基金经理的作业不好抄 什么才是基金季报关注的重点？

　　每到基金季报、年报公布阶段，优秀基金经理的持仓变化经常是媒体和个人投资者争相关注的焦点。没错，大家都希望用最省力的方式去复制成功——抄作业！

　　本来，以仔细认真的态度来读报告是好事，可如果方向错了，却只会“用心”错付。抄作业就是这么一件在方向性有问题的事。

　　1、季报/年报的滞后性

　　这一点很好理解。根据年报、季报的基金经理持仓抄作业，抄的是滞后的持仓信息。因为年报、季报需要一定时间编制，基金经理早早完成了布局、市场运行了一段时间后，我们才会收到基金经理的重仓持股名单。

　　基金定期报告披露时间

　　季报：在每个季度结束之日起十五个工作日内，编制完成基金季度报告

　　半年报：在上半年结束之日起六十日内，编制完成基金半年度报告

　　年报：在每年结束之日起九十日内，编制完成基金年度报告

　　因为A股具有高波动的特点，在此期间，市场可能已经发生了非常大的变化，。如果我们按照年报季报的持仓，跟随买入，我们与基金经理的入场时间是不一致的。基金定期报告披露一次的“重仓股”仅代表那个时点的重仓股，也就是说，当时持有某股票 ≠ 现在依然持有，历史业绩更不能代表未来表现。

　　这也是为什么有时候我们会发现有的软件上显示重仓股涨跌幅度较大，但实际净值涨跌却很小的缘故。“时间差”成为难以克服的难题。

　　2、调仓动作“抄不到”

　　除了时间的滞后性之外，第二个影响抄作业的因素就是：基金经理投资时或多或少会有一些调仓操作，以应对市场的变化，但这些精细的调仓信息我们很难及时获取。

　　特别是今年跑出一批新生代黑马基金经理，个个画线高手，但从季报披露的换手率可以发现，很多换手率500%以上，说明基金经理会频繁调仓。

　　有人说，“我只选基金经理最为看好的板块和个股，做个参考就行。”但实际上，在持有这些个股的过程中，面对各种利好利空、突发事件时，高波动率及回撤极大考验投资者的心理，很有可能选择半路放弃。

　　比如持有某只行业龙头时，基金经理因为调研透彻，在面对短期黑天鹅时也能坚定持有，但普通投资者可能因为恐慌情绪而抛售了股票；再比如基金经理选择某只股票只是想做一下短期博弈，而普通投资者可能将其作为长期标的持有。

　　3、无法获知基金组合的全貌

　　基金投资作为一个投资组合，其持仓配置思路，会考虑个股价值、成长性、周期属性、波动特点等，所以其基金持仓中的每只个股的配置，都在组合收益贡献及波动控制上都有着不可或缺的意义。

　　而基金除了半年报、年报会公布详细持仓外，季报只披露前十大重仓股或者前十重仓债券等信息。而基金的前十大重仓通常占整体仓位的50%左右，剩下的组合信息对于我们而言就是未知的。

　　即便披露的前十大重仓占比很大，但持仓排序靠后的个股也未尝不是基金的关注重心。位于“腰部仓位”的隐形重仓股的上涨，也许会对基金净值有较大的贡献。但是因为信息的不完全披露，我们也就无从知道，这样抄下来的作业，也是不完整的。作业抄一半，收益可就不好说了。

　　所以综上来看，抄作业并不是一件省心省力的事情，还不如直接买基金更方便靠谱。如果直接买基金的话，重点就是选到合适自己的基金经理，而基金季报、年报所披露的事实与数据，恰恰可以帮助投资者检验基金经理是否是一名言行一致的管理人！

　　比如，这几年，价值投资颇得基民心。但说价值投资的人，却未必真行价值投资之事。诚然，市场上关于价值投资的定义有很多，但若究其本质，价值投资是相对趋势投资的概念。因此，真正的价值投资者所为不仅不是追涨杀跌，反而会在物超所值的时候买入、在价格超出其认定的合理范畴时卖出(无论彼时股票是否仍处于上涨通道)。这一点，我们是可以通过查阅基金季报、年报来进行验证核实的。

　　比如，某价值型基金的季报中，有这样一段对投资策略和产品运作的描述：

　　“(产品)净值变化上表现出了与市场截然不同的特征，在一月份收益较低，后面两个月在整个市场出现大幅下跌的过程中反而出现了较为显著的上涨，这些不同产生的主要原因来自于我们持有的某些品种，由于短期市场情绪较为激昂，使得估值水平拉升至极高位置，我们发现其长期风险报酬比大幅下降，选择了卖出，换成了我们认为风险报酬比较为划算的公司。”

　　以上操作描述，就是价值投资中典型的“左侧交易”之举。简单说，就是今年1月，管理人卖出股价仍处上涨阶段的标的。原因无他，就是股价贵了，长期风险报酬比大幅下降了。

　　诚然，投资之路条条通罗马，无论是价值风格还是成长风格，细心留心基金季报中的信息，可以以此检验基金经理是否“言行一致”。

　　(文章整理自华夏基金、中泰资管)

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