华泰证券：工业企业盈利回升的拉动主要来自三个方面

　　华泰证券研报表示，7月工业企业盈利增速较6月的3.6%略回升至4.1%，但工业企业收入增速持平于6月的2.9%，显示需求增长以及产能利用率仍偏低，季调后利润率亦基本持平于6月5.6%，显示盈利改善可能来自费用端的优化。从结构上看，盈利回升的拉动主要来自三个方面——1）外需保持较强韧性，出口链企业利润增长仍相对于内需企业有所支撑；2）部分供给侧产能调整较为彻底的行业盈利水平亦持续改善；3）公用事业行业的利润率有所改善。

　　全文如下

　　华泰 | 宏观：7月工业企业盈利 - 向外需+供给侧要利润

　　核心观点

　　7月工业企业盈利增速较6月的3.6%略回升至4.1%，但工业企业收入增速持平于6月的2.9%，显示需求增长以及产能利用率仍偏低，季调后利润率亦基本持平于6月5.6%，显示盈利改善可能来自费用端的优化。从结构上看，盈利回升的拉动主要来自三个方面——1）外需保持较强韧性，出口链企业利润增长仍相对于内需企业有所支撑；2）部分供给侧产能调整较为彻底的行业盈利水平亦持续改善；3）公用事业行业的利润率有所改善。

　　部分出口链行业利润增长保持韧性，7月人民币计价的出口量增长仍在15%左右，显示外需仍较强，同时我国商品出口竞争力仍在上行，从企业利润来看，计算机电子行业同比增速从6 月的-12%大幅回升至33.4%，对工业企业盈利增速的贡献约1.9个百分点，纺织/化纤/船舶制造行业利润同比增速录得13.9%/32.4%/41.7%，电气机械利润同比降幅亦从6月的15%收窄至8.6%。

　　有色冶炼等供给侧产能偏紧的行业利润增长持续回升，今年7月工业企业负债增速进一步下行至5.1%、为2020年以来的最低水平，供需格局的改善或对企业盈利改善形成支撑。比如有色冶炼盈利增速从6月的71.2%加速至85.5%，对整体工业企业盈利增速的贡献约2.2个百分点；化学制品行业盈利增速则从6月的27.7%放缓至23.4%，对整体工业企业盈利增速的贡献约1.1个百分点。

　　公用事业行业的利润率亦有回升，比如电力供应利润同比从6月的0.2%回升至7%，对整体企业盈利同比的贡献约0.8个百分点，利润率亦从6月的7.2%进一步上行至7.5%。

　　往前看，8月以来、原油等原材料价格整体继续回落，叠加基数回升、PPI同比降幅或走阔，内需相关行业盈利回升或仍需逆周期政策进一步加码，尤其是财政政策或需更全方位的加力增效，推动企业盈利能力改善。8月1-26日，国债净发行额约1万亿元、同比多增5,047亿元，同时，地方专项债发行约7,217亿元，同比小幅多增1,271亿元，显示财政政策边际宽松。但整体而言，在广义财政收入承压的情况下，财政支出及融资节奏是否加快为关键看点，或需要加大广义的财政赤字，才能更好发挥财政扩张支持经济增长的功能、支撑企业盈利持续回升。

　　具体看，分上中下游而言：

　　上游行业营业收入增速整体回落，而在同期较高基数下，利润同比增速从6月的24.5%转负至-0.4%。其中，煤炭/黑色金属盈利同比从6月的29.4%/18.4%回落至2.9%/7.8%，有色金属矿采选利润率有所回升，盈利增速保持较强韧性，高基数下从6月的26.5%略回落至25.3%。此外，水泥采选同比则从-16%回升至2%，主要受利润率正常化的提振。

