下半年哪些行业最值得投资？私募首席研究官建议挖掘顺周期成长股机会

　　证券时报记者：我看到您去年十月接受访谈时曾表示，接下来要从逆周期成长股转战顺周期成长股，您能否具体解析一下？

　　方磊：去年上半年全球都在释放流动性，当时的情况是经济下行、流动性宽松，这是非常利于非周期成长股的，比如科技类、医药类，这类公司不太受经济影响，同时又受益于流动性宽松带来的估值扩张。下半年开始，宏观形势发生变化，我国货币政策边际小幅收紧，同时我国疫情控制较好、复工复产力度大，经济触底回升趋势很明确，经济要上行时则要选择顺周期成长股。今年还是延续这个思路，主要关注点是经济向上的持续时间和持续强度。后续经济向上趋势是比较明确的，但有些股票股价已经反应预期，最后还是要看基本面兑现。

　　证券时报记者：顺周期成长股指哪些？包括哪些行业？

　　方磊：我们认为长期看，成长能化解一切风险，所以要选成长股。顺周期，指经济周期，分早、中、后期。顺周期一开始一般都是政策驱动，早期关注的板块包括基建、地产、对应的建材，之后会传导到中期的化工和制造业，制造业景气了对应估值提升又会传导到消费，其中可选消费(服装、餐饮旅游)是后期可以重点关注的。我们偏好在不同时期选择不同的行业。

　　证券时报记者：您认为在择时方面有什么规律可循？

　　方磊：从大类资产配置角度看，“美林时钟”是一个指导投资周期的工具。在股票投资中，我们会分为科技、消费、周期三个类别去看，经济景气时会偏向受益于经济上行的周期和消费，经济低迷但流动性好的时候会偏向科技。复苏、过热、滞胀、衰退阶段我们都有研究，根据历史情况来看，复苏阶段大部分行业都有不错表现，其中传统行业会更好；过热阶段大宗商品类、可选消费、保险等表现更好。不过2007年以来，经济周期并没有走的很顺畅，有时可能没有出现滞胀，直接从过热过渡到衰退，具体还要根据宏观自上而下判断。

　　证券时报记者：您认为这一次经济周期我国后续会不会进入滞胀期？如果进入滞胀期对投资有什么影响？

　　方磊：目前还不好判断。如果明确是滞胀最好的做法就是减仓，滞胀对股票市场是不利的，但有时也没有那么明显。这个时期可以选择投资一些抗通胀的品种，如贵金属、有储存价值的消费品、有稀缺性的艺术品等。

　　证券时报记者：如何判断有哪些行业是值得投资的？

　　方磊：我们会关注长期驱动因素和中期驱动因素。长期就是看产业发展趋势，是否有长期竞争力，会在合适的价格投资好的公司；而中期会关注行业内是否有一些突发性的变化，会选择斜率向上时投资。

　　证券时报记者：各个行业怎样的估值才算合理？

　　方磊：成长性好的行业一般都会对应高估值。我们会关注PEG指标(市盈率相对盈利增长比率)，PEG低的企业性价比高，合理的值是1-2倍。很多还在初始期、快速发展的行业，包括很多科创板上市公司，不能只看PE，要有综合的估值方法。

　　证券时报记者：医药股去年涨幅较大，中期走势怎么看？哪个细分领域更看好？

　　方磊：医药股去年其实分化很严重，有四分之一左右公司股价是下降的。子行业中比较关注药、医疗服务、医疗器械。药比较明确的，对标海外，最终会是专科药、专利药占比较大的份额，这是一个比较好的赛道，现在大部分公司还处于早期阶段。近年来，仿制药的核心竞争力转成了质量，所以原料药变得重要，印度疫情持续加重，对于龙头企业的出口有一定利好。但原料药业务比较复杂，企业直接在海外与印度企业有竞争的，可能会受益，但也有些企业客户是印度企业，这样就会受影响，需要自下而上把公司业务拆分清楚去看。

　　医疗器械和医疗服务也会是持续景气，和海外相比，中国这部分业务占比还很低。这已经属于制造业最顶端，有很长的技术路径，国内还要关注技术水平，技术提升才能实现进口替代。

　　近几年比较火的CRO(医药研发合同外包服务机构)行业，这是创新药领域的延伸，现在是创新药领域比较高的景气点，但创新是有概率的，不是投了钱就会有收益，有投资收益比，慢慢投资会更理想。同时，这个行业除了规模和先发优势，并没有很强的壁垒，后续供给会增加，我们预计整个产业会持续繁荣，但整个产业的集中度可能不会像现在这么高。

　　医药长期看有成长空间，但中期目前估值比较贵，很多PEG已经是3-5倍，后续可能会有估值下压的风险。

　　证券时报记者：中药的格局发生了什么变化？

　　方磊：中药目前主要分两类。一是品牌中药、偏向消费品的中药，这些企业是能够通过营销、品牌管理，保持业绩持续增长，市场一般也有给予比较高的估值。二是中药制剂，目前面临西药再评价机制，未来的发展路径出现了不确定性。

