创投基金“嗨了”！竟投中了超80%科创板申报企业

　　一、首批公司受关注高科创板将改变创投生态

　　科创板加速推进，激发了创投圈对硬科技的投资热情。在他们看来，首批公司或许会出现爆炒，但长期来看，新的制度将重构创投生态。

　　积极参与战投，成立科创板基金

　　近期，上交所发布《科创板股票发行与承销业务指引》，据记者了解，目前不少创投机构正积极布局科创板，发行打新基金、参与科创板战略配售等。

　　新鼎资本董事长张驰告诉记者，正加快投一些预期一年内有可能上科创板的项目，同时研发科创板战略配售基金和打新基金。战略配售是一个询价和报价的过程，存在压低企业估值的空间，赚钱概率比较大，收益相对较高。但战略配售对私募的要求比较高，也考虑参与科创板打新。“参与的机构分为A、B、C三类，A、B类包括公募、信托、银行、保险等，私募属于C类。战略配售锁定12个月，是参与科创板很好的方式，风险低、流动性强、不存在不能上市的风险。”

　　广州国创基金总经理左梁也表示在研究战略配售，即将上市进行战略配售的企业，经过了层层筛选，企业的发展态势比较好。

　　鋆盛资本副总裁薛瑜称，科创板将是一个以机构投资者为主的市场，私募参与方式主要为网下申购，除了直接参与，也可借助公募打新。

　　不过，也有机构表示，会谨慎看待科创板的投资机会，不会将科创板作为唯一项目退出渠道。

　　洪泰基金创始人盛希泰表示，暂时不会专门针对科创板作出布局。

　　君竹基金创始合伙人王宏源也告诉记者，其投资策略不会因科创板而调整，但会关注相关领域的发展，布局和服务优秀的中早期项目。

　　首批公司将获更大关注

　　左梁认为，科创板发行、上市更加有包容性，会让一些科技创新项目尝到甜头，有更好的先发优势，进而形成一个导向，鼓励企业创新；其次，科创板开辟了一个新战场，对于审核时间、上市标的等做了非常大的突破；第三，确定性，科创板明确了审核时间，更多细则目前也在陆续出台，从整体架构和细节完善都有助于支持创新创业。

　　张驰认为，科创板的预期很明确，但二级市场起来，一级市场价格也会水涨船高，可能存在高位接盘的风险。他判断第一批科创板企业上市可能出现爆炒。“一个新的市场刚起来，供给还没那么充足，加上A股回暖，大概率会有一波炒作。当然这样也会吸引资金进入，对后续发展有好处，但如果透支过多后续就可能出现问题。”

　　除了开拓新的投资领域，创投人士更看重的是科创板的推出将重构股权投资生态。

　　左梁表示，科创板将带动股权投资回归本源、回归创新。VC和PE之间会更加趋同，科技含量高的优秀企业能很快上市，这个趋同就是同好科技属性。“过去大部分机构喜欢投Pre-IPO，科创板大大缩短了有科技含量企业上市的时间，消除了不确定性，让投资回归本源，不是赚快钱，而是真正投出好企业，帮助他们成长；回归创新，科创板的定位属性更强调创新，其导向是让投资机构多去寻找科技创新企业进行投资。”

　　盛希泰认为，科创板是资本市场的第三次重构机会。未来解决好流动性问题之后，上海的科创板、深圳的创业板以及新三板将成三足鼎立格局，给投资人带来更丰富的投资机会。

　　二、超八成科创板受理公司获VC/PE支持

　　2018年底，英国保诚集团旗下瀚亚投资管理集团宣布，其在中国的外商独资企业——瀚亚投资完成私募证券投资基金管理人登记，瀚亚的首只中国私募基金即将推出。面对当前市场，瀚亚投资权益投资总监齐晧表示，经济还在寻底，股市先涨了起来，行情能否继续，还要看资金面等方面的情况。中期A股仍有结构性行情，看好消费、保险、医疗、科技等行业。

　　关注北上资金持续流入

　　齐晧表示，总体来说，今年看好结构性行情，但股市走得那么猛出乎意料，主要是资金推动的结果。

　　从宏观角度分析，齐晧认为，3月中国制造业PMI指数反弹明显，大家觉得经济复苏比想象乐观，但可能有季节性因素，还需要更多数据进行佐证；同时，地产投资数据上升较快，但先行指标土地购置没有反弹；另外，上市公司年报已释放风险，但一季报盈利预期是否会往下调，存在不确定性。

　　齐晧称，市场从年初反弹到现在，大家对经济复苏预期打得比较满，各路资金比较着急，估值已经到了五年均值。“再涨就已经超出估值修复的范畴，市场想要再上一个台阶还要看资金面，因为经济不是那么好。增量要看北上资金，陆股通是否继续流入。如果海外没有发生特别的风险点，中长期来看外资持股比例会持续提高。”

　　齐晧认为，指数不是最重要的，要看外资偏好的龙头股、稳定增长的股票，跟海外相同公司的估值水平进行对比。“原来A股小盘有溢价，大盘有折价，这种情况在慢慢改变。接下来A股稳定估值的股票溢价会越来越高，估值体系向全球靠拢。外资占A股比例长期提高，但不是无脑买入，他们到估值体系的上限也会卖，公司基本面是最重要的。”

　　关于今年的投资机会，齐晧称，比较看好消费子行业。中国人口基数大，收入水平提高，消费还有升级空间，现在政策支持消费转型，包括减税降费，虽然最近很多消费龙头股已涨了很多，但行业还有很多机会，龙头公司至少在经济不景气时市场占有率提升；同时看好保险行业，保障型保险新业务价值率比较高，而中国现在还没有完全释放养老需求，养老保险、意外险、重疾险等保障型保险，在中国渗透率还比较低，有提升空间。

