一文看懂！医药产业链及投资逻辑全梳理！

　　医药医疗行业作为一个头部效应明显、细分子行业表现各不相同的赛道，投资者想要精选个股来投资难度可不小。普通投资者可以借道基金布局。

　　目前市场上跟踪医药/医疗/生物科技类的指数可不少。经过梳理，发现目前市场上有指数基金跟踪的医药生物类指数共有21个。

　　医药板块是一个很大的板块，可以分为原料药，化药、中药、生物药、医疗服务、医疗器械和医药商业等。每一个板块都有各自不同的逻辑，接下来聊聊医药行业部分细分领域的投资逻辑以及对应的指数。

医药细分子行业一览

(制图：天天基金)

　　医药产业链主要分为三个部分：制药基础、医药研发与制造、医药流通。中国是全球化学原料药的生产和出口大国，亦是全球最大的化学药制剂生产国。

(制图：前瞻产业研究院)

　　在医药行业中，原料、化学制剂等生产企业属于上游；药批发类等医流通通企业属于中间商；医疗机构终端下游属于医药销售终端业。主要有八大细分领域，主要投资逻辑和投资机会如下：

　　1、中药

　　中药板块包括中药饮片和中成药两个子行业。中药饮片指的是中药材及其加工炮制品；中药饮片是中成药的重要原料。中药材的价格和品质，关系到中成药的制造成本和质量。中成药指的是把中药加工或提取后制成的可直接用于疾病防治的药品。

　　看一个企业的盈利能力，主要关注两个指标：毛利率和净资产收益率(扣非加权)。中成药企业毛利率最高者可达90%，比中药材企业高很多。

　　细分行业存在的基本逻辑：中药饮片行业是一个历史悠久的行业，我国中医从古至今发展这么些年也培育了广大的医生和受众群体。中药饮片本身很土，土到从地里把药材挖出来洗洗晒晒就能用，有很强的农业属性，当然现在也有很现代化的清洗、切片、干燥等设备。这个行业鱼龙混杂，有最便宜的三七、板蓝根，也有贵到咋舌的虫草、藏红花等名贵药材。由于广阔的群众基础，自然有较大的市场空间。

　　细分行业里面的典型公司：ST康美、中国中药、红日药业；云南白药、片仔癀、白云山等。

　　发展方向和投资机会：中药饮片加工现代化、规范化是趋势，目前满足上市标准的纯粹的第一梯队的中药饮片企业也还在准备谋求上市。随着第一梯队大企业的上市，就会迎来各种收购兼并。

　　2、化学药

　　化学制药板块分为化学原料药和化学制剂两个子行业。

　　化学原料药指的是用于制造各种化学制剂的原料药物，包括药用的粉末、结晶和浸膏等。化学原料药可具体细分为大宗原料药和特色原料药。

　　化学制剂指的是直接用于人体疾病防治诊断的药品制剂，包括片剂、胶囊、药水、软膏、粉剂和溶剂等。

　　当前我国化学制药企业的业务模式相对处于低端，每年向欧美和日本等国家出口大量的维生素类、抗生素类、解热镇痛类的大宗原料药；同时，我国也有很多药企在利润更高的特色原料药领域，比如提供普利和沙坦类的华海药业。

　　细分行业里面的典型公司：恒瑞医药、复星医药、科伦药业、康弘药业、丽珠集团、贝达药业、亿帆医药等。

　　发展方向和投资机会：创新药资金投入大(数十亿美金)、周期长(10年起步)、成功率却很低(10%以下)，但市场空间大、需求强烈。

　　3、生物医药

　　生物生化制品是指用生物技术和动植物材料进行生产，主要包括疫苗、血液制品、体外诊断、重组蛋白和其他生物制品等。

　　疫苗行业相当于提前预防，在防病的同时也可以为国家节省大量医疗成本。疫苗行业跟创新药很类似，别看动态估值，而要看企业在手的新药和疫苗有多少。这个领域的壁垒相对较高，而且药出来后市场的独占性会维持相当长的一段时间。所以我们会看到一些可以生产出产品的公司往往会变成长期靠谱的好公司。对于一些高端的生物药，投资会非常大，比方投一个单抗，无论走创新药的路径，还是走生物仿制药的路径，没有五个亿以上的现金投入，恐怕很难建起厂，并且做完临床。这一块对大企业相对比较有利，小企业根本投不起这个钱。

　　细分行业里面的典型公司：华兰生物、天坛生物、智飞生物、康泰生物、长春高新等。

　　涉及指数：国证生物医药指数、中证生物医药指数等。

　　4、医疗器械

　　医疗器械是疾病诊断和治疗中不可或缺的组成部分，具有代表性的如影像诊断设备、骨科及植入性医疗器械等，小到输液打针、大到开膛破肚都需要医疗器械，由于贴近临床，也是产业链上重要的价值创造环节。

