期债 运行中枢继续抬升

　　央行表示，“着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本”，一定程度上加强了市场对后续调降存量房贷利率等的预期，国债走势难言反转，运行重心将进一步上移。

　　进入9月，债市表现较为强势。截至9月13日收盘，TL主力合约月内累计上涨2.81%，T主力合约上涨1.03%，TF主力合约上涨0.72%，TS主力合约上涨0.29%。

　　近期，国内8月数据密集发布。

　　需求端，8月固定资产投资单月同比增长2.0%，较上月微升0.1个百分点；社会消费品零售总额同比增长2.1%，较上月回落0.6个百分点。相较而言，外需仍具韧性。以美元计算，8月我国货物出口同比增长8.7%，高于市场预期的6.6%和前值7.0%；环比增长2.7%，增速由负转正。不过，海外基本面以及地缘因素共同作用下，后续我国出口面临的不确定性较大。

　　生产端，8月规模以上工业增加值同比增长4.5%，较上月回落0.6个百分点。作为实际增速指标，低于5.0%的绝对值意味着实现年内经济增长目标的压力上升。结合8月全国城镇调查失业率为5.3%来看，需求不足的问题可能正在向生产端传导。

　　价格端，8月CPI同比增长0.6%，高于前值0.1个百分点，但不及预期的0.7%。结构上，推升CPI的主要因素是食品价格走高。8月食品价格同比上涨2.8%，拉动CPI同比增长0.51%。排除食品和能源价格的影响，8月核心CPI同比增长0.3%，较上月反而回落0.1个百分点。工业品价格表现欠佳，8月PPI同比增长-1.8%，不及预期的-1.4%，连续23个月处于负增状态。产强需弱格局下，通胀指标低位运行。笔者认为，无论是财政政策，还是货币政策，后续加码的必要性均较高。

　　8月国内新增人民币贷款9000亿元，总量略超预期，但结构偏弱，超六成新增贷款来自企事业单位票据融资的贡献。8月社融总量表现略优于预期，录得30311亿元。结构上，增量社融过半来自政府债券融资。排除政府债券融资，社融存量增速放缓至6.48%，与贷款余额增速回落趋势保持一致，指向私人部门信用扩张有所放缓，小幅降息效果可能相对有限。

　　8月M2同比增长6.3%，与上月持平。存款结构上，居民部门相对平稳，而非金融企业部门新增存款规模弱于季节性。结合M1同比增长-7.2%，以及非银金融机构存款新增6300亿元考虑，部分企业部门面临的现金流压力上升，实际投资意愿还要进一步增强。此外，8月新增财政存款5587亿元，高于近几年季节性均值，这与政府债券密集发行后，支出存在一定滞后性有关。

　　金融数据公布后，央行解读时提及“着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本”，一定程度上加强了市场对后续调降存量房贷利率等的预期。央行坚持支持性的货币政策，提振债市情绪。

　　综合来看，国债走势难言反转，且风险资产表现低迷加剧了“资产荒”局面。不过，从估值看，目前国债收益率绝对值与资金价格有所背离，一定程度上提前定价了降息。操作上，短期内单边建议保持低多思路，但日内追高需谨慎，继续关注宏观政策边际变化。套利方面，市场对后续流动性进一步宽松的预期较为一致，T、TL合约IRR偏高，建议关注相关品种潜在的期现套利机会。（作者单位：银河期货）

（文章来源：期货日报）

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