一位成长投资老将的主动求变——访相聚资本总经理梁辉

　　相聚资本梁辉，一直以来为市场熟知的标签是成长投资。

　　2021年之前，成长股一路高歌猛进，在资金的持续流入中实现了估值和业绩的双击。相聚资本的业绩与规模也高速发展，成为行业中颇具知名度的百亿级私募。

　　随着近年来成长股进入“逆风时刻”，相聚资本等成长风格管理人备受考验。于是，梁辉重新审视单一投资策略的不完美，主动求变，寻找通过多样化投资策略应对市场变化的解题思路。

　　在梁辉看来，没有一种投资方法永远正确。在未来的投资中，既要挖掘可持续成长的优质公司，更要以多样化策略构建投资组合，结合风格择时，提升对不同市场的适应性。

　　谈及具体的投资操作，梁辉称，接下来会兼顾投资机会和安全性。在他看来，经济基本面改善大背景下中国资产重估尚未结束，真正受益于AI技术发展且估值合理的互联网板块值得关注，而没有业绩支撑的主题型标的应谨慎回避。

　　“没有一种投资方法永远正确”

　　简单、专注、开放、务实，是相聚资本员工对梁辉的评价。经过近两个小时的深度交流，记者发现，这个评价非常中肯。

　　从2002年进入公募基金行业，到2015年创办相聚资本，拥有资本市场丰富投资经验的梁辉，对市场里高成长、高增长的投资机遇青睐有加。在他的投资体系中，成长是一家公司的价值所在。

　　于是，创办相聚资本后，梁辉通过参与科技、新能源等诸多投资机会，为投资人创造了可观的收益。

　　近两年来，成长风格的基金经理经历了残酷的市场考验，梁辉也不例外。

　　“回顾过去几年的投资趋势，一批诸如锂电、新能源等投资机会，曾在产业层面展现过迅猛的发展势头。只是在经历一轮快速增长后，传统成长行业普遍面临需求放缓、竞争加剧的问题。”梁辉坦言，这说明成长投资也有其周期性和局限性，没有一种投资方法永远正确。

　　因此，梁辉常常问自己：如何在逆风时获得绝对回报？

　　基于对绝对回报的追求，完善投资理念、探索多样化投资策略和风格择时的应用，是梁辉给自己的答案。

　　梁辉回忆称，以往的投资策略试图在细分市场中挖掘高增长行业机会，以抵御周期变化。如今，他会结合宏观环境和经济增长趋势性变化，自上而下进行风格层面的择时，通过多样化策略应对市场的不确定性，从而提升组合的稳健性。投资风格从单一维度向多维度的转变，自然对应着市场适应能力的提升。

　　2024年前三季度，梁辉的组合主要配置了红利股和估值合理、盈利持续增长的成长股，如半导体、出口产业链等。到了四季度，他选择加仓，增配成长风格的标的，持仓风格快速切换。

　　从其去年以来的投资操作来看，梁辉的投资早已不再拘泥于高成长、高弹性，而是呈现出明显的多元化特征，即结合风格择时，在对成长、价值、红利、周期等各类投资机会充分比较后找出最优解，进行投资。

　　“赚稳妥的钱”

　　在选择个股时，梁辉是个聚焦长期的人。

　　“看一家公司，我会思考这家公司十年以后的样子。”梁辉认为，选股要聚焦长期，关注企业的成长持续性，将市场需求、竞争环境、投资回报率等各类因素进行综合考量，做到尽量少犯错。

　　梁辉举例：“在以往的投资中，我们注意到一家公司，旗下重磅产品进入业绩兑现期，展现出较强的爆发力，但深入调研发现，其长期竞争壁垒有待观察，业绩增长的可持续性也难以保障，而且短期估值提升很快，因此未参与其中。”

　　现在回过头来看，该标的股价很快遭遇了超过30%的下跌。在梁辉的投资生涯中，这种不跟随资金热度、不参与“抢椅子游戏”的谨慎，避免了组合净值遭遇大幅回撤。

　　梁辉认为，投资不是博弈，而是长跑。因此，面对一个热门标的，应该用“巴菲特的视角”来审视其投资价值，而非仅仅基于短期机会草率出手。“一个企业的峰值利润和稳态利润有本质差别，后者才是我更关注的。”

　　对估值安全性的重视，也是梁辉长期投资理念中的重要一环。

　　“以前的我看重上行空间，如今我也会考虑下行风险。”梁辉认为，树不会长到天上去，市场终究会向均值回归，作为一家资产管理机构，必须对市场和估值有敬畏之心，为投资人赚稳妥的钱。

　　记者采访获悉，今年以来机器人板块行情火热，相聚资本加强了研究力度，但在操作上保持谨慎和克制。“随着AI产业快速发展，机器人板块成长空间毋庸置疑，但是仅有宏大叙事、没有业绩支撑的股票不会进入我们的视野，尤其是在市场情绪高涨的时候。”梁辉说。

　　“最不确定的时期已经过去”

　　谈及后市，梁辉认为，最不确定的阶段已经过去，四季度有望出现不错的投资机会。具体到投资方向上，成长股将有更为明显的机会，操作上须兼顾业绩成长性和估值安全性。

　　“中国资产重估的本质是经济基本面改善，外部短期冲击无法阻断长期向好的趋势。”梁辉分析称，今年以来房地产行业初现企稳迹象，部分行业的过剩产能也得到了很好消化，而且A股和港股在经历过去几年的深度调整后，估值具备较强吸引力。因此，最不确定的时期已经过去，市场进入上升周期的趋势不会发生改变。

　　具体而言，梁辉表示将关注和重点布局四大细分行业：一是受益于AI快速发展的互联网板块；二是内需相关行业，如模式创新、带有一定防御性的新消费和医药等；三是科技领域中与自主可控相关的投资机会；四是受益于稳增长政策的行业，如工程机械等。

　　梁辉解释称，目前AI产业处于“0到1”的初级阶段，DeepSeek的出现展示了中国在大模型方面的竞争力，未来基础大模型的发展有望提速，从而带动基础设施的投资，算力相关企业的投资机会具有一定的确定性。

　　与此同时，梁辉认为AI产业逐渐进入“1到N”的发展阶段后，AI应用领域的投资机会将持续涌现，互联网企业在此过程中具备较强竞争力。而且，在过去的经济周期中，互联网企业表现出良好的稳定性，一些港股互联网公司现金流良好，商业模式成熟，估值处于合理区间，配置价值凸显。

　　半导体也是梁辉长期关注的方向。他分析称，从市场空间来看，半导体行业具备“三个1/3”特征，即全球的半导体市场有1/3在中国，中国的半导体国产化率为1/3，中国半导体设备的国产化率为1/3。因此，该行业潜在成长空间巨大。另外，从历史经验来看，半导体设备技术节点的突破往往会产生重大投资机会。近年来，中国半导体设备技术快速进步，带动制造产能快速增长，相关优质企业值得密切跟踪。

（文章来源：上海证券报）

(原标题：一位成长投资老将的主动求变——访相聚资本总经理梁辉)

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