首页 > 正文

近5万亿资管巨头发声:中国A股“价值时代”已经来到!

2023年05月28日 00:32
来源: 中国基金报
编辑:东方财富网

手机上阅读文章

  • 提示:
  • 微信扫一扫
  • 分享到您的
  • 朋友圈


K图 000001_0

  在海外投资机构中间,联博集团(AllianceBernstein)是比较特别的一家。联博的投研团队秉持长期投资的理念,将量化和基本面的投资方法相结合,试图去挖掘股票市场中“聚光灯外”的价值投资机会。

  近期,联博中国投资总监朱良、联博集团中国基金首席投资总监林桦堂,一起接受了中国基金报记者的采访,来谈谈他们对于当前中国经济复苏、A股市场表现,以及市场投资机会的看法。

  他们认为,当前中国经济是逐步复苏的过程,中国A股的“价值时代”已经来到,更关注有较好现金流、合理估值、重视股东回报的公司。今年而言,更看好价值被低估的领域,包括基础设施、内需工业等机会,但是短期内对AI、新能源半导体等领域比较谨慎。

  朱良、林桦堂也称,在今年市场分化的形势下,选股型选手会迎来更多机会。作为价值投资者,将致力于寻找长期投资沙漠中的“地下水源”,不抱团,通过独特的认知兑现收益,同时用“量化+基本面”的方法平滑阿尔法曲线。

  资料显示,截至今年一季度末,联博集团在全球管理资产超过6760亿美元(约等于4.78万亿人民币),近年来其积极加大对中国市场的投资力度。

  中国经济呈U型逐步复苏

  看好市场价格与价值错位的机会

  谈及中国经济复苏情况,林桦堂坦言,今年中国经济复苏可能没有当初想象的那样强劲,或者像欧美那样出现V型反弹,主要有几个原因:第一,拿中国跟欧美相比,一开始出发点就是错的。在美国,疫情暴发后出现失业,政府继而大量印钱给民众,导致现在通胀问题很严重;而中国没有那么做,从疫情到现在开放后,还没有所谓的产品或货物消费品的通胀压力。

  第二,由于超额储蓄和政府发钱,欧美开放以后出现所谓的爆发式、报复性的消费,导致餐饮、旅游行业,包括机票、酒店等价格持续上涨,通胀从消费品传导到服务业;但是中国在疫情期间没有选择发钱,在疫情之后,中国经济的恢复模式,是一个有机的、自身用内功慢慢修复的方式。

  “中国开放之后,经济逐渐缓慢恢复是一个很正常的现象。跟其他经济体比,中国经济是在没有刺激状况下逐步复苏,它理应是一个U型复苏,而绝不会是一个V型。”林桦堂告诉中国基金报记者。

  他打了个比方,许多餐厅在疫情期间倒闭,现在开放之后会去招聘新员工;这些人有了工作,收入增加,要经过一段时间才会去消费;有了新的消费,餐厅进而觉得可以招聘更多人。所以这是一个缓慢的循环,时间越长,修复的过程就会越好。

  同时,林桦堂也认为,现在通货膨胀的压力在中国是远远好于欧美,这代表整个经济复苏在政策上的灵活性大了很多,央行、财政部在金融流动性、在财政数字方面,有很多事情可以做。

  另外,疫情后,欧美的劳动力参与度是下降的,因为政府发钱、很多人在家里就可以坐享其成,开放之后需求反弹,但人力的供给没有办法达到。但中国的劳动力参与度很高,所以接下来更看好中国经济的恢复。

  展望2023年,林桦堂说,当前拉动经济的“三驾马车”里面有“两驾”在明显回升。第一,消费拉动经济上升,是一个很确定正在发生的事情,但是各个领域恢复的情况不是很均衡,比如五一期间旅游领域特别火爆,而有些其他消费领域可能恢复速度比较慢。

  第二,中国的出口增长今年可能面临相对下行的趋势,因为2020、2021年疫情期间欧美消费强劲,当时中国出口大幅上升,但随着疫后墨西哥、印尼、越南等新兴市场制造工厂开放,全球范围内供给上升,而欧美消费疲软,使得中国对欧美的出口也相对疲软,但对东南亚还比较强劲。