　　细分行业里面的典型公司：迈瑞医疗、鱼跃医疗等

　　发展方向和投资机会：在药厂低迷的背景下，国内医疗器械企业整体状况相对更好，一方面由于医院和器械相关的收费项目收费大多按照服务收费，在去除以药养医的改革背景下医疗服务本身对于医院而言便显得更加重要，以诊断为代表的收入在医院的比例和绝对量都在上升；另一方面国产器械产商替代进口器械也是政策鼓励，一些基层医院招标已经明确不用进口器械。在这样的大背景下，国产器械和耗材受到投资机构的追捧，尤其是技术含量较高的器械和高值耗材。

　　涉及指数：中证医疗指数、中证精准医疗主题指数、中证互联网医疗主题指数等。

　　5、医药批发

　　医药批发行业是整个产业链中的非常关键的一个环节，作为重要的中介，它是链接医药制造企业和终端消费者(包括医院药房和零售药房，以医院为主)的桥梁。

　　细分行业里面的典型公司：上海医药、国药控股、九州通等

　　发展方向和投资机会：规模效应、提升效率、优化品种是这个环节始终的关键词，流通配送企业由于直接面向医院，或多或少都有一些医药制造业务能够形成协同效应。目前行业的大主题是并购，一些区域性的规模化的企业也在谋求上市。

　　6、零售药店

　　细分行业里面的典型公司：一心堂、益丰药房、老百姓、同仁堂等

　　发展方向和投资机会：连锁药店行业作为成熟行业，以并购主题为主，近年来互联网售药和移动医疗等较为火热，给沉寂的连锁药店带来了一些新元素，如仁和药业旗下叮当快药APP能在主要一线城市做到30分钟内送药上门。大多数互联网售药企业的发展离预期还是有较大距离，以后的爆发点在于处方药互联网销售的放开和电子处方的落地。

　　7、医院、体检

　　医院体系以三级医院、二级医院、一级及以下医院为典型体制，整个体制被诟病的话题已经延续了多年，包括医疗资源分配不均、看病难看病贵、以药养医、医闹问题等等。各大体检公司已经在海内外完成上市，已然进入寡头竞争的局面。

　　细分行业里面的典型公司：爱尔眼科、通策医疗、美年健康等。

　　发展方向和投资机会：无论是公立医院还是私立医院，相关的投资和并购已经有众多的产业和PE资本在布局。和睦家为代表的高端私人诊所、春雨医生为代表的互联网问诊和线下诊所尝试、各类想脱离体制的医生集团都在试图打破原有的公立医院和医生的围墙，也因此存在各个方向的投资和并购机会。

　　8、外包服务

　　CRO是指合同研究组织(Contract Research Organization)，这类公司提供从药物发现、到临床试验等各环节的服务。由于医药行业是行政管制行业，药品上市需要各国监管部门的审批(国内为CFDA)，获得注册证才能上市销售。同时，药物本身的研发过程也较为复杂，以小分子创新药为例，需要经过化合物的发现、化合物优化、临床前动物实验、临床I期、II期、III期、新药申报等过程。一款成功上市的创新药，所需要的花费已经到10亿美金的级别，所以研发环节会有各类对应公司的存在。

　　CMO指的是合同加工外包(Contract Manufacture Organization)，主要是接受制药公司的委托，提供产品生产时所需要的工艺开发、配方开发、临床试验用药、化学或生物合成的原料药生产、中间体制造、制剂生产等)和原料药

　　API(Active Pharmaceutical Ingredient)，旨在用于药品制造中的任何一种物质或物质的混合物，而且在用于制药时，成为药品的一种活性成分，其本质是药品的中间体和原材料。

　　细分行业里面的典型公司：CRO:药明康德；CMO:合全药业、博腾药业；API:石药集团等，企业规模已经非常大，这些企业做抗生素、维生素等已经非常成熟，也已经上市多年。

　　发展方向和投资机会：医药中间体生产环节的核心竞争力就是质量和产能，一方面要求有优秀的质量管控能力，另外一方面需要有足够的产能满足下游的需求。行业里面优质的企业，需要绑定下游的制药公司和好的品种。这个环节就是典型的资金密集型，适合战略投资，鉴于行业较为成熟，并购会成为主要趋势。

　　另外，国证医药、医药100、全指医药、300医药和上证医药属于行业宽基指数，会囊括各细分赛道的部分企业。

　　总结来说，医药指数基金可以作为我们参与医药行业投资一种优质工具，在投资策略上不妨选择宽基打底+细分助攻的投资模式。

　　目前医药行业估值仍然较高，建议不要盲目进场。但是医药行业作为“坡够长、雪够厚”的优质赛道，虽然短期走势不可预测，但是却具备长期配置价值。

　　因此，对于那些想要投资医药行业、又有风险承受能力的投资者来说，建议可以通过定投的方式来分批布局、进行长期投资。

(责任编辑：DF519)