新股发行改革提升基金话语权：打新热重燃

　　新股发行体制改革战鼓急擂，基金经理热血日渐沸腾。

　　此前淡出新股申购的基金经理没有想到，《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见(征求意见稿)》(简称《征求意见稿》，下同)竟是如此尖锐地重击了当前新股发行的种种弊端，令他们重燃征战新股申购市场的激情。

　　“对于新股市场，这将是一次革命性的飞跃。而对于基金业而言，这可称之为天赐良机。”某基金公司固定收益部总监如此评述，“且不谈对新股询价、定价以及事后监管的诸多严厉举措，可以大幅降低基金申购新股的风险，单就一条‘取消现行网下配售股份三个月的锁定期’，就足以让我们心动不已了。”

　　这一次，尽管基金经理们期盼着曾经叱咤风云的岁月重临，但行走轨迹已然改变的新股发行市场，会否成为他们纵横捭阖的地盘，还是一个未知数。

　　蛋糕换个切法 “利益链”将重构

　　蛋糕要换个切法了——这是基金经理老唐在看到《征求意见稿》时的第一直觉。

　　在老唐的眼里，此前新股IPO的蛋糕切分，不过是少数得利者的一场盛宴。“尽管‘打新族’号称屯资万亿，而且在实质上支撑着新股发行价格高居不下，但在新股发行的询价、定价、股票发售直至上市首日股价跳跃等一系列切分蛋糕的重要步骤中，却常常成为旁观者。人们所能看到的，只不过是上市公司、投行、中介以及各类机构的私相授受。”老唐说，“即便是作为重要‘买家’的基金，在这场盛宴中，也常常陪居次席，真正有资格执刀决定如何切分蛋糕的，还是那些最大获利者——上市公司和投行。”

　　不过，在外界眼里，以往基金频频的高询价，才是新股高价发行高烧不退的罪魁祸首，这让包括老唐在内的诸多基金经理感觉很冤。老唐认为，这是由于外界不熟悉新股发行过程所致。事实上，尽管掌控资金，但基金在新股询价过程中并非如外界想象的那般处于强势地位，恰恰相反，在包括“人情关”、价格竞争等多种不可控因素的影响下，基金常常在新股询价中处于弱势地位，在切分蛋糕的游戏中，并无足够的话语权。但随着此番新股发行改革的号角吹响，老唐们看到了游戏回归正轨的希望，基金或将在未来的新股询价中，摆脱种种不可控因素的影响，真正成为主桌上举足轻重的力量。

　　“在《征求意见稿》中，重点提出‘促进询价机构审慎定价’，要求‘加强对询价、定价过程的监管’，而且特别指出，要加强对路演和人情报价的监管和处罚，对夸大宣传、虚假宣传、人情报价等行为采取必要的监管措施。我们希望，这些政策能够真正落实到位，让基金经理在新股询价中能够不再面临尴尬的‘人情关’。”老唐说，“坦率地说，如果没有了‘人情关’，我们的报价就会变得理性而且合理，绝对不会去催生新股高价发行的怪胎。”

　　而除了“人情关”外，《征求意见稿》中“提高向网下投资者配售股份的比例”，以及对存量发行的新规，也令基金经理对新股IPO的蛋糕切分有了新的想法。上海某基金经理认为，在首次公开发行新股时，推动部分老股向网下投资者转让，可增加新上市公司可流通股数量，加上提高向网下投资者配售股份比例，基金经理在新股询价中将拥有更大的回旋余地，这将极大地影响当前新股高询价行为。他指出，在以往，网下配售股份数量有限，而一、二级市场的利差却长期存在，这吸引了包括基金在内的各类机构蜂拥而至，僧多粥少的局面导致询价成为各方竞争的筹码，而投行顺势推波助澜，便常常在不经意间将新股价格推高至一个令人咋舌的水平。

　　“如果此次改革能向网下配售释放足够增量，将会抑制机构之间恶性报价行为，对于基金经理来说，这是一个非常好的消息。”老唐说，“这不仅有助于我们更理性地参与新股询价，也会重新激发我们对新股申购的热情。”

　　蛋糕要换个切法了——这是基金经理老唐在看到《征求意见稿》时的第一直觉。“在《征求意见稿》中，重点提出‘促进询价机构审慎定价’，要求‘加强对询价、定价过程的监管’，而且特别指出，要加强对路演和人情报价的监管和处罚，对夸大宣传、虚假宣传、人情报价等行为采取必要的监管措施。我们希望，这些政策能够真正落实到位，让基金经理在新股询价中能够不再面临尴尬的‘人情关’。”

