短看顺周期 长看转型制造

　　8月25日，长江证券策略资深分析师张宇先生表示，中国经济整体仍处于短期景气周期中，工业企业盈利保持高位。“短看顺周期，长看转型制造”。对于接下来的投资机会，张宇生表示，目前采掘、钢铁、建材、大金融等顺周期板块估值处于低位，环保链、“新铁公基”、半导体设备、5G等转型制造领域的机会将是中长期值得关注的方向。

　　经济仍处于短期盈利周期

　　张宇生认为，回顾40年宏观经济发展，中国经济经历“总量不足”、“总量过剩”两个阶段后，目前进入“结构不平衡不充分”阶段。目前，政策已经出现了边际上的放松，给市场带来了博弈性的机会，从PMI和目前的高频数据来看，经济整体仍然处于短期景气之中，虽然7月份PMI有所回落，但这种回落具有一定的季节性，同时，工业企业盈利仍然保持高位，预示着中报增速可能仍然处于较高水平。中长期来看，经济仍然是具有韧性的。

　　分结构来看，他表示，从近期的PMI出口新订单来看，数据回落且持续位于50之下，这或预示着未来出口可能会有更大的下行压力。而在财政政策继续保持积极的政策导向之下，下半年基建投资可能将成为经济的支撑力量。同时，上半年政府财政支出增速显著小于收入增速，地方专项债的发行也为下半年财政发力留下了充足的空间。

　　关于A股市场，张宇生介绍，北上资金仍然在持续流入，但相比于前两个月有一定减少，体现出海外投资者对于内地经济仍具有一定信心，但小股票的流动性仍然不佳，市场大概率仍处于存量博弈之下。

　　他还指出，目前市场估值处于底部区间，未来业绩增长的前向估值低于前期2638点水平，TTM估值也接近当时水平，如果横向观察主流指数在2009年金融危机以来的估值分位，可以看到所有指数均在50%分位下，部分指数估值分位数甚至在历史底部位置。底部区间的估值可能代表着指数下行的压力将小于个股的结构调整，也提供了中长期的安全边际，尤其今年市场有很强的盈利增长，未来市场下跌空间将不会太大。

　　“但当前的低估值并不能作为指数上涨的理由，一方面目前的估值距离历史底部还有相当距离，另外一方面，当时2012年估值处于历史底部位置时，市场仍然等到数据改善后才开始反弹。”张宇生表示。

　　中长期看好转型制造机会

　　“从短期博弈市场反弹的角度来看，顺周期行业值得关注。”谈及今年下半年的投资机会，张宇生认为，由于目前市场的主要机会是来自于对于政策放松的博弈，因此受益于政策放松的顺周期无疑会是逻辑上阻力最小的方向，同时，周期行业短期景气也同样处于高位，根据目前的中报披露情况，钢铁、轻工、化工等行业业绩增速环比上行，同时从绝对增速角度，周期行业表现更为突出。

　　从目前估值的角度来看，周期板块目前估值要显著低于历史平均区间，虽然近期相对市场有一定表现，但是距离均值还有相当的距离。分行业来看，目前采掘、钢铁、建材估值相对较低，大金融板块作为顺周期板块中的配置品种，目前估值也同样处于低位。

　　而从中长期的角度来看，“所有行业的发展都有时代的烙印，根据目前的情况来看，转型制造或许是最值得关注的方向。”张宇生介绍，“展望未来，在政策大力推动之下的经济转型，仍将是中国下一阶段经济发展的重点方向。而新制造在这一进程之中，也将伴随着经济一起成长，或许仍然将是下一阶段最值得关注的成长方向。”

　　分行业来看，环保链、“新铁公基”、半导体设备、5G等是他看好的方向。环保链方面，由于“排污许可+生态红线”引发的供给侧改革，使得部分重污染行业龙头集中度提升并价格受益，由于“产业技改”导致的危废清理设备等订单提升，涉及部分优质环保股机会；“新铁公基”方面，国家政策持续扶持新基建领域，云计算应用、版权应用、医疗信息化、LED应用等方面的优质龙头公司值得长期关注；半导体设备、5G领域，虽然行业内企业可能会受到海外政策波动的影响，但是随着产业的不断成熟，国内技术开始走向商用，未来相关行业龙头大概率将走出阴霾。　　

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