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鲜菜、房租短期上涨后 通胀会进一步上行吗?

2018年09月14日 14:52
来源: 微信公众号汇丰晋信基金
编辑:东方财富网

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  8月份鲜菜、房租短期上涨后,很多人都关注通胀是否会进一步上行;今年来,人民币贬值的新闻屡次进入我们的视野,人民币汇率未来一段时间的走势将如何演化?资金面的宽松局面是否会发生转化?

  我们请汇丰晋信平稳增利基金、货币基金基金经理李媛媛为您解读。

  Q:8月份PMI指数超出市场预期,逆转前两月下滑趋势,CPIPPI稳中略涨,对此您如何解读。

  8月全国制造业PMI为51.3%,较7月微幅回升0.1个百分点,指向制造业景气略回暖,主要贡献来自生产边际改善、供应商配送时间缩短,但8月PMI仍低于上半年均值,也低于去年同期,表明改善幅度较为有限。

  主要分项指标中,需求继续下滑,生产、价格反弹,库存继续恶化。7月社融增速继续回落,8月PMI新订单继续下滑,意味着从需求看,后续经济依然承压。8月生产指数有所反弹至53.3%,虽有季节性回升,但仍低于去年同期。8月原材料购进价格指数反弹至58.7%,创下年内新高。

  国家统计局公布8月份的通胀数据显示,CPI同比回升至2.3%,略超市场预期。8月CPI环比上涨0.7%,食品价格环比上涨2.4%,同比涨幅扩大至1.7%主要是因为强降雨推升鲜菜价格环比大涨9%, 天气和疫情推升猪价、鸡蛋价格上涨13.7%;非食品方面同比涨幅扩大至2.5%。8月PPI环比上涨0.4%,考虑到高基数,同比继续回落至4.1%,从行业来看,黑金冶炼加工、燃料加工行业价格环比涨幅扩大。

  今年以来货币低增、信用偏紧、融资增速下行,宏观环境并不支持未来整体通胀大幅走高,鲜菜短期涨价,租金上行很大程度上是供给端的冲击,而需求端依然偏弱,不支持通胀进一步上行,总体通胀压力可控,不影响货币政策的方向。

  Q:近期,央行重启“逆周期因子”,如何评价重启“逆周期因子”带来的影响?

  确实,由于近两个季度美国经济保持强劲,美元强势升值,新兴市场国家货币承压,中国作为新兴市场国家,其货币也存在较大的贬值压力,人民币对美元中间价从年初到现在已经贬值超过4%。

  央行引入“逆周期因子”有效缓解了市场的顺周期行为,稳定了市场预期。2018 年1 月,随着我国跨境资本流动和外汇供求趋于平衡,人民币对美元汇率中间价报价行基于自身对经济基本面和市场情况的判断,陆续将“逆周期因子”调整至中性。

  本次重启“逆周期因子”的影响主要体现在以下两个方面:首先,重启逆周期因子针对的是外汇市场中存在的顺周期的行为。其次,重启逆周期因子有望缓解一部分贬值压力,可以稳定市场情绪,降低波动率,更好反映汇市真实供求及基本面。

  Q:如何判断人民币汇率未来一段时间的走势?

  我们认为,贬值压力尚未完全疏解,中美力量此消彼长是根源。4 月以来人民币贬值压力与美元指数重启上升通道有关,但归根到底来自于中美两国经济基本面和货币政策面的不同步带来的“此消彼长”。

  第一,货币政策层面,中美利差持续低位加大资本外流压力。

  从中长期利率看,8 月初中美 10 年期国债利差已经降至 60 个 bp 上下,目前虽回升至 80bps 但仍处于汇改以来的历史低位;1 年期中美国债利差下降更为显著,已降至 08 年以来的低位。从汇改以后人民币走势看,中美利差处于低位的时间段(比如 2016 年)也是人民币贬值较快的时间。展望未来,中美利差持续处于低位或是大概率事件,不排除进一步下探甚至倒挂可能性,资本外流存在一定压力。

  第二,经济基本面层面,中美贸易摩擦非对称性影响加大外汇市场压力。

  当前美国经济仍处于较强的景气周期,初请失业金人数已经降至有统计数据以来的历史低位,美国对内减税、对外增税的做法对拉长景气周期的积极作用正在显现。而我国在中美贸易摩擦中受到的制造业冲击较美国要大,目前制造业出口受到的冲击还没有完全显现,未来一到两个季度两国经济基本分化扩大的预期可能会被强化。

  然而,汇率是货币政策中介目标,国际收支平衡才是货币政策的最终目标。2018 年 8 月,中美贸易摩擦进一步加剧,中美分别加征对方 1100 亿美元、2500 亿美元进口商品关税,我们认为大概率在三季度就将全部落地,贸易摩擦加剧导致企业对四季度基本面持悲观预期,避税心态促使企业提前贸易,导致三季度进出口表现良好,2018 年四季度经济下行压力或将加大。如果美国经济依旧表现强劲,美联储货币政策依旧稳步有序趋紧,而中国经济持续寻底,中美将陷入“比好逻辑”。长期来看,人民币汇率走势取决于经济基本面和货币政策面,基本面越强劲,汇率越能得到支撑。因此,处在“比好逻辑”期间不能放任人民币汇率价格出清,汇率的贬值会或造成贬值、外流、贬值的恶性预期循环,适当稳定汇率价格,并加强资本流出控制,方能稳定境内金融市场风险情绪。

  Q:9月初资金面持续宽松,9月4日隔夜Shibor跌8.2bp报2.1950%,7天Shibor跌2.1bp报2.6%,请您分析一下资金面宽松的原因,资金面宽松是否会持续?

  对于近期资金面的宽松,我们可以从供给和需求两个方面分析。

  从资金供给的角度来说,首先,从流动性的供给来看,其实在发生积极的变化。

  无论是国务院常务会议还是央行货币政策例会,都明确定调货币政策从保持流动性的合理稳定转为保持流动性的合理充裕。从央行的实际操作来看,今年以来已经三次定向下调存款准备金率,累计释放基础货币超2万亿,而且从公开市场操作开看,在4月份定向降准置换9000亿MLF之后,又在5月份将9000亿MLF悉数投放给市场。因此,央行的态度转变意味着在基础货币层面的资金供给改善。

  其次在资金需求方面,则是在继续萎缩。

  最重要的原因还是在于中国的债务率太高,在去杠杆的大背景下,各经济主体的举债能力有限。而由于资管新规的陆续出台,导致了影子银行的持续萎缩,这使得过去融资重要来源的表外非标融资持续下滑。

  从6月份的社融数据来看,虽然表内信贷增加了1.84万亿,同比多增了3000亿,但由于表外的信托、委托贷款和未贴现承兑汇票这三大非标融资6月份减少了6900亿、同比下降了9000亿,使得6月份的社融仅增加1.18万亿,同比少增了近6000亿,社融增速创下9.8%的15年新低。因此,即便表内信贷保持高增,只要表外融资回落的趋势不变,那么社会总融资需求就会继续萎缩。

  因此,从货币市场的表现来看,今年以来的流动性极其充裕,体现为货币利率已经创下2017年以来的新低。

  今年以来,央行的货币政策已经发生了积极的变化,从保持中性转向中性偏宽松,在近期下行趋势不改的大背景下,货币政策很难转向,我们预计,资金面的宽松的局面仍将持续。

(责任编辑:DF384)

 
 
 
 

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