晶丰明源之资本豪赌：并购标的融资15轮，曾谋求上市但连年亏损

　　乘着“并购六条”的政策东风，A股半导体领域并购持续升温。其中，晶丰明源（688368.SH）（下称“公司”）对易冲科技的收购案在业内颇受关注。

　　11月5日，晶丰明源发布公告，公司拟通过发行股份、可转换公司债券及支付现金的方式向广州玮峻思、智合聚信、锦聚礼合、智合聚德、智合聚成等50名交易对方购买其合计持有的易冲科技100%股权，并募集配套资金。

　　蓝鲸新闻记者注意到，抛开政策因素，回溯晶丰明源的发展史，并购基因可谓是根植其中。2024年中报显示，公司拥有主要控股参股公司共八家。其中，晶丰明源全资持股的上海莱狮、上海芯飞以及持股61.61%的凌鸥创芯均由其登陆A股后陆续收购而来。

　　更为关键的是，由于受到半导体行业寒冬的冲击，自2022年起，公司便陷入了连续亏损的困境。而此次拟收购的易冲科技近年来同样处于连续亏损状态，这就使得此次并购能否助力公司摆脱亏损的阴霾充满了不确定性。

　　另外，易冲科技曾有登陆资本市场的意向，但后续却未再有新的进展。目前，易冲科技已进行了十多轮融资，其估值或超30亿元。这对于资金面紧张的晶丰明源来说可不是个小数目。如此情况之下，公司未来的收购资金来源将值得深思。

　　并购和投资基因根植的晶丰明源

　　晶丰明源成立于2008年，是模拟和混合信号集成电路设计企业之一。2015年，公司开始电机驱动芯片的研发与销售。2019年，公司在科创板上市。其中LED电源管理芯片是其第一大产品，主要客户也集中在LED照明产业，营收占比接近80%。

　　而作为LED电源管理芯片的头部公司，多次成功的并购就在其成长史中起到了关键作用。

　　2020年初，公司以4600万元自有资金收购了上海莱狮100%的股权。当时，上海莱狮净资产公允价值仅1468万元，收购溢价率达1.83倍。这一收购举措为公司在半导体领域的布局增添了新的力量，进一步丰富了公司的产品线，也为后续的发展奠定了基础。

　　仅仅不到半年时间，公司又以6630万元自有资金收购了上海芯飞51%的股权。彼时，上海芯飞净产值公允价值仅1471万元，收购价格超过其3.51倍。通过对上海芯飞的收购，公司进一步加强了在半导体领域的技术实力和市场竞争力。

　　2021年，公司曾拟向凌鸥创芯李鹏等14名股东以发行股份及支付现金购买其持有的凌鸥创芯95.75%股权，但最终未能成功。然而，公司并未放弃对凌鸥创芯的追求。2023年，公司以自有资金收购凌鸥创芯38.87%股权，成为其控股股东。据了解，凌鸥创芯专注于电机控制领域，核心产品为MCU（微控制器）。此次收购使得公司成功扩展了在电机控制芯片领域的技术能力，并扩大了产品组合。

　　此外，公司还是出色的早期捕手。据投中数据显示，公司投资了6家创业公司，出资了8只基金。在今年，公司更是联合临芯投资、复容投资、宁波天使引导基金等9家机构，出资设立了宁波艺芯微。

图源：蓝鲸新闻整理

　　再看作为LP的出资。公司最早的一笔投资记录是在2014年，出资了湖杉资本。此后数年暂停了出手。直到2020年后，又密集出资了中芯聚源、火眼资本、元禾璞华、湖杉资本等多家机构。今年7月，公司再次出资了元禾璞华新设立的基金。

　　亏损企业抱团，能否逆袭？

　　2022年，由于下游终端需求增长乏力，导致LED驱动芯片企业业绩纷纷下滑。2021年、2022年晶丰明源营收降至10.79亿元、13.03亿元；净利润则分别为-2.06亿元、-9126万元。

　　在经历了近两年的低迷行情后，半导体行业今年终于强势回暖。据半导体行业协会（SIA）数据显示，2024年二季度全球半导体行业销售额累计达1499亿美元，环比增长6.5%，同比增长18.3%。

