长城基金何以广：深度研究精选好公司 聚焦右侧机会

　　巴菲特曾经把公司价值和股价的关系比作是主人与牵着的小狗，而在长城基金研究总监何以广看来，投资正是要把握住主人，即企业价值的增长，同时通过行之有效的投资方法来分享企业业绩增长或改善带来的红利。

　　买价值持续增长的公司

　　巴菲特曾说过，股价就像是主人牵着的小狗，小狗跑来跑去，有时在前面，有时在后面。但是只要人牵着，小狗总是不会离得太远。

　　在何以广看来，对于做投资而言，主人与小狗是一个很贴切的比喻。小狗在主人前面很远时，很可能市场正处于泡沫阶段，比如2000年互联网泡沫；但如果人站着不动，小狗在后面离得很远，这种情况下往往也会出现估值回归。

　　何以广认为，最核心的一点是要找到牵着狗的那个人，并且观察这个人到底有没有往前走。也就是说，要看公司的价值是否真正在增长。“理解并判断公司的价值是否真正在增长，可能是投资中最重要的事情。”

　　那么，如何判断一个人在走还是没走？也就是公司的价值到底有没有在增长？何以广有他自己的一套分析体系。

　　他根据过往的投资和研究经验，把A股公司分为两类：一类是业绩比较优秀的，所谓白马蓝筹股；一类是业绩相对一般的。在观察优质蓝筹股时，何以广认为，最值得关注的核心变量是业绩增速。因为企业本身质地过硬，只要公司的业绩在增长，长期来看股价也会随之上涨，也就意味着它会一直往前走；如果业绩没有增长，那股价往往也会原地踏步。

　　而对于另一类公司，也就是业绩相对一般的公司，何以广认为，核心变量在于观察公司的盈利能力是否得到改善。这一类公司即使增长缓慢，但如果盈利能力处于持续改善的过程中，本质上意味着它的主人也还是在往前走，即价值相应也是在增长。

　　何以广表示，这两个变量是他在投资当中最为关注的核心指标。在研究公司的过程中，他会把公司按照前述两个类型去分类对照，再着手进行研究。“总的来说，在投资中，我可能会更倾向于这两种股票。”

　　何以广表示，在基本面和股价之间，如果一定要做一个选择的话，那么在同等的估值条件下，他更倾向于选择基本面好的公司。

　　“如果有3到5家同类型的公司，估值差不多，那我可能会选择其中最贵的，而不是最便宜的。”何以广表示，股价表现与很多因素有关，基本面是最重要的。从估值的角度来讲，股价更贵的公司，说明市场愿意给它较高的定价。

　　“我相信市场是有效的。”何以广表示，当前越来越多的投资者开始认同这种理念，即买最优质的公司、拿到最好的筹码，而不必过分在意价格的昂贵与否。“市场经验表明，优秀的公司从长期来看，最终会通过业绩的增长消化估值。”

　　深度研究聚焦好公司的右侧机会

　　如何在A股3500多家上市公司中发掘到优质标的呢？一般而言，何以广会首先使用他独特的CAR_LN(可乐)选股模型，来进行一轮初步的量化筛选。

　　所谓CAR_LN模型，具体来看：C是指最近一个季度的净利润(Current quarterly earnings per share)，增速通常要大于30%；A是指未来12个月利润，增速通常也要大于30%(Annual earnings increases)；R是指ROE，通常要大于15%；L是指就是龙头股(Leader)；N代表新变化(New)。

　　在定量分析、初步选择的基础上，何以广会通过定性的人工分析做进一步的甄选，考量因素包括：公司的管理层、过往发展历史、产品研发情况等等。

　　对于投资过程中的定量与定性分析，何以广认为，从理论上来讲，定量与定性同样重要，但是数据更多是作为过去的参考，而做投资需要面向未来。因此，在实际操作时，往往更多地需要从定性的角度出发，对企业进行深入研究，把握公司的发展方向，提前去做趋势性的判断，而非仅仅依靠定量分析。

