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A股5000家时代研究深度与覆盖广度矛盾凸显 基金经理如何治愈选择困难症?

2022年11月28日 04:48
来源: 证券时报
编辑:东方财富网

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【A股5000家时代研究深度与覆盖广度矛盾凸显 基金经理如何治愈选择困难症?】最新统计显示,在刚刚过去的一周,A股存量上市公司正式突破5000家。在上市公司数量大扩容的背景下,基于传统打法的主动权益基金,正在个股的“深度”和“广度”之间艰难地寻求平衡;另一方面,公募基金的研究覆盖成本也因此大幅提升,对于大体量的头部公司而言,数量过多的股票池或意味着许多个股的效益贡献,难以覆盖支出的研究成本。(证券时报)

  乱花渐欲迷人眼。主动权益基金经理在选择标的时,正面临着“眼花缭乱”的境地。

  最新统计显示,在刚刚过去的一周,A股存量上市公司正式突破5000家。在上市公司数量大扩容的背景下,基于传统打法的主动权益基金,正在个股的“深度”和“广度”之间艰难地寻求平衡;另一方面,公募基金的研究覆盖成本也因此大幅提升,对于大体量的头部公司而言,数量过多的股票池或意味着许多个股的效益贡献,难以覆盖支出的研究成本。

  覆盖广度变大

  传统打法收益预期变小

  每天打开手机微信后,都有数十条荐股信息等待基金经理阅读,在这样的背景下,“选择困难”已成为一个影响基金业绩的问题。

  “错过的好股票其实很多,主要是精力上有点顾不过来,因为每天都有大量推荐信息。”深圳一位基金经理接受证券时报记者专访时坦言,每天打开手机微信,都有很多条股票推荐信息,到底应该深度阅读哪一条,这让基金经理很犯难。

  在如此多信息的背景下,许多“牛股”或在第一时间的“阅读选择”上,就已被过滤掉了。显而易见,上市公司数量的增加,正给基金经理的传统打法带来越来越大的挑战。

  景顺长城基金副总经理黎海威认为,传统的主动权益投资覆盖面相对比较窄,主要集中在基金经理的能力圈内,通过调研和基本面研究等方式进行深度研究,投资集中度相对也会比较高。

  主动权益基金经理的业绩来源于能力圈内的“个股深度研究”,这也意味着“深度”表现得越极致,就越牺牲基金经理的覆盖“广度”。

  “这导致的结果,可能是一些年轻基金经理的策略容量比较有限。”华南一家超大型公募基金某基金经理接受证券时报记者采访时认为,许多年轻的基金经理基于熟悉的一两个行业,有可能会在某些阶段把基金业绩做到极致,但当业绩规模大幅度抬高后,只熟悉一两个行业的基金经理难以保持长期的业绩优势,因为上市公司数量在持续增长。

  “即便是一家基金公司有着三、四十名股票研究员,也很难对目前的A股全部覆盖到位。”曾担任公募基金经理的崔俊杰此前接受证券时报记者采访时认为,资本市场扩容带来的结果就是,A股的传统选股研究难度变大,基于主动选股投资的收益预期变小,目前基金公司在人力和精力上很难对A股复杂的市场进行系统、全面的覆盖。

  讲究投入产出比

  基金缩小研究覆盖范围

  在证券时报记者的调研采访中,许多基金经理都表达了上市公司数量扩容后,基金投资难度迅速提升的观点。

  一个重要的事实是,基于精选个股而声名鹊起的一批知名基金经理,在最近几个年度的业绩排名中多数都略显平庸。

  “我之前也在思考上市公司数量越来越多的情况下,做加法和做减法的问题。”深圳一位管理资金不足5亿元的公募基金经理向证券时报记者坦言,他还是更希望在自己的能力圈内进行精耕细作,同时小心翼翼地拓展能力圈的边界,因为他并不追求惊人的业绩和所管基金规模的快速增长。

  不过,对于资金规模在百亿级的超大体量基金而言,上市公司数量快速增长后,情况又有不同。基于行业配置或产业链配置的策略,被认为是大体量基金管理模式中省时省力又较为靠谱的策略。

  广发基金副总经理刘格菘认为,对大规模基金来讲,仅挖掘一两家上市公司,对组合收益的贡献比较小,反而是对行业深度研究和产业链的把握,可能会给投资组合带来比较多的超额贡献。

  显而易见,对超大公募基金公司或管理资金规模较大的基金经理而言,在5000只股票中精挑细选以填充体量巨大的基金仓位其实并不容易,且面临个股对基金的贡献难以覆盖成本的问题。

