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基金投资不可能三角形——论规模对基金的影响

2020年01月15日 08:53
作者:松阳spencer
来源: 财富号
编辑:东方财富网

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  学过金融的应该都听过非常著名的不可能三角理论,即稳定的汇率货币政策的独立性、资本自由流动不可能同时实现。

  基金投资中也有类似的不可能三角现象,即高收益高稳定性大规模

  换句话说,一个高收益、高稳定的基金,只要规模上去了,要么就失去高收益、要么就失去高稳定性。

  那么到底是为何会至少失去一项,以及多大规模算大呢?

  我们来看规模是如何影响基金业绩

  可能需要寻找更多的标的:有的基金经理盈利模式便是以挖掘黑马股为主,这类基金往往会买较多市值较小的股票,而市值小的股票买不了太多,规模如果变大,可能这些黑马股就不够买了,这种时候基金经理有两个选择:1) 选择更多的黑马股,但一方面要求市场支持,即还有这么多黑马股待挖掘,另一方面也要求基金经理付出更多的努力,而一个人的精力有限,难度非常大;2) 开始转变盈利模式,买一些白马股,龙头股,或者说买大市值股(大市值不等同于白马股,但白马股往往市值较大),这要求基金经理转变投资的体系和逻辑,是需要时间的,也不一定能转型成功。对于不这么典型的基金,即并非买黑马、小市值股票为主要盈利模式的基金,仍然会受到此影响,只是临界规模可能会更大一些。这一点会导致组合的收益率下降,毕竟原来的盈利模式开始失效。导致股票流动性差:譬如流通20亿市值的公司,买2个亿,则占流通市值的10%,若规模为100亿的基金,则才仅用了2%的仓位。如果单只股票买太多,会遇到流动性问题,即卖出的时候没有足够的对手接盘,可能会导致价格冲击非常大。特别是如果踩雷,根本来不及卖,只能被埋在里面。这一点会导致组合的波动率增大,同时收益率下降,毕竟冲击成本更高,踩雷的后果更严重。影响交易的灵活性:很多基金经理会在管理组合的过程中,进行一些波段操作,例如下跌时加仓,上涨再卖出等。交易能力也是基金经理盈利来源之一。即使不考虑波段操作,仅仅买入持有,规模过大也会影响切换调仓,使得其需要更多的时间。对于一些趋势性的基金经理,本来就已经右侧,调仓再花一段时间,就使得组合更右侧,会少赚很多收益,而相应的,原先准备换走的,也可能多亏一些,两相结合,就同时降低了组合的收益率、提高了组合的波动率;对于逆向的基金经理,影响会相对少一些,但也可能使得原本逆向发掘的机会来不及逆向买入,从而失去降低组合的收益率、提高组合的波动率。打新收益损失:众所周知,规模小的基金,打新能够有更好的增强,这在2019年下半年科创板打新时尤其如此。当然这一点对规模10亿以上的基金已经基本没有增强了,10亿和100亿倒是区别不大。

  那么具体多大规模算大?

  很难有明确的界定,但凡是影响到上面提到的几点,都可以算作规模过大。

  因此,不能简单说基金有100亿就规模过大,要结合基金经理的盈利模式来看。

  比如基金经理张坤,管理基金加起来有300多亿规模,算是超大了,但他的盈利模式是选择商业模式最好、最优质的公司,所挑股票大多是近千亿市值甚至更大的大白马,并且其换手率非常低,那么对他来说,300亿规模并不算“过大”。

  而比如另一位做成长型选股的基金经理,比较喜欢选黑马股,那么可能100亿的规模对他来说就已经是非常大了,有些超出能力圈,使得他不得不改变自己的盈利模式。

  我常常在一些所谓大V的言论里看到,“基金规模过大就不好”这类论调。

  我们往往喜欢整体、笼统、概括性的描述,比较简单容易理解,但这只是平均意义上的,具体到个体,往往都需要具体情况具体分析。

  事实上,很多事物都不能简单说如果怎样就会怎样,从A到B的推理往往包含着无数的假设,这些细节有任何一处不一样的话,都有可能影响逻辑链,而深度研究就是要把这些细节都搞清楚。

(文章来源:财富号)

(责任编辑:DF528)

 
 
 
 

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