对逆向投资的三个形容

　　从整体的长期绩效考察，逆向投资的收益是最大的。这里所讲的收益最大是指采用逆向投资策略为一边，其他投资策略为另一边，长期的平均收益比较是逆向投资组最大，不是指每一个逆向投资者。

　　就单个投资人来说，因对逆向投资的理解偏差、相关策略的把握失当，逆向投资而输得一塌糊涂的比比皆是。

　　看到某大号一篇阅读量很大的网文，说逆向投资的好处，然后就说逆向投资的最大挑战是逆着下跌趋势投资，确实是对人性的一个挑战。换句话说，你之所以不敢做逆向投资是因为它要逆着下跌趋势买进。没有比这个结论对逆向投资的误解更深的了。

　　逆向之“向”本质上并不是股价走势的方向，虽然逆向投资有时不可避免会逆一点价格走向，但它更主要的是指逆市场的风格潮流和动量——价格的动量和一定的基本面动量。

　　举一个例子来说：某股票当前的市盈率在历史最高水平，公司的经营业绩处在极其糟糕状态，股价则处在历史低位。这样的股票，无论从价格的动量还是公司经营业绩的动量，或者估值角度，显然都不是一个好的投资标的。但我给它加一个前提：它是个典型的周期性股票。毫无疑问，对周期性股票来说，两低一高——低迷的股价、低迷的业绩、极高的市盈率，就是最好的战略投资期。这个时候买进这样的股票，就是最好的逆向投资。这个逆向是和“两高一低”——业绩高增长、股价高强度、市盈率很低很有诱惑力时买进相对立的。在两高一低的时候买进，就构成了顺向投资、动量投资(此处的动量不是动量指标只动量，而是股价驱动力的动量)。

　　如果我们抽掉“两低一高”中的价格低迷因素呢？那就构成了逆势投资，而不是逆向投资。大多数失败的逆向投资其实都失败在这一点上——没有准确理解“逆”的是什么，以为只要和市场反着做就是逆向了。

　　还有一种逆向投资是从一位朋友那里听来的，他把自己的投资称为5西格玛投资：在优质股票遇到突发利空和非经营性危机，股价暴跌后买进。由于这样的暴跌通常都带有很强的情绪化，而公司遇到的麻烦本就不是根本性的，有些是偶发的利空因素，有些属公关危机，所以，这样的暴跌通常都可以带来很好的投资机会，一旦危机冲击波过去、市场情绪稳定，股价就会向上回归。在全面质量管理中，西格玛是被用来反映产品瑕疵的，一般企业可以把瑕疵控制在3-4西格玛之间，而最优秀的企业可以做到6西格玛。此处则用它来指发生的概率，6西格玛是发生概率最小的事件，机会更好，但可遇不可求。5西格玛发生的概率也很小，但毕竟是经常可遇到。所以，他把自己的投资定为5西格玛投资，这是针对优秀企业的危机投资法。

　　但即便是这样的投资，也不是一个逆势可准确定义的。事实上，优秀企业的危机投资法依然要采取止跌再买进的策略，因为你不知道市场情绪发酵的边界在哪里。

　　关于逆向投资，归江有一个很好的概念就是买干货。那是2012年我们在浙江新昌去看大佛，雨下得很大，打着伞，边走边聊，说到当时的股市形势。他说，买股票就是要买干货，现在很多股票其实已经是干货了。何为干货？他说成交量已很小，已萎缩了很长时间，这就是干货嘛，就是最好的投资时机嘛。本来，我就很欣赏归江的价值投资，觉得在国内，像他这样对价值投资有深刻理解得很少，这一番话更让我刮目相看：干货成交量小，水货成交量大。这就是在价值投资基础上加入了逆向投资要素。其实我们可以看看，近期市场属于干货的股票还不少。

　　价值投资不等于逆向投资。逆向投资也不等于价值投资，但很多价值投资都天然地带有逆向投资属性。尽管他们本人很反感逆向投资这顶帽子，但他们为自己归纳的核心概念却地地道道反映了逆向投资的真谛。

　　比如约翰·邓普顿的“买便宜货”。“当街头溅血时，就是买入的最佳时机”。此处有个典故：他父亲有个小律师事务所，事务所对面就是市政厅，镇上所有的拍卖都在市政厅广场进行。上世纪三十年代大萧条时，常常会有一些资产被拍卖。每当这时，他父亲就透过窗户，居高临下地看着，当没有人参与竞拍时，他就急匆匆地下楼，把那份资产买下来。这成为约翰·邓普顿在以后股票投资中的主要信条，富有升值空间+无人竞拍构成了他的投资传奇。让我印象最深的是他的第一桶金，向老板借了1万美元，买下100家亏损的、奄奄一息的制造业股，随着“二战”的深入，这100只股票给他带来了10倍利润。而与此同时，那些最优秀制造业公司却表现相当一般。还有一个是买进韩国的起亚，没人会看好这家公司——你买汽车股会买起亚吗？笑话，比它好的汽车制造商不知多少，何况正值东亚金融危机之际，但这个股票给他带来了丰厚收益，成为价值和逆向投资的一个典范。

　　还有约翰·聂夫把自己的投资称为“逛地下商场”也很经典。地下商场里的东西很便宜，地下商场也位于商场的地下室，这个概念是带有充分的隐喻的。

　　总之，逆向投资的本质就是不赶潮流，逆市场风格。从被市场忽略的、抛弃的、同时也是冷门的股票中去寻找好的标的，是逆向投资的最佳状态。它的执行绝不是逆着股价下跌趋势去买股票，而是要在无人竞拍状态、“干货”阶段、已被陈列到地下商场后再去买。把逆向投资说成逆着下跌趋势去投资，竟然有很多人去转发，去点赞，我真服了。

(责任编辑：DF353)