　　打新激情复燃 或左右新股定价

　　上海某基金公司投资总监表示：“一般而言，只要新股定价合适，一级市场和二级市场之间会存在一定的价差，只要能在一级市场获得新股，基本上包赚不赔，这也是基金热衷打新股的根本动力。但是，由于有三个月锁定期的存在，使得打新股存在较大的时间风险。锁定期的取消，将这种不确定风险排除，自然会更大地激发基金打新股的热情。”

　　自华宝兴业基金公司高调退出新股询价市场后，来自各方面质疑的强大压力，以及新股频频破发带来的巨额损失，让许多基金经理渐渐对新股申购失去了兴趣。但《征求意见稿》的横空出世，却重新燃起了他们征战新股申购市场的激情。

　　“仅就打新股而言，《征求意见稿》中最吸引我们眼球的，无疑是‘取消现行网下配售股份三个月的锁定期’，这显然会大幅降低我们申购新股的风险。”上海某基金公司投资总监向中国证券报记者表示，“一般而言，只要新股定价合适，一级市场和二级市场之间会存在一定的价差，只要能在一级市场获得新股，基本上包赚不赔，这也是基金热衷打新股的根本动力。但是，由于有三个月锁定期的存在，使得打新股存在较大的时间风险，尤其是近期新股常常在首日强势表现后，一路向下甚至破发，导致基金出现亏损。锁定期的取消，将这种不确定风险排除，自然会更大地激发基金打新股的热情。”

　　老唐则指出，取消网下配售锁定期，使得包括基金在内的各类机构，其利益取向本质上与网上申购的普通投资者趋于一致，但同时也会使得新股询价、定价以及上市首日涨跌中的博弈变得更加复杂，从而促使新股价格朝一个更理性的方向发展，有效抑制新股上市首日爆炒的不合理现象。而在他看来，《征求意见稿》中对基金打新股的影响，并不局限于“取消网下配售锁定期”所消除的时间风险，还包括在各项新规合力下，新股定价回归合理所释放出的一、二级市场投资利润，这同样会消除基金打新股的空间风险。

　　不过，也有业内人士担心，倘若取消网下配售三个月的锁定期，加上网下配售比例的提升和存量发行制度的推行，新股将会集中在以基金为主的机构手里，他们将左右新股定价和二级市场走势，这或许会诱发新的利益输送。业内人士建议，在不断加大机构在新股定价和交易中话语权的同时，也应当进一步细化对他们在新股IPO及上市交易过程中的监管，并在消除种种违法违规行为的同时，推动机构真正将“价值投资”理念应用在新股申购之中。

　　程序回归正轨 价值投资归位

　　对于基金业而言，此番新股改革的意义深远。在表面上的利益重新切分、程序回归正轨的背后，是基金业有望在历经狂躁的打新“青春期”后，步入理性价值投资的“成熟期”。

　　老唐认为，近两年新股高价发行的持续火爆，其实已经远离了价值投资的轨道，炒作意味过于浓厚。而这种炒作，其实往往提前透支了未来数年甚至更长时间的投资空间，这并不是大多数基金经理愿意看到的。事实上，对许多基金经理而言，一、二级市场的利差固然是新股的诱惑所在，但他们更希望看到的，是自己以一个合理的价格买入了一个有着长期价值投资潜质的上市公司股票。

　　而在一位基金公司股票投资总监眼里，短炒新股所得的利润，并不会对基金净值带来明显影响，也并非他们申购新股的初衷。“我们参与新股询价，以及更多地申购新股，是为了丰富自己的投资内容，为自己的投资组合注入更多的新鲜血液。因此，新股的选择以及买入，也需要并且也是我们一贯的价值投资思路。”该股票投资总监说，“当然，由于新股申购的特殊性，其对应的价值投资更多的是对应成长的预期，我们看重的不是上市公司当前市盈率的高低，而是其未来是否具备持续高成长的能力。这种高成长的能力，将来会自然降低上市公司的市盈率水平。”

　　业内人士认为，新股申购中秉承价值投资的态度，不仅对基金业影响重大，对资本市场同样有着深远影响。如果机构在新股申购中，看重的不是打新股短炒利益，而是新股的中长期投资价值，那么，新股短炒的概率将会大大降低，而且也更容易在新股市场形成优胜劣汰的良性循环，而这正是监管层所乐见的。

　　对许多基金经理而言，一、二级市场的利差固然是新股的诱惑所在，但他们更希望看到的，是自己以一个合理的价格买入了一个有着长期价值投资潜质的上市公司股票。如果机构在新股申购中，看重的不是打新股短炒利益，而是新股的中长期投资价值，那么新股短炒的概率将会大大降低，而且也更容易在新股市场形成优胜劣汰的良性循环。