　　注重基本面研究深度

　　2019年中国资本市场开放步伐加快，齐晧表示，从资本市场配置来说，全球对中国的配置偏低，未来外资会逐步增加对中国的投资比例。

　　据了解，瀚亚首发基金是一只偏重于A股的混合型产品。在投资方向上，瀚亚中长线看好的行业包括，金融、医药生物、消费、科技创新、周期等。齐晧表示，中短线来说，经济波动和反弹带来的受益行业是周期性行业；长线来说，老龄化带来医疗行业的机会，还有制造业升级、科技创新行业，都值得中长期看好。瀚亚注重个股研究的深度。“我们自上而下看好医疗、科技等行业，并不是说这些行业现阶段都能增长。在投资过程中，研究员的工作是找出增长稳定而且能够高速增长的子行业，还有受政策影响被错杀的公司。研究员需要进行360度全方位调研，不只看公司报表，还要结合大的宏观环境、中观行业政策，把行业基本面吃透；除了跟上市公司管理层沟通以外，更需要找券商和独立研究资源专家库，判断公司的说法是否正确。”

　　三、稳健为上，多家私募基金布局科创板打新

　　科创板渐行渐近，私募基金参与热情高涨。据记者了解，多家私募基金计划初期多参与打新，等到未来标的增加、市值进一步提升后，再进行更多投资。

　　私募积极布局科创板打新

　　在科创板投资上，打新策略成为当前筹备科创板投资私募的标配，有的专门发产品参与打新，做低风险产品，有的把打新作为增厚收益的辅助策略，适度参与。多位私募人士强调科创板是全新事物，没有历史数据验证预期收益，初期做类固定收益方式比较好。

　　“我们有五六个科创板打新产品正在募集。”凯纳资本创始合伙人陈曦表示，网下打新主要采取两种策略：一是量化对冲或量化套利加科创板打新，获取稳健收益；二是激进型的、底仓采取满仓的指数增强策略，叠加打新收益作为二次增强。

　　金辇投资总经理盛坚表示，科创板是中国资本市场改革的强烈信号。“现在客户希望参与科创板投资的热情非常高，打新是重要的盈利方式之一，这也促使我们更加积极备战科创板的投资与打新。”盛坚说。

　　承泽投资CEO曹雄飞称，目前申报了产品的打新资格，正常的二级投资也会参与。

　　高正投资董事长高大兵表示，目前正在跟踪了解科创板相关制度，也会积极参与科创板打新。

　　鋆盛资本副总裁薛瑜表示将成立科创板基金，一方面直接参与网下发行，另一方面借助公募通道打新提升获配率投资于科创板，重点关注“硬科技”、“核心技术”和“核心竞争力”的公司，更关注人工智能、先进制造和生物医药等方向。

　　北京某中型私募人士坦言，会适度参与科创板，打新为主。私募基金为C类账户，网下配售比例有限，吸引力也不够。

　　记者发现，各家私募在科创板打新的策略上有所不同。雷根资产总经理李金龙表示，科创板的打新策略，是有选择地去打还是每只都打，要看科创板IPO的速度、定价机制；另外一个重点是上市后的择时卖出，由于上市前5天不设涨跌停限制，在打新获得底仓的情况下，可以择优卖出或利用前5天的波动，做日内交易，增厚收益。

　　深圳某私募投资总监认为，科创板网下配售流程上稍微有些变化，不是固定的23倍市盈率打新，对上市公司的研究和报价要非常专业。“难度比以前更大，要花更多精力放在上市公司的研究和报价上，需要分为头5天的投资模式和头5天交易后20%涨跌停板的交易模式。”

　　加强对科创板企业研究

　　由于科创板对企业财务指标要求相对宽松，允许未盈利企业上市，所以私募表示需要在投资过程中加大对相关企业的研究和选择，改变以往的估值体系。

　　李金龙称，如果是未盈利的情况，主要看科创板标的稀缺性，所在行业的增长性以及标的公司在行业内份额的增长率，还有销售等多项指标，实际定价会与主板、创业板股票做横向参照。

　　高大兵表示，对于不盈利的科创板企业，IPO估值定价确实是个难点。好在这些公司绝大部分都有已上市的对标企业，会综合考虑已上市公司估值以及所处的发展阶段。

　　盛坚坦言，对于科创板企业，传统的PE、现金流折现法等方法已无法有效评估其价值，未来将从技术创新能力、成长潜力、研发团队、管理团队等方面建立综合评价体系，进行更科学的投资决策。

　　陈曦表示，在选择标的和定价方面，需要多与投行、PE机构、公募基金等投资机构沟通，获得市场公认的价格和估值区间。“科创板是真正有可能成为中国的纳斯达克的市场。打新一般来说不会挑选标的，所有的股票我们都会参与申购。”

　　同时，有私募认为，目前申报的科创板企业在上市初期可能会引起疯狂，要注意回避风险，等到市场流动性改善后再做更多的交易。

　　李金龙表示，科创板这批企业上市后，毕竟要靠资金决定价格，目前，想打新的资金很多，而计划后续通过二级市场买入的并不多。因此后续表现，一个看IPO定价，另一个看二级市场上的后续资金能不能跟上。“要特别注意流动性风险，之前很多港股新股上市后，流动性严重枯竭。需要观察目前科创板除了打新参与者，是否有配置型和交易型的资金参与。”

　　曹雄飞表示，科创板估值只能参考境内外同类型公司，尤其是美股的估值。第一批科创板公司重在参与，未来真正的投资，要等到科创板数量足够多、市值足够大之后才可以。“二级市场交易在新的规则下还很难预测，一开始疯狂是必然的，所以先观望一段时期再决定是否参与二级市场投资。”

（文章来源：中国基金报）

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