安信基金汪建：熊市带来中长期机遇

　　持续低迷的股价肯定在某种程度上反映了未来盈利增长的不利预期，但低迷的时间越长、低迷的程度越深，对于价值投资者来说则是中长期的机遇。

　　新基金的投资机会主要体现在经济的转型预期。受益于结构调整、拥有较好盈利模式的行业则迎来新的机遇，例如环保、消费、医药、信息技术、新型服务业等。

　　“投资最重要的是把握上市公司的盈利模式、相对竞争力和估值水平，前两者解决好公司的问题，后者解决好价格的问题。”安信基金副总经理、安信平稳增长混合型发起式基金拟任基金经理汪建在接受证券时报记者采访时如此归纳他的投资理念。

　　在汪建看来，虽然A股市场持续低迷，但熊市给了价值投资者选择投资标的的良好机会。“持续低迷的股价肯定在某种程度上反映了未来盈利增长的不利预期，但低迷的时间越长、低迷的程度越深，对于价值投资者来说则是中长期的机遇。”

　　低迷市场孕育投资机遇

　　“分析美国市场近120年的股市历史可以发现，如果以10年为周期测算，其上市公司年利润复合增长率均大体稳定在8%至9%，上市公司盈利长期增长推动了市场的长期繁荣。但每隔若干年，均会出现整体市场低估比如市盈率低于10倍的情形，每次发生这种情况时总有非常不利的宏观局面，如经济短期崩溃、恶性通胀等。”汪建说，在这个阶段买入股票并持有到下个阶段的高点，年化收益率将大幅度高于市场的长期平均回报率。

　　汪建表示，现阶段A股市场已经显现出投资价值。目前A股市场的整体估值水平几乎是有史以来最低的阶段，即使与香港等成熟市场相比也有很大的合理性，尤其是银行、地产等大蓝筹品种。从上市公司大股东、高管层这些“产业资本”主体的行为来看，近期净增持事件越来越多地出现，也反映了产业投资者对于股票投资价值的认同。

　　从中长期来看，影响股票市场的关键因素是企业的盈利增长以及买入时的估值水平；从中短期来看，股票市场还受到市场流动性、政策、市场利率、投资者心理预期的影响。从未来半年甚至更长的时间长度看，汪建认为，随着这一轮经济调整实现软着陆，上市公司去库存化面临尾声，新一轮的经济启动有望从明年展开，上市公司业绩有望出现拐点。

　　“目前流动性政策逐步趋于宽松，政策对股票市场的支持力度也在加强，这些都是有利因素。然而，从2007年股市见顶回落至今，投资者大面积持续亏损以及实体经济低迷徘徊导致投资者信心严重不足，恢复仍需时日。另外，市场的广谱利率有所回落，但总体仍在一个较高水平，这也将制约估值的高度。”总体来说，汪建倾向于认为，股票市场会先于实体经济出现中期底部，而未来市场的上扬将有效地激发投资者信心。

　　三维度挑选投资标的

　　虽然是“60后”的新基金公司，但安信基金投研团队的风格特点已经形成，即坚持自下而上的分析框架，在投资中关键是把握上市公司的三个维度：盈利模式、相对竞争力和估值水平。汪建表示，盈利模式和公司相对竞争力是分析研究的重点，从盈利模式的比较可以发现很多问题。比如说某制造业公司一年赚了1亿元的报表净利润，但它今后每年可能还得投入几千万去购买固定资产，出售商品回款周期又很长，这样的盈利模式是不好的。“从做生意的角度去理解盈利模式才会比较到位，在盈利模式好的产业中，公司更容易获得持续的盈利，并有更好的现金流支撑。”他说。

　　汪建也很看重公司相对竞争力，“在一个激烈竞争的产业中，具有较强竞争力的公司可以获得更大的市场份额，当产业处于上升期，大多数企业盈利均不断改善，而当产业处于整合期，竞争力强的公司依旧可以通过份额的扩大来获得收入和利润的继续增长。”例如，去年以来受房地产销售萎靡的影响，大多数家电企业增长面临困境，但是一些行业龙头仍然可以凭借其综合竞争力不断扩大市场占有率，从而推动盈利超预期增长。

　　汪建很崇尚巴菲特“以合理价格买入并持有优秀公司”的理念，非常关注投资标的的估值水平。“市场每年都会涌现出很多优质的投资标的，但其中很多动态估值已经很高，透支了未来若干年的业绩增长，一旦业绩不达预期，对股价的杀伤力很大；反过来说，在中国市场上，一个非常优秀的高增长公司，投资者也很难等到一个5~8倍的估值区间而从容买入，而低市盈率公司中又很容易出现增长的陷阱，所以，‘以合理的价格买入’更为重要。”

　　谋求中长期绝对收益

　　汪建即将担纲基金经理的安信平稳增长混合型发起式基金的股票仓位是0至95%，属于6年以来市场上出现的第一只全攻全守型混合基金。业内难免会猜测：这是否意味着它的仓位变化将非常剧烈呢？

　　实际上，安信基金投资团队的风格以稳健见长，“平稳增长”这个名字正切合这一特点。虽然该基金股票仓位灵活，但并不意味着他们会在几个交易日内大幅度地进行频繁的仓位调整。汪建说：“我们更多地认为这是赋予我们较大的资产配置宽度，我们会在一个较长的周期中充分运用这种便利。如果市场平稳运行且估值合理，我们的仓位还是会比较稳定的。”

　　汪建特别介绍了他的投资目标：“从中长期看，我们不仅希望产品的累计净值回报较高，更希望经风险调整后的收益很高。作为管理人，为了持有人的长期利益，我们不会刻意为了追求短期回报而将产品的波动风险过于放大。”为了保证该基金的良好运作，安信基金还派出擅长投资债券的固定收益部总经理李勇与汪建共同执掌这只基金。两位基金经理一股一债，各展所长，人员配置更体现出安信基金希望能够借助这只基金帮助持有人在三到五年的时间内获取相对稳健的绝对收益。

　　汪建强调，新基金的投资机会主要体现在经济的转型预期。“中国经济将进入持续的增速放缓和结构调整过程，过去的粗放增长面临严峻挑战。未来经济总量的增速可能放缓，对经济增长速度敏感性较高的行业压力很大。而受益于结构调整、拥有较好盈利模式的行业则迎来新的机遇，例如环保、消费、医药、信息技术、新型服务业等。”

　　汪建也表示：“我们对传统行业的优秀公司也持欢迎态度，一来他们可以在行业增速放缓时继续抢占对手的市场份额，二来市场调整造成的低估值也带来了好的投资机遇，这些蓝筹公司会分布在各个主要行业中。”

　　在建仓期内，汪建首先将审视市场的估值合理性与市场的运行阶段，会深度研究每一个重点公司并进行估值分析，在其投资价值非常明确时纳入投资组合。“如果市场估值偏高或没有一定数量的投资标的，我们将更多慎重地选择债券投资。”