友山基金郭盛华：6月欧元区通胀创新高 欧元短期或保持弱势

　　嘉宾介绍：郭盛华，友山基金宏观研究员，致力于宏观经济、货币理论和政策、利率等领域的研究，长期追踪观察全球金融市场动态，对美国、欧元区、英国、日本等发达经济体货币当局的政策框架，以及中国、巴西、越南、土耳其等新兴经济体中央银行的政策措施有全面、深入研究

　　美联储加息的同时，欧央行也进行了11年来的首次加息，加息背后有哪些原因？欧央行运用了哪些货币政策新工具？欧元区目前的经济状况如何？后续欧元汇率将维持相对弱势？对此，友山基金宏观研究员郭盛华跟大家分享精彩观点。

　　郭盛华表示，这个是欧洲央行从2011年以来11年了首次加息，加息是50个低点，这也意味着欧洲提前退出2014年以来实施的负利率政策。而提前退出负利率政策的主要原因，是欧元区的通胀创下历史新高。

　　其预计，短期内欧元仍将维持相对弱势，主要原因包括欧元区通胀短期高企，欧元区经济增速放缓，以及由于部分欧元区成员国的债务压力较大，欧央行很难进行大幅加息。

　　以下为文字精华：

　　1。友山基金郭盛华：欧洲提前退出了负利率政策

　　提问：欧洲方面大家都非常关心，对于欧洲央行它的动作如何解读？

　　郭盛华：我们首先简单的回顾一下7月21号欧洲央行会议的主要内容之一是欧洲央行宣布加息50个基点，目的是为了控制通胀，在加息50个基点的同时，欧洲央行还批准了一项新的政策，叫做政策传导保护工具。

　　我们先说欧洲央行的利率，欧洲央行有三个利率指标。这三个欧洲央行的利率指标分别是存款便利利率，边际借贷利率和再融资利率。所谓的存款便利利率是指欧洲央行接受的商业银行其他金融机构存放在欧洲央行的存款的利率，是准备金的利率，主要是欧洲央行的基准利率，相当于美联储的联邦基金利率。

　　另外一个再融资利率，就是商业银行向欧洲央行再融资的资金成本，欧洲央行每周会开展一次再融资的操作，再融资利率大家可能不是非常熟悉。中国央行有贷贷款，所谓的再融资就相当于中国央行的再贷款，这是一个利率。另外欧洲央行还有一个叫边际借贷利率，利率会通常会高于再融资利率，因为它是在常规操作之外的紧急情况资金需求，利率稍微高一点。

　　昨天欧洲央行加息50个基点之后，存款便利利率从-0.5就上调到0，再融资利率从0上调到0.5，边际借贷利率从0.25上调到0.75.这个是欧洲央行从2011年以来11年了首次加息，而且加息是50个基点，市场之前预计有加25个基点的预计，但是实际上6月份的欧洲央行欧洲的通胀超出了预期，所以欧洲央行临时改变了政策，加了50个点，而且这意味着欧洲退出了2014年以来实施的负利率政策。

　　另外昨天的会议欧洲央行推出了一个新的工具，简称PPI，也就是货币政策传导保护工这个工具，为应对未来货币政策正常化，包括加息，包括可能的缩表，以及其他的意外事件发生的时候，对市场对经济造成冲击的情况下，来应用这个工具，来处理紧急情况的。

　　提问：欧洲央行其他的新工具对市场有何影响？

　　郭盛华：新的工具我们刚才说了，它是为应对未来政策正常化，包括加息这个过程当中可能出现的各种意外，各种风险提前做的准备，那么未来会出现什么情况，我们现在可能很难而准确的预测。

　　在加息和推出新的工具之外，欧洲央行昨天的会议还有一些跟流动性操作有关的措施，我们简单的来看一下。关于资产购买，欧洲央行有好几项资产购买以及流动性操作的工具，随着经济复苏和通胀的加剧，否则央行已经逐步的停止使用这些工具。

　　在6月23号欧洲央行还结束了第三轮长期定向再融资操作，这些都是跟流动性操作有关的，跟资产购买有关的，这些操作和美联储也是非常相似的，只是时间上比美联储晚了一点，美联储在今年的3月初就已经结束了资产购买。

　　2。友山基金郭盛华：6月欧元区通胀刷新记录

　　提问：我们又该如何看待欧洲经济的发展以及前景？

　　郭盛华：昨天欧洲央行加息50个节点，它的背景我们讲概括为三个方面，一个是它的欧元区经济保持复苏的趋势，一个是通胀不断恶化，三个是劳动力市场在改善。

　　经济方面，今年第一季度欧元区的GDP同比是增长5.4%，增速比较不错，比美国一季度增速还要高1.9个百分点。经济恢复经济复苏是欧洲央行加息的一个很重要的因素，经济没有很好的复苏，加息概率是要降低的。