  “个股研究是有成本的,是要产出的,小盘股的透明度比大市值公司差,研究成本高、对基金业绩的贡献却比较低,也就是投入研究资源后,相应的产出低。”南方基金的一位人士强调,基于提高研究的投入产出比,对上市公司的调研肯定集中覆盖到透明度较高、产出效果比较好的公司,缩小A股公司的覆盖范围。

  平安基金何杰也认为,随着上市公司数量的扩容,覆盖更多的细分行业比覆盖更多的个股要容易和有价值得多,“在同一个细分行业里,可能最多只有两家公司同时具备市场定价权和竞争能力,覆盖两家就足够了。”

  研究日益内卷

  景气度投资“卷”不动了

  值得一提的是,在近两年的市场中,“行业景气度”日渐成为基金经理口中的高频词汇,而追逐“行业景气度”本身也是上市公司数量扩容后的结果。

  证券时报记者注意到,很多全行业配置的基金经理在上市公司数量大扩容背景下,倾向于通过“景气度”指标筛选出正处于高速发展期的行业,直接剔除掉景气度低的行业,同时也减轻了基金经理研究覆盖的工作量。

  “一周至少三、四天的线上调研要排到晚上11点,同行参与的热情也都非常高。”一位新入行的新能源基金经理对证券时报记者表示,这个行业的变化日新月异,大家对产业链上下游的数据跟踪得都很细,对行业内上市公司的覆盖面也非常广。

  有业内人士也认为,这两年很多年轻基金经理管理的产品业绩表现出色,一方面是他们过往的学习、从业背景与高成长行业高度契合,二是年轻基金经理精力更旺盛,对行业、对公司的跟踪更细,更适应这两年的市场节奏。

  不过,目前来看,“景气度”投资似乎不再是万能的“灵丹妙药”。尤其是2022年下半年以后,市场震荡加剧,板块轮动加速,高景气度赛道拥挤,相关基金也出现了较大回撤。此前曾有基金经理质疑,“如果天天跟踪景气指标,不知道要做到什么程度。”在他看来,每天看头条、看报道了解明天需求多少、下个月订单多少、下个月产品价格多少、毛利多少,这种方法并不适合所有人,他自己还是会从相对长的维度去逆向布局一些行业。

  “当市场把一个因子的权重放到很高的时候,就是这个因子的方法论快要失效的时候。”大成基金董事总经理、股票投资部副总监韩创此前在接受证券时报记者专访时表示,景气度投资需要做得很细,要熟悉行业的细枝末节,因为行业变化刚开始的时候,通常是很细微的,甚至产业界人士都未必发觉。而现在景气度投资已经非常白热化,内卷得很厉害,大家天天挖信息、盯数据,对短期变化过于敏感。在当下这个时点,反而应该稍微淡化一下景气度,在公司中长期竞争力研究方面多下功夫,一些具备中长期竞争优势的公司可能正在给出比较好的价格。

  不抱团龙头

  也能获取超额收益

  对于投资单一行业的基金经理而言,虽然在上市公司数量扩容中,调研的范围相对缩小了,投资难度却不见得大幅降低。

  比如,对于不断发展的行业来说,每年仍会有大量公司上市。以年内新上市的364家上市公司为例,有47家上市公司属于医疗保健行业,占比约13%。华南地区一位医药基金经理对证券时报记者表示,科学技术的进步不断推动医学的发展,基金经理也得不断学习新的知识,并密切跟踪学界和业界的最新动态。

  具体到投资,对于一些基金经理而言,深入下沉地研究个股,尤其是研究还未被广泛挖掘到的个股尤其重要。自2021年三季度以来,医药板块遭遇调整,许多重仓热门大公司股票的医药基金回撤明显,有的基金最大回撤超过50%,而近三年表现居前的融通健康产业基金,最大回撤为29%,在同类型基金中对回撤的控制更胜一筹。该基金的基金经理万民远身上有一个显著的标签,就是“人多的地方不去”。观察他近三年的基金持仓可发现,其重仓股中罕有耳熟能详的医药龙头,且多数市值未超过300亿元。

  “其实医药基金经理对细分赛道的看法不会有特别大的差异,可能在某些小的细分领域有一些小小的分歧。”万民远表示,“可能绝大多数的人会选择行业的龙头,而我会选一些行业里面细分的,二级甚至三级行业里面的细分龙头。这些公司在某些细分领域更具特色,甚至它的成长性和未来的成长空间、持续性可能会比龙头公司还要好,估值比较有优势。在这种情况下,如果你的研究没有出错,最后兑现出来,那你所选择的标的会大概率地跑赢这些龙头公司。”

(文章来源:证券时报)

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