歌斐资产王彪文：未来PE/VC行业投资有这三大变化

　　在今日举行的第十一届中国投资年会·年度峰会上，歌斐资产与投中信息联合发布了2016年中国PE/VC行业白皮书。歌斐资产私募股权投资合伙人王彪文表示，未来私募股权投资/风险投资(PE/VC)行业将有三大变化，一是平均收益率在中国私募股权市场将合理往下调整；二是专业机构投资人将会占主导地位；三是普通合伙人(GP)在投资行业的关注上向技术驱动行业进行。

　　白皮书指出，从2016年的私募股权投资市场情况来看，基金通过首次公开募股(IPO)退出的数量和规模与2015年相比有一定的回暖，并购退出的数量和规模相对下滑，总体规模而言则比较平稳。从投资回报数据的情况来看，近两年是一个理性合理的状态。2016年，总体回报相对比较高，大概是59%。“我觉得这样的平均收益率在中国私募股权投资市场会合理地往下调整，平均退出的期限则会上升。”王彪文说。

　　王彪文指出，2015年IPO重启之后，在证监会的监管之下，退出的机制更加完善，因此退出的平均期限上升也是合理的。“从私募股权投资的本质来说，就是以时间换取高回报。早年的短期暴利回报年代已经过去了。”

　　从白皮书看，即便之前看到回报数据有下滑的趋势，或者呈现理性。但是，2016年的募集情况仍然创了新高。从规模上看，2016年募集规模将近1700亿美元，同比增长105%；总共募资1350只基金，同比增长12%。

　　白皮书中提到，在2016年，有限合伙人(LP)市场机构投资人开始加大影响力。从目前来看，LP的市场分类还是以个人和企业为主导。王彪文认为，未来中国私募股权发展会沿着海外的迹象走，机构投资人作为主导。

　　从政府引导基金层面看，在政府政策引导下，去年政府引导基金数量为444家，总共1200多亿元的规模。王彪文指出，在政策引导下，早期和创投基金将是政府引导基金主要的投资对象，而以托管、委托方式、母基金定制账户的方式也逐渐被引用。另外，社保用于市场化私募股权基金的比例向上调整，以及保险基金加大对私募股权基金的投资，都有很大的发展空间。

　　受惠于政策红利，2016年募集规模明显增加。从点对点GP的存续期预期看，GP绝大多数从5年到8年之间，与此前相比明显加长，投资逐渐趋于理性。而新募资规模的普遍上升也非常明显，2016年新募集的基金当中，有三分之一介于12亿到30亿元人民币之间，创下历史新高。而基金平均规模的加大，体现在国内优质项目估值居高不下。在政策改变之后，IPO窗口的不确定性，变成许多后期项目迟迟未上市，导致基金持续在募集，使得规模相对加大。

　　从退出情况看，2016年通过并购和IPO退出的回报倍数，在8.6倍左右。王彪文认为，主要原因在于背后有一些比较大的项目，尤其是银行国企项目。“从GP对2016、2017年退出回报倍数的期望来看，感觉还是相对比较高。早期投资依旧占据行业绝大多数，这个数据可能未来会有所调整，有下调的趋势。”

　　王彪文指出，去年可以看到最大、而且也是最关键的趋势，就是GP在投资行业的关注上，开始往技术驱动行业跑，和中国以前以市场运营模式的创新比较之下，有更多企业和更多技术门槛越来越高，包括大数据、智能制造、人工智能、云服务等等。“从去年早期开始，到下半年，基金募集专项基金也能体现出来，尤其是中国VC在这部分，感觉架构上更加接近于硅谷的情况。”

　　白皮书指出，目前私募股权行业处于“百花齐放、共创历史”的阶段。集中特点表现在走向专项化，在行业上分得更细；加上中国特色的元素，产业基金背后沿着行业和产业在布置打法；再加上国家引导双创政策的推动，三方面让整个行业处于一个资金不断涌入的时代，并且呈现出多元化的特征，不断有新东西出来。“未来，中国在政策上、产业基金上、私募股权上的联合，将是一个非常让人期待的趋势。而基金平均规模的加大、优质项目估值居高不下，这些对于回报和投资期限未来会产生什么影响，也将都是私募股权行业从业者值得关注的问题。”

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