  第三,中国的房地产行业在慢慢回暖,虽然不清楚会恢复到什么程度,但预计其不会对经济造成很大的负面影响。

  “信心在恢复中,但是恢复程度没有非常强劲。市场因而有所担忧是正常的。但是我们认为,随着信心提升,消费的动作会越来越大,超额储蓄的释放是细水长流的过程,预计未来会有很多储蓄的水流出来,拉动消费增长。”林桦堂表示。

  朱良补充,很多经济学家预估超额储蓄有5万亿到8万亿,甚至更多。和欧美不一样,中国的超额储蓄是居民通过劳动收入获得,所以不会立竿见影地马上促进消费,居民需要有更多的信心,尤其是对未来收入增长的信心,“所以政策层面要稳经济、稳就业,增强对未来收入的预期,这样超额储蓄就可以转变成大家所期望的消费,进入一个良性循环。”

  再看全球宏观环境,林桦堂直言,目前欧洲的通胀没有明显下降,因此欧洲央行还在紧缩政策中,但美国的CPI已经从高位明显下降。现在的政策利率是5%,美国国债收益率曲线已经倒挂,万一美国真的陷入衰退,它还有一些空间可以降息。“过去三四年,欧美是全球经济增长的一大动力,主要原因是过度刺激,接下来欧美要从拉动的动力变成中立的位置。这个时候欧美的衰退会在经济层面对中国带来一些负面影响,出口有可能会受到一定程度的拖累。”

  朱良也说,海外宏观环境对国内上市公司的基本面影响不是特别大,但是对投资者的心态会有所影响。“在投资者被一些短期信息干扰的时候,我们会去抓住价格与价值错位的机会。”

  中国A股的“价值时代”已来到

  关注现金流好、估值合理的公司

  关于今年市场风格,朱良认为,从整体来看今年是一个“价值年”。从数据看,今年前4个月,MSCI中国A股价值指数涨了9.2%,成长指数跌了2.3%,两者相差约12%。“我们认为今年应该继续是‘价值年’,估值差,也就是最高估值和最低估值之间的差距,在2021年7月底触顶之后,开始了均值回归的过程,现在差不多处于历史上的四分位,尚处于高位,我们认为市场的价值风格会持续。”

  因此,朱良认为,今年“中国特色估值体系”相关股票有表现,央国企的估值回归是自身要发生的事情,如今通过政策推动,以更显性、更剧烈的方式体现出来。“在价值回归的过程当中,我们更看重那些有盈利、有现金流的,对投资者回报非常注重的企业。”

  未来价值股将如何表现,朱良认为,既要看公司的质量,包括公司的盈利、现金流状况、以及分红等因素,还有更重要的是,投资者的心态也在调整。“原来喜欢追逐赛道、亮点,现在随着宏观政策和境外环境的变化,心态也开始更加常态化,更愿意弯下腰来仔细地看一看所持有的公司状况,所以基本面因素变得非常重要,其跟投资者的心态发生了共振,因此现在价值股也会得到支持,表现会更好一些。”

  “中国A股的‘价值时代’可能已经来到了。”林桦堂表示,中国市场在2000-2010年跟韩国市场90年代很像,GDP增速非常高,这个时候增持成长股可以赚钱;但现在的中国市场就像韩国2000年以后的状况,经济增长虽然有所放缓,但政府有更好的政策出台,比如共同富裕,这时候市场从成长风格转向价值风格,过去20年MSCI韩国价值指数是远远跑赢MSCI韩国指数,所以对中国市场接下来价值风格的表现很看好。

  在具体方向上,林桦堂表示,联博更关注接下来几年现金流预估比较高的、看得清楚的,比如港口、高速公路、隧道、运营商等基础设施,现金流比较稳定。但他们对部分低估值的银行股较为谨慎,因为从降低风险的角度而言,银行受政策影响较大,经济周期对坏账有一定影响。