　　然而，晶丰明源却未能扭转亏损局面。2024年1-9月，公司营业收入10.88亿元，归母净利润-5430.11万元。公司表示，本次业绩变化主要是上年同期存在因预期无法达到2023年业绩指标，而冲回相应股份支付费用的因素影响，以及本年新增股权激励计划，相应股份支付费用增加所致。

　　标的方面，易冲科技主要从事无线充电芯片、通用充电芯片、汽车电源管理芯片、AC/DC电源芯片和协议芯片等高性能模拟芯片及数模混合信号芯片的研发设计与销售。

　　对于本次收购，晶丰明源在公告中表示，易冲科技与公司同属于模拟及混合信号芯片设计领域企业，双方在业务上具有较高的协同性。本次交易后，将有助于完善公司在手机及生态终端的产品布局和汽车产品体系。

　　值得注意的是，易冲科技近年来也连续亏损。2022年、2023年及2024年前7月，该企业实现营业收入分别是4.46亿元、6.51亿元、5.9亿元；净利润分别是-2.57亿元、-4.85亿元、-7730.84万元。而公司也坦言，“在研发、人才、市场拓展等方面存在的持续高水平投入，易冲科技未来一定期间内盈利情况面临不确定的风险”。

　　如此背景之下，两家企业抱团又能否逆袭？蓝鲸新闻记者以投资者身份致电董秘电话，对方回复称，公司三季度亏损不是行业原因，至于收购易冲科技能否帮公司扭亏为盈还不确定，并且本次交易成功与否也未知。

　　一位商业人士向记者表示，上述两家公司都有各自的业务模式、管理团队和企业文化，收购后的整合过程可能面临诸多挑战。例如，管理团队的融合、技术研发的协同、客户资源的整合等方面。如果整合效果不佳，可能会影响公司的整体运营和业绩。

　　资金面紧张，高额收购资金从何来？

　　据媒体统计，易冲科技成立至今已完成15轮融资，知名股东包含深创投、川创投、清华控股、信维通信、海尔智家、顺络电子、大众交通、中金资本、上汽集团、吉利控股、蔚来等。如此多轮的项目融资和众多知名风投机构的加持，也让易冲科技成为一级市场炙手可热的明星公司。

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　　基于上市情况，易冲科技或萌生登陆资本市场之想法。据了解，2023年6月，易冲科技在获得上汽系直投时，被看作是其Pre-IPO轮融资。因为在3个月之前，市场传出易冲科技正在筹备科创板上市的消息。不过，随着今年IPO政策收紧，创始团队和背后的投资机构或在改变策略，寻求被上市公司并购这条捷径从而曲线上市。这也意味着，如果公司本次收购成功，那么易冲科技背后投资人也将有望成功退出。

　　至于本次交易价格，目前公告暂未披露。不过在2018年，易冲科技曾入选全国瞪羚企业，而瞪羚企业的入选标准是5亿美元-10亿美元，即估值至少在35亿元。另外，易冲科技还入选了《2023年胡润全球猎豹企业》榜单。而这份榜单的标准是“五年内最有可能达到独角兽级十亿美金估值的高成长性企业”。

　　由此可见，本次易冲科技的估值可能不会太低。如此金额对于目前市值97亿元左右的晶丰明源而言也不是小数目。公告显示，公司将以发行股份、发行定向可转换公司债券及支付现金方式来收购易冲科技，从而降低对公司现金流的影响。

　　即便如此，公司资金面也是非常紧张。截至今年三季度末，公司货币资金2.45亿元，短期借款2.45亿元，应收票款2.07亿元，流动负债合计6.83亿元。那么此次收购现金部分来源将成为关注之焦点。对此，上市公司对蓝鲸新闻记者表示，本次交易肯定是在保证现金流安全的前提下，要不然公司也不会设计多种付款方式。

　　有财务专家指出，在公司资金紧张的情况下，大额收购资金可能会影响公司的现金流，提高公司的负债水平。如果收购后易冲科技的业绩无法达到预期，那么将会成为公司的沉重包袱，从而严重影响公司的财务状况和股价表现。

（文章来源：蓝鲸财经）

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