投资大佬甄别“牛市”：热闹是机构的 “熊市”是散户的

　　A股市场近日风头正劲，“牛市来了”的说法不绝于耳。2018开年沪指就现十一连阳，近期又有沪指周线七连阳、盘中再创两年新高，种种数据难免让人心潮澎湃。

　　那么，市场上最专业的机构投资者们是怎么看的？“牛市”真的已经在路上了？近期市场到底成色如何？普通投资者应该做些什么？

　　带着这些疑问，《每日经济新闻》记者采访了多家机构投资者的投研大佬，包括作为买方的公募基金和卖方的券商们，也从相关投研报告中找到了一些颇具参考性的观点。

　　解析：真的是“牛市”？

　　作为买方的公募基金投研专家看来，他们大多对“牛市”持保留意见。有人直言，虽然A股已具备“慢牛”的条件，但短期过快上涨可能会提前透支全年的涨幅空间，言下之意无需再多说。

　　富国基金在给《每日经济新闻》记者的答复中就表示，目前，无论是盈利面、资金面、抑或是风险偏好角度来看，“大牛市”来临的步伐尚没有明确信号。2018年的A股市场具备“慢牛”条件，但短期过快上涨可能会提前透支全年的涨幅空间。

　　富国基金提及，从目前情况看，盈利数据或ROE(净资产收益率)还处在改善区间，而上证综指、沪深300等主要指数的估值相对历史而言仍不算高。从2016年四季度到目前的市场分化格局明显，基本是以结构性行情为主，并显现了“机构的牛市，散户的熊市”特征。可以看到，目前市场的参与者结构方面出现了明显变化，机构投资者逐渐成为市场的主导力量。其次，2017年以来，海外长线资金的流入也对估值体系产生一定影响。这在一定程度上，会影响到未来的市场结构特征变化。

　　与此同时，卖方代表的不少券商们在受访及其研报中，都达成了高度一致，“慢牛”的说法反复出现。

　　中泰证券就表示，在2017年底的调整蓄势完成后，看好2018年的市场“慢牛”行情。主要逻辑有三点：第一，A股的估值水平并不算高，很多行业及行业龙头股仍处于低估状态。第二，供给侧改革和经济结构转型的状态下，传统行业和新兴产业都有不同的增长机会——钢铁化工等行业或将继续保持较高盈利水平；新兴产业处于产能释放或财政扶持的大环境下，估值效应将有所显现。第三，市场资金并没有更好地配置资产，房地产销售2018年增速会有所下降，对资金的捆绑效应降低，对股市和消费领域有潜在资金流入效应；同时，股市环境的优化和人群年龄结构的转变，也都将使得金融资产的配置积极性更高，有利于“慢牛”格局的形成。

　　对于2018年的市场，广发基金首席宏观策略分析师武幼辉向记者提及，从最简单的观测角度来看，市场表现欠佳的2008年、2011年和2016年，共同的特征是上市公司的净利润增速转负，估值也在泡沫化之后回归。即使是最悲观的A股分析师，对2018年的业绩预测也是正数，而估值端的压力并没有之前三次极端。

　　富国基金也表示，历史上的春季躁动行情，都是在流动性的改善下进行的，而在基本面不存在问题的情况下，估值的修复或扩张可能还将继续。但从操作的角度，结构性行情是2018年的主线。

　　甄选：哪些板块值得配置

　　在买方和卖方的眼中，2018年市场又具备哪些配置机会呢？我们挨个来看。

　　1、金融、消费仍是配置的基石

　　博时基金首席宏观策略分析师魏凤春表示，2018年一季度，金融、消费仍是配置的基石，小盘成长、周期可能会呈现交易型机会。特别是小盘成长，其收益或不弱于金融消费等基石配置，但波动性较大，对交易的要求较高。因无产能的扩张，周期品的盈利较2017年不会大幅退坡，经营业绩是硬支撑，在市场预期较低时介入，有望获取绝对收益。