  寻找“聚光灯外”的投资机会

  今年选股型选手机会更多

  作为多头价值投资者,朱良坦言,他们在任何时候都能看到投资机会。市场是对称的,大家都会去关注在聚光灯下的机会,很多时候会因过度反映将价格推高,而联博的投研团队主要是去挖掘聚光灯之外、被大家所忽略的那部分,抓住很多信息反映不充分的机会。“A股是价值投资者最好的地方,因为它有足够的宽度,而且大家通常更关注那些聚光点,其实聚光灯外才是真正的机会,而且能被验证,这是非常有价值的。”

  如何挖掘这类投资机会,朱良表示联博的投资方法主要是“量化基本面”,分为两个维度:一是用量化模型寻找机会,从几千只股票里挖掘出300只股票,看看市场忽略的是哪一部分,情绪不太好,但基本面不错,现金流很好,公司业务的营业收入净利润都非常稳定或者往上走,将其作出画像。二是跟基本面研究员交流,他们都很资深,有自己的观点,再去进一步精选股票。

  “量化的方法主要是提供一个心理锚点,帮助基本面研究排除负面情绪干扰,寻找机会。我们通过定量的方法,挖掘出一些隐性的因素,这些因素不会是一般市场投资者广为所知的,而这才是真正的Alpha,市场上的共识对我们而言都是Beta。”朱良告诉中国基金报记者。

  林桦堂举例,他们去年投过一家出版公司,只有8、9倍的估值,在出版行业、尤其是教科书领域独占鳌头,现金流分红率很高,彼时是很吸引人的投资机会。此外他们也曾挖掘到一家食品公司,主要有味精、氨基酸动物饲料添加剂、黄原胶三块业务,公司有稳定的现金流,去年由于俄乌冲突食品价格、能源油价大涨,这家食品公司产生了可观的收益。

  另外,他们在疫情放开前每个月在低位加一些消费股,到了放开时最大的超配行业就是可选性消费,选择“聚光灯之外”的股票,等到年底刚好放开时就有收获。

  “我们认为在A股的制造业可以找到很多‘聚光灯外’的机会。经济从消费开始复苏,比如内需工业中周期性比较强的这些公司,已经看得到回暖,比如制作巴士、大货车引擎的公司,前两年没有订单,但今年如果订单恢复到2019年的正常水平,就能够实现很大的增长,同时它们的估值也不高。”林桦堂说。

  朱良也表示,他们尊重市场对核心赛道的选择,但是会按照自己的节奏来部署投资,即选择有好的现金流、估值合理的公司。“今年市场分化比较大,但对选股型投资者来说是一个非常好的机会。现在市场热点比较多,说明市场有足够的宽度,各种风格都可以有所表现。这时候真正要考验投资者是否具备长期的投研能力,投资者的方法论是否科学。我们非常注重投资组合的Alpha来源的多元化。”

  还有投资视角更广阔,朱良说,中国市场对全球市场而言很重要,反过来全球市场对中国市场也非常重要,我们希望能够站在全球的角度看中国A股市场,考察全球产业链是什么情况,中国发生的故事在全球有没有类似的故事,继而做出更好的投资判断。

  寻找沙漠中的地下水源

  “量化+基本面”平滑阿尔法曲线

  据了解,联博的中国A股市场投研团队比较稳定,投研团队人员平均从业经验15年,在公司任职时间平均10年左右。对于中国市场,联博以量化基本面作为方法论,挖掘价值投资机会。

  朱良表示,量化工具相当于一台好的CT机,对市场生态、个股进行多维度的画像;在产生数据以后,基本面的分析师,相当于专家级的医生,会对个股的特质情况进行研判,判断是否要重仓;有时候碰到统计陷阱,也会需要通过基本面来排除。“除了量化之外,基本面能提供其他的维度,将各个因素结合,如果能产生共振,那就是我们非常看好的投资机会。”

