“私募冠军”之殇

　　旗下曾有产品收益一年三倍，蝉联私募冠军，昔日风光无限的创势翔投资却在成立十周年之际被“扫地出门”。从横空出世到惨淡出局，正可谓“眼见他起高楼，眼见他宴宾客，眼见他楼塌了”。

　　5月24日，中国证券投资基金业协会宣布，包括广州市创势翔投资有限公司(简称“创势翔投资”)、淮北市倚天投资有限公司在内的20家异常经营私募基金管理人将被注销。这意味着，昔日私募冠军创势翔投资在跌落神坛之后将正式被私募圈“清理”出去。

　　创势翔投资在成立后仅用4年时间即异军突起。2013年，借助旗下的“创势翔一号”125.55%的收益率，创势翔投资成为“黑马”登上当年的私募冠军宝座。而次年更以300.80%的惊人收益蝉联2014年私募冠军，成为业界终结私募冠军“魔咒”的首个“两连冠”公司。然后，随之而来的，却是2亿元豪赌欣泰电气失败、因操纵市场受罚超6000万元……

　　实际上，从金中和投资到新价值投资、创世翔投资，从倚天投资到蓝海韬略……这些年曾经站在巅峰的“私募冠军们”，有的是昙花一现，如流星惊鸿一瞥，有的则从巅峰跌至谷底，业绩不如人意，号称被打破了的私募冠军“魔咒”如附骨之疽。

　　为何“风流总被雨打风吹去”？其中的原因是多方面的，比如公司治理不健全，风控不足，规模短时急剧扩张后的业绩稀释，高管团队无法“共富贵”而“宫斗”不断，等等。但从投资本身来看，辉煌和陨落之间，离不开盈亏同源和挥之不去的路径依赖，高收益的极致追求往往意味着为追求短期业绩而“剑走偏锋”。从统计学的角度看，投资业绩通常会出现均值回归。私募冠军的业绩远远超过行业平均水平，意味着其承担了远超平均水平的风险，意味着组合风险暴露会较高。据笔者所知，有的基金管理人为了夺冠采取激进策略，动用杠杆集中持股等方式“搏一把”。如果他们的策略契合了当时的市场背景，就有可能冒险成功，这通常会激励其固化这种策略，形成路径依赖。但这种路径依赖往往是致命的。霍华德·马克斯在《周期》中指出，成功本身具有周期。风水轮流转，市场总是不断变化的，没有一种策略能永远有效。如果不能及时调整策略，“触礁”将不可避免。创势翔投资在欣泰电气被调查、存在退市风险的情况下，仍然斥巨资增持，其底气来源于以前成功的路径——依靠赌重组大赚。但时运不再，不仅巨亏，更因操纵市场而受罚，从而走向不归之路。

（文章来源：中国证券报）

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