　　国金证券首席策略分析师李立峰团队也提及，从沪深股通近期增持的行业来看，主要集中在大金融、家电及建筑等低估值板块。其表示，当前A股市场的风格，由增量资金来决定，其中很大一块受“外资净流入”的影响(EPFR数据显示，全球资金对A股、港股的青睐)。从这个角度来讲，驱动市场的因子，非常近似于驱动2012年四季度A股上行的因子，其中“大金融、地产”亦成为2012年四季度主要进攻，带动指数上行的品种。

　　此外，李立峰团队还建议坚守“低估值、高分红”板块，个股上选择行业龙头公司做首选标的。除了一直以来推荐的“大金融”板块外，我们建议超配低估值“施工类”产业链，如“地产、建筑、建材”等。

　　2、看好先进制造业、细分行业龙头

　　国信证券表示，中国的制造业投资或将开启新一轮复苏周期，企业盈利将受益于经济复苏和制造业投资增速的提升，保持较高增速，A股市场当前的结构性慢牛有望持续。结构上，可以重点关注四条投资主线，“2B端”企业服务，消费服务化、品质化、多样化为代表的消费升级，创新驱动带来的产业升级，制造强国进口替代。

　　广发基金首席宏观策略分析师武幼辉也提及，看好先进制造业中有技术、资源壁垒的细分行业龙头，主要的逻辑在于：一是，从政策导向来看，供给侧结构性改革从做减法向做加法倾斜，“加快建设制造强国，加快发展先进制造业”，未来政策推动力度将会增强；二是，经过多年发展，我国已经培育出一批具备国际竞争力的企业，当前全球主要国家制造业同步复苏，外需向好；三是，未来上游的价格上有边际走弱趋势，成本端的压力将会有所减轻；四是，市场在白马股交易拥挤之后的新选择。

　　富国基金表示，2018年，权益资产的相对吸引力显著。其中不乏结构性机会，特别是对于一些龙头，高成长、估值相对合理的标的。但在不断上涨的市场中，也要关注到结构变化及个别行业不断积累的获利风险。行情的延续性上，我们的态度是偏谨慎乐观。

　　招商先锋基金经理付斌也向记者表示，我对2018年A股市场持谨慎乐观的看法，预计指数平稳运行，更多关注结构性机会。投资策略上，相信真成长的力量，历史上的大牛股往往伴随着公司业绩的持续增长，所以将继续重点关注有基本面支撑的绩优股，坚决摒弃概念故事类公司；同时，对那些业绩数据存疑、业绩增长持续性差的公司保持高度警惕。行业选择方面，继续看好食品饮料、家电、医药、地产、新能源等行业。

　　3、中小创

　　中泰证券提及了，2017年，以消费金融为主导的大蓝筹上涨，暂告一个段落；下一阶段，更看好中小创行情，但并不是认为蓝筹股会持续调整，而是看好2018年市场行情下，中小创的弹性优势。

　　展望：投资者该怎么做

　　看过专业投资者对近期指数连续上涨的原因剖析，最后再来看看他们对投资者的一些建议。

　　博时基金首席宏观策略分析师魏凤春对《每日经济新闻》记者表示，2018年，市场主要驱动仍在于盈利。由于供给侧改革的边际效应递减，周期超预期盈利对行情的刺激弱化，A股在短时间内或难以形成与2017年三季度类似的、具有赚钱效应的火热行情。全年来看，投资者或许都要降低收益预期，即2018年整体投资收益不及2017年。

　　富国基金表示，对于普通投资者而言，从大类资产配置的角度，2018年权益资产依然有相当的吸引力。在结构性行情的把握中，注重业绩与估值的匹配性，主题性炒作小幅参与，在整体仓位上要保持一定的灵活性。其次，在全局性机会判断上，2018年对于改革和对外开放给予一定关注。

(原标题：投资大佬甄别“牛市”：热闹是机构的，“熊市”是散户的)

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