  作为新兴市场,A股活跃度比较高,呈现出热点频换的特征。朱良打了个比方,如果把市场比作长期投资的“沙漠”,那么大家关注度较高的成长股就是沙漠上的“绿洲”,而题材股是“海市蜃楼”,价值股相当于沙漠底下的“石油和水”,所以挖掘机会需要技能、耐心和想象力。“中国市场价值股很多,跟投资者构成、投资环境都有关系。联博作为一个多头价值投资者,更愿意从长时间的维度考虑问题,这让联博能够看到更多的机会。我们要寻找沙漠中的地下水源,当其冒出很大的一个绿洲、市场去抱团时,我们因为切入时间比较早,早就实现收益。”

  但是,这些年市场风格经常在切换,朱良告诉记者,他们做过相关统计,从2014年开始到现在,过去十年,市场大约25%时间是成长风格,25%时间是价值风格,剩下时间风格并不明显。“我们认为自然界是最好的老师,风格转换好比一年四季,作为投资者,一是要坚持自己的风格,二是要坚持长期投资。”

  为了真正实现长期投资,给投资者带来收益,朱良说,他们会在价值投资风格的冬天,通过投资组合的均衡配置存活下来,尊重市场;在自己投资风格的夏天、大家抱团价值的时候,最大程度来兑现自己的认知,实现收益。另外,在市场风格不明显、也就是春天和秋天的时候,通过量化基本面的方法挖掘个股的机会,捕捉市场情绪的起伏,集腋成裘,平滑阿尔法曲线。“只有平滑阿尔法曲线,投资者才会更加自觉自愿地成为长期投资者。”

  另外,他也说,价值投资者常见的问题是,买得早、卖得也早,他们对估值非常敏感。但是有了量化的方法,可以帮助投资经理和基本面研究员更加把控自身情绪,不要太早买入,更不要在半山腰就卖出,尽可能在接近半山腰和顶峰之间兑现收益。

  对AI、新能源方向相对谨慎

  看好传统白马制药公司

  今年ChatGPT概念引领市场行情,AI人工智能席卷市场,在林桦堂看来,这波AI的浪潮,就像2000年的互联网狂热,当时互联网概念很盛行,但是并没有真正靠互联网赚钱的产品,直到2010年、15年智能手机出现,才让互联网概念利润化。“现在AI也处于这个状态,还是在激烈竞争的时候,没有产品化就很难有利润。未来我们希望看到具体的产品出现,能够创造销售和营收。AI产业可能跟电商比较像,使用的人越多,有越来越多的数据沉淀,就会做得越好。”

  至于新能源领域,林桦堂说,要区分看待新能源领域中的不同行业,比如光伏行业,由于过去两年原料价格涨幅太高,出现供不应求的状况;生产多晶硅的一些企业选择增加新的产能;产能大概需要一两年时间才能释放,进而导致多晶硅价格下跌,使得下游的光伏电厂量能增加。联博当前相对看好光伏产业链的下游,下游主要靠产量来实现收益。

  另外,中国的光伏产业经过过去十几年的增长,变成了全球的龙头。但是美国出台了通胀削减法案,欧洲也有类似的政策。虽然说多晶硅价格下跌,但是这些下游光伏企业出口到美国、欧洲还是会遇到比较多的阻力,所以在投资上目前还是相对持谨慎的态度。

  风电领域对政策依赖性比较高,过去利润可观的是离岸风电,因为它对技术的要求比较高。但是这两年陆上的风电企业都在进入离岸风电市场,使得竞争加剧,所以风电产业是增长的,但利润率受到竞争挤压,所以相对谨慎看待。

  另外新能源车方向,今年的上海车展显示,EV(Electronic Vehicle)在中国市场呈现百家争鸣的态势,中国的汽车产业弯道超车的时代到来了,预计未来将进入智能汽车时代。

  “当前在新能源车产业链里面,可能更有价值的不是比较下游的整车厂商,我们相对看好中游和上游的零部件厂商,竞争相对没有那么剧烈。但是10年、20年之后,最终的赢家很大几率会是中国的整车厂商。过去欧美、日本汽车厂商独占全球的市场份额,相信未来中国的汽车厂商会占有更多市场份额,目前这个领域的竞争格局还不是那么清晰,我们保持谨慎态度,同时更看好汽车零部件企业。”林桦堂说。