　　最主要的是欧元区的通胀创下历史新高。6月份欧元区的hicp这个指标同比上涨了8.6%，比5月份进一步加快，又再次刷新了历史记录。我们解释一下欧元区的通胀指标，它不叫cscpi它叫hicp因为它是各个成员国公布CPI之后再换算得到一个统一的通胀指标，通胀指标叫hicp本质上和CP I没有区别，只是因为它是许多成员国的一个共同体，所以它的指标名字有一点变化。

　　不管怎么说，6月份欧元区的通胀再次刷新记录，是欧洲央行决定加息50个基点的最重要的因素。本来市场预计是加25个基点的，7月19号公布通胀数据之后，预计就发生了变化，欧洲央行就决定加50个地点，提前退出了负利率的政策。

　　比hicp更严重的是欧元区的PPI，4月5月欧元区的PPI同比上涨幅达到了37%，已经处于失控的一个状态。在这种欧元区不得不采取加息的措施来应对通胀的威胁，这是通胀的方面。

　　劳动力市场方面，整体表现还不错，欧元区5月的失业率已经降到6.6%，这个是1990年以来有数据记录以来的一个最低的水平，这方面是恢复的比较好的。

　　提问：关于经济的预测和前景，有没有更权威的机构给我们一些指示？

　　郭盛华：因为现在欧洲央行开始加息，欧洲央行的政策也非常重要。欧洲央行在6月份的时候，发布了最新的经济预测报告，根据报告今年欧元区的经济增速是要放缓的，预计增长2.8%。

　　3月份的时候，欧洲央行曾经预计是增长3.7%的放缓幅度不小，然后但是同时通胀又会加快。一方面经济放缓，一方面通胀加快，这对欧洲央行未来的政策实施是形成了比较大的挑战。欧洲央行需要在经济增长、控制通胀、债务问题上要做出权衡，这个难度比较大。

　　3。友山基金郭盛华：欧元汇率短期或保持弱势

　　提问：欧元持续弱势，后续会有何变化？

　　郭盛华：我们注意到这段时间欧元的变化，在7月12号的时候，欧元兑美元的汇率跌破了1:1，这个重要的价位，这也是20年以来欧元最弱的表现。

　　主要原因我们其实前面已经介绍过，欧元区通胀形势非常严峻，增长前景又开始变差。那么在这种情况下，欧元对美元的汇率出现了比较大幅度的贬值，另一方面也和美联储连续大幅加息有关，这是当前的前一段时间欧元的表现。昨天欧洲央行加息50个基点，欧元得到一定的提振，汇率对美元的汇率小幅反弹到了目前是1.02附近，但是这个仍然是比较低的一个水平，未来会怎么样？可能是非常重要的。

　　欧元汇率未来的影响的一些因素，包括通胀的变化，包括经济增长，包括欧洲养护的政策，以及碳边境税政策的实施，有4个因素对欧元的中长期表现比较重要。

　　首先是欧元区的通胀趋势，目前欧元区的通胀短期内肯定是难以缓解的，我们根据汇率评价理论知道，当其他条件不变的时候，通胀率上升，汇率是会贬值的，这个是因素使得欧元仍然会维持相对的弱势。

　　第二个，我们刚才说了欧元区的经济前景增长速度是放缓的，那么市场对欧元区的衰退担忧也在不断的上升，这个因素也不支持欧元走强。

　　第三个因素是货币政策，由于它的经济前景短缺预期以及通胀的表现，再就是欧元区成员国一些成员国的债务压力比较大，那么欧洲央行很难像美联储那样连续大幅度的加息，那么从这个角度也不支持欧元强势，这是另外美联储的政策也非常重要。

　　我们预计7月份美联储还会加息75个基点，这样的话欧元仍然会继续承受压力。从这三个因素通胀经济货币政策来看，欧元都是虚弱的。但还有一个很重要的因素，主任我们和大家聊聊能源政策和碳关税为什么会和欧元汇率有关？我们接下来看一看今年受俄乌冲突的影响，欧洲的能源出现了比较严重的短缺，能源价格大幅上涨，包括电力，包括原油，包括天然气，价格涨幅非常大，这也就是我们前面刚介绍的sap指标PPI指标大幅上涨的主要原因。

　　那么为了保障能源安全，同时又消除通胀的威胁，欧洲各国包括欧洲央行以及欧盟委员会，以及欧元区的成员国，欧盟的成员国，他们采取了一系列措施，从两个方面着手来应对这些问题。

　　一方面为了增加目前的能源短缺的问题，欧盟包括像德国、意大利、法国等这些国家，分别和中东的卡塔尔、非洲的尼日利亚、高加索地区的阿塞拜疆等能源大国签署了合作协议，来增加进口，满足能源需求，这是短期的一个行为。

