光大证券：美联储降息下 A股与港股弹性谁更大？

　　本次美联储降息预计为预防式降息

　　9月降息落地，市场预期美联储年内降息至4.00%-4.25%。9月18日，美联储召开9月FOMC会议，联邦基金利率目标区间下调至4.75%-5.00%，略超市场预期，但鲍威尔的鹰派发言打击了市场对于后续降息50bp的乐观预期。

　　历史来看，美联储降息可以分为应对经济衰退、应对市场风险以及预防式降息三类，本次降息预计为预防式降息。一方面，尽管美国时薪同比增速回落，但高于通胀，居民真实收入增长趋稳，对消费提供支撑。另一方面，美国今年预计的赤字率将达到6.7%，体现出美国财政仍然足以支撑经济。此外，美国居民资产负债表相对健康，美国经济更偏软着陆，而非衰退，本次降息预计为预防式降息。

　　美联储降息影响如何向A股与港股传导？

　　本轮降息的中美宏观背景以及市场对于降息的预期均与2019年较为相似，实际降息步伐以及对A股和港股的影响路径可能也与2019年相似。宏观背景方面，今年以来中美制造业PMI、CPI等指标均与2019年走势相近。流动性方面，我国当前正处于宽货币紧信用状态，也与2019年基本一致。此外，当前“特朗普交易”背景与2019年中美贸易摩擦较为相似。市场预期方面，今年降息前市场对降息次数以及首次降息时间的预期与2019年完全一致，预计今年降息实际步伐可能也与2019年类似，即年内降息3次。

　　美联储降息对于我国A股与港股市场的影响传导路径可以分为直接和间接两类。直接的角度，美联储降息引领全球流动性宽松，人民币升值刺激外资流入中国资产，同时也给我国货币政策以宽松的调节空间。间接的角度，短期来看美股利率敏感板块率先反弹，带动A股和港股相关板块上涨。长期来看，美股地产回暖拉动家电等耐用品需求，带动我国出口回暖。

　　本次美联储降息A股和港股表现可能有何差异？

　　流动性的角度，国内货币宽松操作空间充足，港股对全球流动性宽松更为敏感。伴随人民币汇率走强，中美利差连续4个月缩窄，我国货币宽松操作空间充足。香港作为离岸市场，更易承接欧美降息带来的流动性，同时AH股有明显的比价效应，当前恒生沪深港通AH股溢价处于较高位置，可能促进资金南下购入港股。结构上，市场交易降息时，宏观流动性敏感以及受资金面影响明显的板块（比如医药、TMT板块）可能会率先表现，港股相关板块的上市公司占比更高，对港股整体的带动能力更强。

　　降息对A股与港股的正向影响能否持续，仍依赖基本面复苏情况，港股公司盈利质地相对更好。从中报来看，今年上半年港股公司整体盈利趋势较好，科技、医疗等降息受益板块景气度较高。估值的角度，港股估值分位数已突破一倍标准差下限，配置性价比更高。

　　当前视角，港股近期表现更具韧性，而 A股悲观预期基本反映完全，降息的刺激也可能为A股带来更大超跌反弹的空间。A股近期超跌幅度更大，当前市场对未来政策宽松力度与经济数据情况仍存在一定分歧，若降息实际落地催化政策宽松力度加大、经济数据边际好转，A股超跌反弹的空间可能更大。

　　风险分析：美联储降息节奏发生超预期变化；美国经济超预期衰退；我国经济增长显著不及预期。

（文章来源：光大证券研究）

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