  关于医药行业,林桦堂认为,主要机会在个股。过去三、五年集采主要对一些传统的仿制药企业影响比较大,因为价格在下降。但现在集采的影响在下降,因为一方面,市场对其预期比较充分,估值已经完全反映了;另一方面,简单的集采已经先做了,而比较复杂的,比如胰岛素等药品对品牌忠诚度较高,集采对这些公司的影响比较小。“因此集采的新闻出来以后反而是靴子落地,对这些公司的盈利影响基本不大。我们认为,2023年、2024年是一个恢复的过程,传统白马制药公司会有好的机会。”

  还有,半导体方向,林桦堂说,疫情期间大家需要更多电子产品,但疫情过后半导体的需求在下降;另外智能手机需求在降低,整个产业链处于下行周期。国内要发展半导体产业,实现国产替代,“但目前这类股票的估值比较贵,我们会持续关注。”

(文章来源:中国基金报)

(原标题:近5万亿资管巨头发声:中国A股“价值时代”已经来到!)

(责任编辑:83)

 
 
 
 

网友点击排行

 
  • 基金
  • 财经
  • 股票
  • 基金吧
 
郑重声明:天天基金网发布此信息目的在于传播更多信息,与本网站立场无关。天天基金网不保证该信息(包括但不限于文字、数据及图表)全部或者部分内容的准确性、真实性、完整性、有效性、及时性、原创性等。相关信息并未经过本网站证实,不对您构成任何投资决策建议,据此操作,风险自担。数据来源:东方财富Choice数据。

将天天基金网设为上网首页吗?      将天天基金网添加到收藏夹吗?

关于我们|资质证明|研究中心|联系我们|安全指引|免责条款|隐私条款|风险提示函|意见建议|在线客服|诚聘英才

天天基金客服热线:95021 |客服邮箱:vip@1234567.com.cn|人工服务时间:工作日 7:30-21:30 双休日 9:00-21:30
郑重声明:天天基金系证监会批准的基金销售机构[000000303]。天天基金网所载文章、数据仅供参考,使用前请核实,风险自负。
中国证监会上海监管局网址:www.csrc.gov.cn/pub/shanghai
CopyRight  上海天天基金销售有限公司  2011-现在  沪ICP证:沪B2-20130026  网站备案号:沪ICP备11042629号-1

A
安信证券资产安信基金
B
博时基金渤海汇金博道基金贝莱德基金管理北京京管泰富基金百嘉基金北信瑞丰宝盈基金博远基金
C
长盛基金长城基金诚通证券财通基金长安基金淳厚基金创金合信基金长城证券财通资管长信基金财达证券长江证券(上海)资管财信证券
D
东方红资产管理东莞证券东海基金德邦基金东方阿尔法基金东财基金东海证券德邦证券资管东兴证券东兴基金第一创业东吴基金达诚基金东证融汇证券资产管理大成基金东方基金东吴证券
F
方正富邦基金富国基金富达基金(中国)方正证券富荣基金富安达基金蜂巢基金
G
国海富兰克林基金国投瑞银基金广发资产管理国寿安保基金国联安基金光大保德信基金国投证券国联证券国都证券国海证券国新国证基金国泰基金国新证券股份国金基金国信证券国融基金格林基金广发基金国联基金工银瑞信基金国元证券
H
华润元大基金华泰证券(上海)资产管理华宸未来基金华泰柏瑞基金华富基金宏利基金华鑫证券汇百川基金汇丰晋信基金华安基金华商基金红土创新基金华泰保兴基金弘毅远方基金华安证券华西基金泓德基金汇泉基金合煦智远基金恒越基金惠升基金汇安基金恒生前海基金华夏基金红塔红土恒泰证券华创证券汇添富基金华宝基金海富通基金
J
嘉实基金建信基金金元顺安基金交银施罗德基金九泰基金景顺长城基金嘉合基金金信基金金鹰基金江信基金