私募产品：谁在逼近清盘底线

　　在公募基金之后，阳光私募产品、基金专户也逐渐走下“神坛”。由于业绩持续下跌，不少阳光私募和基金专户产品净值纷纷逼近“70/80”止损线，今年以来已有不少私募产品清盘。

　　分析人士认为，清盘危机中业绩下滑是主要原因，但从行业角度看，清盘理应成为市场常态，有利于促进行业发展。

　　清盘疑虑拷问阳光私募

　　对于阳光私募行业来说，2011年的日子并不好过，一方面是业绩大幅下滑，另一方面是时而传来的“清盘”消息让行业有些风雨飘摇的感觉。

　　5月27日，鼎弘义投资在网站发布公告，宣布解散旗下唯一信托产品鼎弘义1期，这并不是今年以来唯一清盘的阳光私募产品。据提供的数据，今年以来，清盘的非结构化产品有12只，其中包括新东风成长、深蓝1号、以太5号、以太3号、宝华1号、鼎弘义1期、新华同威1号。而结构化产品中，今年以来也有多只产品清盘。

　　私募产品接连“清盘”背后是业绩的不尽如人意。根据资讯统计，截至6月20日，今年以来所有可参考阳光私募的业绩回报为-6.65%，基本复制大盘同期业绩。数据显示，年初至今大多数阳光私募产品收益为负，不少产品净值已逼近“70/80”产品清盘线。

　　所谓“70/80”线，是信托公司在私募产品成立之初设立的业绩止损线，“当业绩跌至这一水平，产品就会无条件清盘。”一位信托公司人士告诉中国证券报记者，一开始只有结构化产品中有这样的规定，净值跌破0.85元就会清盘，而近两年来非结构化产品中也开始引入止损线，一般定为0.7元或者0.8元，所以被称作“70/80”线。

　　在最新披露的私募产品净值中，共有24只非结构化产品的净值在0.7元以下。此外有13只结构化产品的净值在0.85元或以下。按照一般止损线非结构化产品0.7元、结构化产品0.85元来考量，上述私募产品正面临清盘的风险。

　　上述信托公司人士告诉中国证券报记者，产品净值在逼近止损线之前，信托公司一般会提示投资者警惕清盘风险。“比如止损线是0.8元，当净值跌至0.85元时，投资者就可以选择赎回或者持有，但各产品之间的规定各有不同。”

　　除了净值跌至止损线被强制清盘外，大幅赎回导致产品规模过低也会被清盘。鼎弘义1期就将“清盘”归结于渠道原因，而6月初，一家深圳私募的新产品由于规模不足2000万元而宣布发行失败。好买基金研究中心研究员袁方表示，由于一些产品一段时间规模达不到标准，缩水严重，因此清盘。

　　多只专户逼近0.8元防线

　　在近期市场泥沙俱下的大跌中，遭遇冲击的远不止私募基金，部分基金“一对多”产品也被推到了风口浪尖，跌破面值的产品比比皆是，个别产品的净值更是距离0.8元“防线”一步之遥。

　　从招商银行网上银行公布的40多只一对多产品单位净值可以看到，相当部分的专户产品在暴跌中受伤惨重。截至6月20日，有1只一对多产品单位净值为 0.807元，亏损幅度近20%，另有3只一对多产品的单位净值徘徊在0.85元上方。另一些银行渠道也反映，在当前惨淡的市况下，多只产品净值分布在 0.8元-0.9元区间。

　　一位基金研究员表示，本轮基金一对多净值的集中下跌发生在今年4月中下旬，5月底6月初之后问题集中爆发出来，主要原因在于一对多配置重点多在中小盘股。渠道数据显示，此前一月间净值跌幅超过5%的产品不在少数，个别产品的跌幅甚至超过了8%。

　　部分专户理财产品会在合同中约定，在资产净值下行到一定位置，强制要求该产品将股票仓位降至一定区域，锁住进一步下行的风险。虽然并不是所有产品都和客户有类似止损线的约定，但是在实际操作纪律中，0.8元基本是业内坚守的底线。一般在净值跌到0.9元以下或者0.85元左右的时候，专户投资经理就会强制减仓，避免专户净值触及0.8元的底线。

　　一家大型基金公司专户负责人对中国证券报记者透露，旗下几只专户产品在3000点左右就将仓位降到了两至三成，因此目前几只产品的净值仍维持在0.9元以上。但他同时也坦言，在实际操作中，对踏空反弹行情的担忧同样存在，因此选择完全空仓并不现实。在这种情况下，如果市场继续下探，一对多产品仍将承受巨大压力。

　　如果看得更远一些，即使暂时不会像阳光私募那样面临清盘近忧，基金一对多产品也面临产品到期后客户不愿再续而被迫终止的远虑。如果市场不能呈现赚钱效应，这个问题将在未来继续困绕基金一对多业务。

　　相对于近年来资产管理行业突飞猛进的发展速度，清盘多少显得有些格格不入，但不少分析人士认为，无论是基金专户还是阳光私募甚至是公募或券商集合理财产品，清盘都将成为常态。

　　“做得好继续生存，做得不好被市场淘汰，这才是正常的市场竞争。”上海一家大型私募公司人士认为，近年来私募行业扩充太快，风险控制和公司建设都没跟上， “只要你当半年的投资冠军，资金规模就能很快从5000万元变成5亿元，但你能管好吗？清盘的制度就是你如果管不好，摔下来的速度同样快。”

　　如果把清盘当成是投资行业“市场淘汰”的过程，那么这个过程也在另一程度上促进着行业的创新发展。2010年下半年以来，不少私募开始尝试将对冲等机制引入产品设计，目前市场中性、宏观策略等多类型对冲基金形式已经在国内投资市场出现。分析人士认为，引入做空设计可以让产品真正实现“绝对收益”，利于解决在熊市中为客户赚钱的难题。