(502048)净值报 1.4981元，信诚沪深300分级基金(165515)净值报 1.4690元，国泰食品饮料分级基金(160222)净值报1.4257元，鹏华酒分级基金(160632)净值报1.4240元。上述四只基金的净值距离1.5元的上折阈值分别为0.13%、2.11%、5.2%、5.34%。由此可见，易方达上证50分级基金距离上折仅一步之遥，若1月15日上证50指数继续上涨，那它极有可能成为2018年首只触发上折的分级基金。

　　公开资料显示，易方达上证50分级基金为被动指数型基金，密切跟踪和复制上证50指数走势。截至1月12日，基金净值2018年以来上涨5.22%；而过去的2017年涨幅达到27.25%。十大重仓股分别为中国平安(601318.SH)、招商银行(600036.SH)、贵州茅台(600519.SH)、兴业银行(601166.SH)、民生银行(600016.SH)、交通银行(601328.SH)、伊利股份(600887.SH)、农业银行(601288.SH)、浦发银行(600000.SH)和中信证券(600030.SH)，年初至今全部实现上涨，其中贵州茅台涨幅超过13%。

　　以过往经验而论，分级基金上折潮是牛市的征兆。史上最密集的上折潮始于2015年，这一年伴随着牛市高潮迭起，权益类分级基金纷纷触及各自的上折阈值，使得赚钱效应爆棚。然而，令人意想不到的是，牛市过后的分级基金成了亏损的重灾区，上折潮后随之而来的是下折潮，并接连引发了大幅亏损的现象。

　　进入2016年，尽管A股市场总体仍旧萎靡，但家电、白酒等白马股纷纷大幅上涨，并将上涨行情推演至今。其间，相关强势标的的分级基金表现出众。2017年9月26日，招商基金发布公告称，招商白酒指数分级基金净值于9月25日达到了1.500元的上折阈值，成为2016年以来首只触发上折的分级基金。1个多月后的2017年11月9日，国金上证50分级基金净值触发1.5元的上涨阈值；不到2个星期，建信央视财经50指数分级基金于11月21日触发向上不定期折算，该分级基金母基金净值达到2.0元的折算阈值。

　　2018年伊始，便有多达四只分级基金逼近上折，这无疑是一种市场短期向好的佐证。

　　风格转换难实现？

　　眼下，分级基金的日子似乎有转好的倾向，上折之外，其持续缩水势头正在止跌。据Wind统计，截至1月12日，270只分级A与分级B场内流通份额为671.4177亿份，较去年年末的671.2373亿份，多出了1804万份的净增长。其中增长最多的是军工题材的分级基金，前海开源中航军工A/B场内流通份额均净增长1.1650亿份；其次是创业板题材分级基金富国创业板A/B场内流通份额均净增长6356万份；另有份额净增长超过2000万份的还有招商证券A/B、富国证券A/B、富国新能源汽车A/B、鹏华银行A/B、国泰有色A/B，份额净增规模分别为4848万份、3404万份、2191万份、2070万份、2033万份。

　　不过，在获得明显净增长的同时，上述分级B今年以来的市场表现并非是大幅上涨。比如增长最多的前海开源中航军工B今年以来二级市场下跌1.36%、富国创业板B今年以来下跌23.59%。另从指数表现来看，今年以来创业板指数上涨1.89%的涨幅，军工指数微跌0.59%。

　　创业板一定程度上是小票或者成长股的代表词，此时资金抢筹的缘由耐人寻味。在业内看来，原因似乎很多，但显然与套利无关。截至1月12日，前海开源中航军工母基金一二级市场折溢价率为0.44%；富国创业板分级的折溢价率为0.2%。多位接受第一财经采访的人士表示，不排斥有资金短炒抢反弹或者是大资金提前布局的可能性。

　　深交所数据显示，截至1月12日，创业板712家公司平均市盈率为49.65倍。光大证券分析师张安宁表示未来一段时间创业板存在机会。他称，2018年创业板相对主板的业绩增速之差将会重新触底回升；目前创业板机构持仓水平处于历史低位。

　　“随着2017年报和一季报业绩预告披露，创业板或将迎来‘利空兑现后的利好’或者利空证伪后的利好。” 张安宁称，一季报或中报可能预示着，创业板内生业绩增速或将触底回升，相对主板业绩增速也或将重新占优，从而迎来业绩驱动。此外的利好还有：一季度之后，创业板解禁高峰已过；“两会”前后，成长板块还可能面临较多政策催化；等等。

　　不过，来自买方的投研人士则认为，短期风格转换尚难实现。前海开源杨德龙在接受第一财经采访时表示，创业板超跌反弹并不离奇，眼下可能是有资金博弈创业板反弹的情况发生，但市场大趋势还是蓝筹行情。

　　“我觉得市场的风格很短期内很难改变，因为现在市场整体机会主要还是在蓝筹股，而不是小盘股。创业板中的一些真正具有成长性的个股容易走出独立行情，但集体走强的可能性不大。”杨德龙表示。

　　一如大盘指数11连阳大多数个股在下跌，来自分级基金的数据亦显示，眼下的A股市场并非转牛：在分级基金上折情况即将出现的时候，下折事件也在接近发生。截至1月14日，券商B(150201)、1000B(150264)、成长B级(150214)、转债进取(150189)、中航军B(150222)、网金融B(150332)净值分别为0.317元、0.3458元、0.352元、0.69元、0.358元、0.3715元。上述B份额的下折阈值除了转债进取为0.45元，其他均为0.25元。

　　西南证券研究发展中心分析师邓璎函称，6只分级B临近下折，建议投资者密切关注母基金净值变化，避免承担非预期的下折风险，高溢价的分级 B 参与下折可能会带来一定的损失。

　　无论如何，11连阳A股市场上的分级基金市场行情显然有别于2015年牛市中“抢钱工具”。

(责任编辑：DF134)