　　做研究没有捷径，作为一名基金经理，何以广以勤奋著称。他研究覆盖的公司数量达到上千家，对于其中的重点公司，他会及时跟踪公司公告，会认真复盘，找出有潜力的标的进一步观察。

　　如果一定要给自己贴上标签，何以广更愿意将自己定性为一名“全天候”的实用主义选手。相比于个股捕捉，何以广表示，更希望运用可持续的投资方法来获取整体收益，而非特别依赖于某些个股。

　　何以广表示，他的投资风格整体比较灵活。从个股选择角度来看，比较青睐的股票是那些基本面不错，同时股价走势也很好的股票。“买股票时，我也会考虑技术面的因素，总体而言，更喜欢在基本面跟技术面结合得比较好的时候买入。”何以广表示，在交易层面，基本上更偏右侧。对于投资组合的管理，通常持股比较分散，行业与个股的选择比较多元化。

　　右侧交易的一大难点，在于止盈与止损，业内有个说法，“会卖的是老师”。在日常的投资过程中，何以广是如何进行止盈止损的呢？

　　对此，何以广坦承，股票投资是一个不断尝试的过程，即便不考虑市场情况，就股票的基本面而言，也很难有一致的定论。因此，很难保证总是买对，并且总是买在对的时候。

　　何以广表示，从个人的投资经验来看，他在做股票投资时，会重点关注这三种情况：一是投资止损，比如基本面出现负向翻转的时候；二是投资止盈，股票上涨到斜率发生变化的时候；三是个股走势在高位出现异常情况的时候，如放量大跌，这种情况会引起警惕并考虑卖出。

　　市场或处于大的熊牛转换周期中

　　对于当前市场，何以广表示，当前国内经济由增量发展向存量发展转变，对各行各业都会产生重大影响。“以前是在把蛋糕做大，现在是在抢蛋糕，个子高的人肯定有优势。”何以广坦言，资源向头部企业聚集这个现象在上市公司中也可以看到，比如高端白酒越来越强，电子、房地产等行业集中度提升的趋势越发明显等。

　　何以广认为，这会是中国未来若干年发展的一个长期趋势。“具体到股票投资中，资金也会倾向于关注头部企业、细分行业龙头等，这些企业可能更有机会获得更好的发展。”

　　对于外部扰动因素，何以广认为，国内很多领域确实会受到一定影响。以消费为例，经济增长放缓，消费信心回落，居民消费可能就会受到抑制，一些非必要消费品行业可能会受到比较大的影响。但是反过来看，一些与居民日常生活息息相关的消费品行业则可能获得机会，比如医药、食品饮料里的一些细分行业等。

　　“尽管外部扰动因素仍然是市场关注的重点，但经过几轮反复之后，市场的敏感度已经大大降低了。”何以广认为，除了这个最大的不确定性，目前的市场并没有太重大的风险。

　　近期，A股中频现财务造假的雷股，不少投资者直言太坑。面对这类风险该如何防范？何以广表示，爆雷公司的财报往往经过精心掩饰，单纯从财务角度很难去判断。但判断一家公司是否存在潜在风险，何以广提供了两个妙招：第一，公司管理层是否分心主业，过分关注股价？例如一有风吹草动就组织各类调研活动等；第二，一切要符合常识。在何以广看来，投资中并没有那么多例外，违背常识的事情即使包装得再美好，结果往往也是昙花一现。

　　从中长期来看，何以广认为，对于投资者来说，需要留意的是市场风格可能发生大幅切换的风险。目前，涨势较好的主要是蓝筹股，但从中长期来看，市场是否会从蓝筹股风格切换到中小创风格还是值得观察和留意的。

　　从2015年开始到现在，中小创已然经历了四年多的熊市。结合过往A股的历史情况来看，何以广认为，目前A股市场正处在大的熊牛周期转换的过程中。但他同时也提醒，在这个过程中，市场风格可能发生切换，但需要在交易中持续观察。

　　不过，何以广表示，在具体投资过程中，不会去赌这种风格的变化，但是可能会从配置上预留一些空间。

（文章来源：中证网）

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