　　更长期的一个计划就是我们关注的长期的能源转型计划，因为俄乌冲突给欧洲能源带来严重的挑战，欧盟不得不加快推进能源转型，能源安全以及应对气候这些战略，目的就是通过供应的多元化，提高能源的使用效率，加快再生能源的发展，来确保能源的安全，摆脱对传统能源的依赖，实现能源独立，这是一个雄心勃勃的，但是又是一个困难非常大的计划。

　　为了实现这个目标，欧盟将投入数千亿欧元的资金，目的是可再生能源占比从2020年的38%提高到2030年的45%，这样的话来确保它的能源安全。为了实现这个目标，近期我们看欧洲央行，包括欧洲议会有许多的措施，其中最重要的一条就是6月22号欧洲议会通过了碳边境调节机制的一读文本，计划从2027年起征收碳关税，碳关税措施是全球第一个关于商品碳含量的贸易政策，它是贸易政策，因此就回到了欧元的汇率上来。

　　由于欧盟和或者欧元区也好，是全球比较重要的经济体，它的经济总量仅次于美国和中国第三大经济体，它在全球投资贸易当中会。扮演非常重要的角色。因此欧元在这个领域未来预计发挥很重要的作用，对欧元的汇率是一个利好。但是我们也指出它是一个非常长期的5年10年甚至更长期的目标，是需要持续去关注的。

　　欧洲以及全球能源转型对我们投资者来说有什么机会啊？我们认为有两个方面的机会，一个是可再生能源的实体投资会加快，这里面有许多的投资机会，当然可能跟普通的投资者来说可能关系不会太密切，但是另外一个方面，金融市场的绿色债券投资和普通投资者可能就有关系了。我们讲最简单的资产配置方案里面就是股票债券，其中就有债券，绿色债券是新的品种，对这个感兴趣的投资者可以关注。

　　提问：欧洲央行的利率以及相关的经济之间的平衡，如何解读？

　　郭盛华：欧洲央行的政策实施，包括利率政策，包括它在制定利率政策时面临的一些困难，这些方面实际也非常重要。

　　首先7月21号欧洲央行这次会议加息，50个地点是提前退出了，负利率生成。我们简单的介绍一下负利率政策，工具理论界包括政策制定的对负利率的评价，实际上是存在两种完全不同的观点。有的人认为负利率政策对于刺激经济实现通胀目标是有效的，正面作用大于副作用，但也有许多经济学家学者对负利率是提出了批评的，认为长期实施负利率政策副作用非常大，如何准确的来看负利率政策？

　　什么叫负利率政策？欧洲央行有三大利率指标，存款机制利率实际上指的是金融机构银行把存款准备金存在欧洲央行所获得的收益，并不是普通的家庭个人，就商业银行存款的利率，这意味着银行它有动机将存款准备金投资风险大，收益高的资产，而不是存到欧洲央行，这是要亏损的。或者银行它会增加对家庭和企业的贷款，这样的话获得收益，而不是去支付负利率。

　　实际上我们看数据的话，2008年金融危机，2009年欧债危机爆发的时候，欧元区的贷款增速的确是大幅降低的，影响很大。2014年6月欧洲央行实施负利率之后，增速有一个比较快的恢复。它的积极作用是有的，而且我欧元区的广义货币供应增速也是在欧洲央行实施负利率之后有一个比较快的恢复，这是它的对贷款对银行贷款以及广义货币增速的作用。

　　另外负利率对投资者也会产生影响，因为投资者它会对组合进行一些贷的一些调整，一些再平衡，会增加长期资产来获取较高的收益，这会造成长期利率下行，而负利率引导长期利率下行的目标，就可以通过长期利率下行来刺激需求，刺激经济来得到体现。

　　但是负利率也有副作用，就是说因为存款机构面临竞争，它不会对普通的存款也去收取负利，这意味着银行的利润被压缩，银行的盈利能力下降，银行的经营实际上困难会增加，对货币政策的传导反而是不利的。因此总的来看，欧洲央行实施的负利率政策有积极的一面，也有副作用。

　　在这种情况下，欧洲央行对负利率它变得比较谨慎，倾向于寻找机会，退出负利，回到正常的货币政策空间里面来。因此在7月21号昨天的会议上，投资者好，加计50个一点提前退出负利率政策，未来会怎么样？要取决于欧盟的经济，欧元区的经济，包括它的能源转型，包括数字经济的发展，能源的安全，包括经济结构的变革，包括经济增长前景的改善，这个会决定欧元区和欧洲央行未来的政策实施，包括货币政策的实施。

　　而且关于衰退，欧洲的衰退概率更高一点，有的经济学家认为欧元区未来12个月内衰退的概率已经达到55%。我们分析美国经济在12个月内发生的概率发生衰退的概率就比较低，只有5.9%。未来衰退的概率是不断的变化的，我们可以持续的关注。

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