　　证券时报记者：科技领域投资的思路是什么？

　　方磊：科技受经济周期影响不大，但受产业周期影响很大。一个新的技术/应用诞生，可能会带来一次科技革命，会对应一大波投资机会。比如智能手机带动了整个产业链的发展与投资机会。比如目前5G已经过了前期建设高潮，但是应用现在还没有，物联网可能是未来的有效应用，会对应一些硬件软件的投资机会。新能源产业链、碳中和，这些也是我们需要自下而上看技术研究的。

　　证券时报记者：您认为现在是顺周期的哪个时期？

　　方磊：中期，现在大家已经有向好发展的预期，但这是一个需要持续兑现的过程。复苏是肯定的，只是持续的时间和强度目前由一定分歧，但我们认为现在还是处于经济上行的一个过程。

　　证券时报记者：现在比较看好哪些行业？

　　方磊：可选消费是排在比较前面的，我们认为消费后面复苏的时间会更长，这一赛道从更长时间维度看，也是成长性很强的。再有就是资源品、交通运输、化工、机械等。

　　证券时报记者：资源品商品价格与相关公司股价之间是否存在联动？

　　方磊：资源品规律是股价先涨，基本面情况较低的时候，大家预期后期需求会回暖，股价见底后开始上涨，后期预期逐步兑现的时候会出现商品价格上涨，这个过程股价和商品价格同时上涨 ，再往后可能股价不上涨商品上涨。我们认为资源品需求会回升，目前供给格局也比较好，价格会维持在比较高的位置。同时，有些企业还在扩产，可能会出现量价齐升，只要商品价格能够维持高位震荡，相关企业的业绩就会陆续释放出来。

　　证券时报记者：可选消费中都包括哪些？

　　方磊：家电、汽车其实现在更偏向必选消费。智能汽车会更偏向可选消费，可能是类消费电子属性。餐饮、旅游等行业，当经济水平处于比较高的位置时，弹性是比较大的。虽然目前市场已经普遍预期它们会修复，但我们认为其基本面的修复还有很长时间，而长周期看，也属于朝阳行业。

　　证券时报记者：交通运输主要指哪些？

　　方磊：主要包括人的运输和物的运输。人的运输目前空间比较大，根据美国数据也可以看出，美国目前的整个航空出行大约是疫情前的50%。

　　证券时报记者：快递行业因为龙头公司暴雷近来备受关注，有投资人认为，因为上下游都没有议价权，所以快递就不是一个好行业，您是否认同？

　　方磊：一个行业中的龙头公司突然发生了比较大的变化，我们是比较中性地看待。一般来讲龙头公司对整个行业的理解会更深刻，会预先做一些前瞻判断，有的时候一些举动外界不理解，但是若干年后可能会认可幸好做了这样的变化。

　　从投资角度看，龙头公司进行调整，我们要判断，需要多少时间，以及我们能不能看懂其调整成功的概率。我们目前还是持续观察的阶段，如果股价反应比较充分我们可能会偏向信任龙头公司。

　　证券时报记者：前段时间有篇文章刷屏，说有一家30亿市值的上市公司去路演被基金公司拒绝，说因为市值小，都无法容纳大资金进出，对于这一现象您怎么看？您觉得小市值公司的机会还能看好吗？

　　方磊：关注是没有问题的，很多大的公司在早期的时候也没有有特别大的市值。目前中国经济还在持续增长，但其实龙头公司还不算多，未来会涌现更多行业的龙头，这些可能就是在现在的小市值公司中出来的。我们不会不看小公司，但不可否认，现在上市速度比较快，小公司越来越多，对研究能力要求更高。小市值公司体量小，防风险能力弱，可能波动会比较大，这就要做好研究，明确整个行业的发展方向，考察公司质地、竞争力、管理层，如果研究到位，也可以陪伴其成为大公司。

　　证券时报记者：你们投资时，对大市值、中市值、小市值公司会不会有特殊的靠量？

　　方磊：目前时间点来看，会更侧重中等市值公司。随着经济上行，前期偏向选稳定性大市值公司，后面可能会转到中市值公司，再后面小市值公司基本面也会改善，可能弹性也会大一点。

　　证券时报记者：目前对白酒行业的看法？

　　方磊：整个行业的成长力其实没有很高，白酒行业走的是集中度提高、消费升级的路线。我们的研究主要集中在，公司产品价格带设置和行业趋势的匹配度上。公司产品梯度布置合适，新产品能够顺应价格带变化，企业的成长性就会比较强。我们也能看到，白酒行业在过去不同时间段，领涨的公司常常不同，一般都是最顺应行业发展的。整个行业目前绝对估值相对高，从一季报看，有些公司估值和成长性还是匹配的，但不是全行业都匹配。整体来看偏谨慎，如果后面流动性边际收紧，会对估值有压制作用，如果业绩成长性不够好，不能抵御估值的压缩，后面各公司可能分化比较严重。

（文章来源：证券时报）

(原标题：下半年哪些行业最值得投资？私募首席研究官建议挖掘顺周期成长股机会)

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