引导金要求回购保障 触私募保底红线吗

　　近两年，政府引导基金的发展格外引人瞩目。8月2日，山东省发改委发布《山东省省级创业投资引导基金公开征集2017年度合作创业投资企业公告》(下称《公告》)，在退出方式上，公告提出要明确“保障出资人”。

　　所谓保障出资人，是指在引导基金出资前，子基金中确定一个或多个出资人作为回购引导基金出资份额的保障人。

　　在这种情况下，政府引导金资金风险降低，但保障出资人将承担更多风险。九鼎投资副总裁史巍对《华夏时报》记者表示，市场上的投资人风险偏好不一样，有些投资人风险偏好较高，并且对GP非常有信心，可能愿意做保障出资人，同时该政府引导基金要求的收益较低，回购成本不高，因此虽然保障出资人所担风险更高，但也可能获得更高收益。

　　需要强调的是，私募基金按规定不得承诺保底保收益，而公告中提出的保障出资人是LP与LP之间的约定，GP没有对回购做任何承诺和担保，史巍认为并未触及监管红线。

　　降低引导金资金风险

　　数据显示，2012年LP市场中政府引导基金仅449只，截至2017年上半年增至1761只，这1761只政府引导基金管理的股权投资金额达4850.91亿元。近几年，政府引导基金得到迅猛发展，同时也备受关注。

　　8月2日山东省发改委发布的《公告》显示，子基金所投资的每个项目退出时所获得的收入(本金和收益)按全体合伙人实际出资比例进行分配，直至全体合伙人收回各自投资本金。全体合伙人收回各自投资本金后，优先支付引导基金出资份额的基准收益。保障出资人不先于引导基金退出引导基金子基金。《公告》同时表明，引导基金在子基金的出资份额存续期原则上不超过5年，第5年为退出期，由保障出资人回购引导基金所剩出资份额。

　　“GP在拿这个政府引导基金的资金时，要先找到愿意提供回购保障的出资人，这在一定程度上大大降低了政府引导金资金的风险。”史巍表示。

　　很多政府引导金资金来源为财政直接投资，政府不希望这部分资金出问题。史巍介绍，在没有引导基金之前，对企业的补贴像撒胡椒面一样，政府没有专业机构对项目进行优劣的筛选，投出去的钱能不能收回来非常不确定。但政府引导基金成立后，引导基金找专业GP进行管理，所以希望钱投到更优质项目中，政府对所投资金安全性要求也提高了，简单说就是不想做亏本生意。

　　未触私募基金保底红线

　　实际上，私募基金中对保障投资人收益问题讳莫如深。《私募投资基金监督管理暂行办法》第十五条规定，私募基金管理人、私募基金销售机构不得向投资者承诺投资本金不受损失或者承诺最低收益。此外，在《私募基金登记备案相关问题解答(一)》中也给出答复，要求私募基金不得违规承诺保底保收益。

　　那么保障出资人是否触及私募基金保底保收益的红线呢？需要特别注意的是，《公告》中提出的保障出资人是LP与LP之间的约定，GP没有对回购做任何承诺和担保。业内人士认为不涉及违规问题。

　　保障出资人的出现是对基金进行简单结构化安排，史巍认为保障出资人有点类似于劣后级LP.

　　据了解，前些年开始，一些PE基金在基金投资收益模式上进行过创新，将LP分为优先及劣后两个级别，参考信托产品中的“结构化概念”。优先级LP可以先收回本金和部分收益，劣后级LP为其提供一定安全保障，这使得劣后级LP所承担的风险加剧，但由于劣后LP在剩余投资收益中可以获得更大比重的分配，所以这类投资人对投资收益预期也更高。

　　史巍分析，市场上的投资人风险偏好不一样，有些投资人风险偏好较高，并且对GP非常有信心，如果对GP筛选出的项目也比较了解，可能愿意做保障出资人，同时该政府引导金要求的收益较低，回购成本不高，因此虽然保障出资人风险更高，但也可能获得更高收益。

　　九鼎投资研究发展部总经理王箐丰称，实际上提供回购保障的LP相当于用国资放了点杠杆。

　　“政府引导金作为国资，风险偏好较低，它不以盈利为目的，山东省引导金要求低收益的同时要进一步降低风险也是合理的。”史巍表示。

　　《公告》表明，政府引导金退出期，保障出资人回购引导基金所剩出资份额，转让价格为引导基金所剩出资额及基准收益。基准收益为资金实际使用时间3年内按同期国债基准利率计算；资金实际使用时间3年以上按中国人民银行公布的同期1至5年贷款基准利率计算。

　　可以看出，保障出资人获得高收益可能性几率大小一定程度上取决于GP的能力。因此，业内认为除了降低引导金风险，保障出资人一定程度上也可以用于筛选GP。是否能找到愿意承担更高风险的出资人是对GP的一个考验。简单说，如果基金管理人投资能力非常好，可能有LP会愿意做保障出资人，以更高风险换取更高回报；但如果基金管理人能力较弱，带来高收益的概率低，就较难找到愿意承担高风险的出资人。

　　王箐丰表示，有时政府不容易判断基金管理人能力强弱，但它通过提出保障出资人，实际上让市场机构作出判断，能否找到愿意做保障出资人的LP，也可以检验GP的管理能力。

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