　　中游制造业利润同比增速从6月的6%回落至4.2%，而剔除有色冶炼和化工行业后利润同比降幅从6月0.7%走阔至2.2%。有色冶炼盈利增速从6月的71.2%加速至85.5%，化工行业盈利增速则从6月度的27.7%放缓至23.4%，二者对整体工业企业盈利增速的贡献共计约3.3个百分点。同时，出口链相关行业利润增长保持韧性，比如纺织/化纤/船舶制造行业利润同比增速录得13.9%/32.4%/41.7%，电气机械利润同比降幅亦从6 月的15%收窄至8.6%。此外，电力供应利润同比从6 月的0.2%回升至7%，利润率改善有所提振，对整体企业盈利同比的贡献约0.8 个百分点。

　　低基数下、下游制造业利润同比增速回升，从6月的-6.1%回正至6%、但2年复合增速回落。量价拆分看，营业收入同比增速持平于6月的2.1%、仍弱于上半年的5.5%，季调后的利润率亦有小幅回落。其中，汽车制造利润降幅较6月的19.7%小幅收窄至14.2%，对整体工业企业利润同比的拖累仍有约1.1个百分点，或受促销逐步退坡的影响，利润率从6月的3.8%略改善至4.4%，但营业收入增速从6月的-1.9%继续下探至-3.3%。而食品、家具利润同比增速主要在低基数下从6月的-2%/-28.5%回升至1.5%/57.1%；计算机通信行业同比增速从6 月的-12%大幅回升至33.4%，对工业企业利润增速的提振达1.9 个百分点，或体现电子产业链周期维持较强韧性。

　　分所有制而言，7月国有控股企业和外企利润同比增速有所回落，私营工业企业盈利同比增速低位回升。7月国有控股企业的利润同比增速较6月的11.3%高位回落至5.9%，而两年复合增速较6月的-13.1%回升至-5.2%；较低基数下，外企利润同比增速仍较6月的5.3%回落至4.2%，而两年复合增速亦较6月的-2.6%回撤至7月的-3.3%；私营企业利润同比增速则从6月的3.8%回升至7月的9.9%，主要受基数效应提振，而两年复合增速则从6月的19.9%回落至8.5%。

　　其他财务指标方面：

　　7月工业企业利润率（季调后）基本持平于6月的5.6%，拆分看， 7月上/中/下游利润率（季调后）均略有回落、尤其是上游行业回落幅度偏大——上中下游分别较6月的22.2%/4.5%/5.6%回落至19.4%/4.4%/5.4%、但上游利润率仍明显高于中下游（图表4-7）。分行业看，上游行业中水泥采选利润率回升5.5个百分点、或因6月新国标对成本的冲击逐步“正常化”，而煤炭、石油和黑色金属采选利润率回落1-2.4个百分点。中游制造业利润率整体保持温和，其中橡胶、电机和金属制造业利润率温和回升0.3-0.8个百分点，专用设备、黑色加工和仪器仪表等制造业行业利润率回落2.2-3.2个百分点；下游行业利润率整体仍承压，印刷、烟草和家具制造业较6月回升1.3-2.3个百分点，而医药/酒和饮料制造业利润率大幅回落7/7.8个百分点（图表16）。

　　7月库存增速（季调后）从6月的4.7%加速上行至5.3%，或显示工业企业补库进程边际提速；工业企业杠杆率（季调后）较6月边际上行、应收账款占销售收入比例较6月基本持平。6月工业企业总体资产负债率较6月的57.36%边际上行至57.4%，应收账款（与销售收入）比率基本持平于6月的18.3%（图表9,11）。

　　此外，今年上半年工业企业亏损额同比增速较前5个月进一步上行，6月财务费用收入占比较5月边际走高。此外，今年上半年财务费用同比增速较今年前5个月的-4.4%转正至2.8%，而季调后的流动资产比例环比小幅回落（图表8,10,12，由于7月工业企业财务费用、流动资产和亏损额数据尚未更新，我们将在下月点评中一并更新）。

　　风险提示：

　　1）稳地产政策不及预期、内需回升动能偏弱；

　　2）海外经济基本面超预期下滑，外需出现扰动。

（文章来源：每日经济新闻）

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