摩根士丹利基金雷志勇：AI仍是投资主线 高端制造产业景气度有望延续

　　【编者按】

　　2026年是“十五五”开局之年，中国经济步入新发展阶段。

　　新形势下，外资投行唱多中国的声音不绝于耳。高盛2026年建议高配A股和港股；摩根大通将中国内地与香港股市评级调升至“超配”；瑞银认为，政策支持、企业盈利改善及资金流入等因素可能推动A股估值提升。这些判断均反映出国际资本对中国经济转型方向与2026年发展前景的认同，更预示着冬去春来，全球资本有望流向东方。

　　澎湃新闻“首席连线”2026年市场展望以《春水向东流》为题，取的也是此意。展望中，“首席连线”工作室将访谈数十位权威经济学家、基金经理和分析师，请他们谈谈对新一年中国经济的判断，解析投资新机遇。

　　“科技浪潮方兴未艾，人工智能依旧是未来投资的主线。”2月15日，摩根士丹利基金权益投资部总监、大摩数字经济混合基金经理雷志勇做客澎湃新闻“春水向东流——《首席连线》2026年市场展望”专题时表示，在政策性红利与工程师红利的持续驱动下，2026年泛科技产业仍将孕育丰富机遇，看好AI算力、AI应用、高端制造等领域投资机会。

　　关于未来权益市场的表现，雷志勇指出，中国科技实力和产业实力的提升正驱动全球投资者对中国股市的信心不断增强，2026年A股和港股有望继续震荡上行。

　　人工智能仍是投资主线

　　雷志勇表示，大模型对各行各业效率的提升已获验证，AI应用的持续落地和深化将有效对冲资本开支增速的波动，“即便未来大模型不再演进，训练增速有所放缓，基于现有大模型能力，未来仍有望会有颠覆性的AI应用持续推出，推理侧需求的增长空间依然巨大。”

　　雷志勇的判断源于对产业趋势的紧密跟踪和研究。从产业端来看，AI对各行业效率的提升已得到充分验证，2025年AI产业已呈现出参与者丰富化、应用场景多元化的“百花齐放”态势，大模型发布方与硬件端参与方持续扩容，智能手机、智能终端等领域的AI功能渗透加速。站在产业演进的角度，目前行业仍处于从0到1的起步阶段，距离终极目标通用人工智能（AGI），仍有漫长的探索之路。

　　此外，针对近期市场对AI板块泡沫化的讨论，雷志勇认为，资本市场出现的阶段性过热，在历史上任何一次产业爆发期都曾出现。这种热度也能带来积极的意义，能够推动产业融资与全社会关注，加速技术迭代与应用普及。因此，从中长期角度来看，当前的局部过热无需过度担忧，即使未来全球AI资本开支增速有所放缓，但绝对额预计仍将保持增长。

　　展望2026年，雷志勇表示，科技浪潮方兴未艾，人工智能依旧是未来投资的主线。尽管AI算力基础设施的行情已经演绎了三年，预计其2026年全年增速仍将显著领先于大多数制造业及TMT细分领域，AI算力景气度与确定性依然可期。另外从估值角度看，对比历史上半导体、光伏、电动车等产业代际升级周期中相关企业曾达到的30倍以上估值，当前市场对AI算力板块的估值一致预期在20倍左右，仍处于合理区间。

　　雷志勇还指出，2026年或将迎来AI应用爆发的元年。无论是手机端的Agent应用、企业端的工业与办公流程优化，还是智能眼镜等新型消费终端，AI应用创新有望以“按月”的频次不断涌现，推动板块进入估值上行周期，AI应用将是挖掘弹性的重要方向。

　　谈及AI板块的潜在风险，雷志勇认为核心集中在两方面：一是技术路径的不确定性。历史上多次AI浪潮均曾遭遇技术瓶颈，当前依赖算力、海量数据与算法迭代的发展模式，是否是通往AGI的正确路径仍存在探索空间；二是市场预期过高带来的风险，不少市场参与者期待AI发展能够一步到位地实现理想化形态，但实际上，应用渗透是循序渐进的过程，可能需要5年、10年甚至更久才能靠近预期场景。因此，或再次出现因为AI发展不及投资者预期而带来的市场波动。

　　高端制造产业景气度延续

　　关于未来权益市场的表现，雷志勇表示，中国科技实力和产业实力的提升正驱动全球投资者不断增强对中国股市的信心，2026年A股和港股有望继续震荡上行。

　　具体来看，雷志勇认为，在半导体领域，国产芯片的生态构建正在持续推进中，一旦跨越某个临界点，进程可能会大幅加速。“中国拥有规模庞大且性价比极高的工程师队伍，使得企业在产品调试、生态适配等环节能够投入密集人力资源，其效率和成本优势远超海外竞争对手。”他补充道。

　　此外，在政策红利和工程师红利的双重驱动下，高端制造领域的研发能力与系统集成水平也将大幅提升，中国企业升级和出海将继续得到认可，高科技含量、高附加值的成套装备产业增速或将继续上行，军工（商业航天）、核电、风电、储能等高端制造细分领域有望诞生一批全球龙头企业。随着更多优质高端制造企业赴港上市，外资流入有望提速，港股市场或迎来配置窗口期，并将进一步提振A股市场风险偏好。

　　谈及备受关注的商业航天板块，雷志勇认为，当前，全球范围内对太空轨道资源的争夺已进入白热化阶段，这些资源不仅可用于6G低轨卫星通信，还能支撑太空探索与算力布局，战略价值突出。从产业景气度来看，2026年国内外商业航天卫星发射数量将较往年大幅提升，产业链景气度明确上行，资本市场已通过春季躁动行情预演了这一趋势。而国家层面的政策扶持与相关企业的IPO申报热潮，将进一步催化赛道发展。

　　对于商业航天板块的波动，雷志勇解释道，短期大涨大跌主要源于两方面因素：一方面，作为国家远期战略方向，容易受市场情绪提振；另一方面，互联网资讯快速传播，更易推动市场形成一致预期，叠加春季躁动行情，大量短期资金涌入推高股价，但板块当前业绩与估值体系仍有特殊性，市盈率相对偏高，导致涨幅过大后出现回调。

　　从投资确定性来看，雷志勇通过产业链演绎逻辑筛选出火箭发射端、卫星制造端及相关配套环节，认为这些环节将最先受益，后续随着业绩兑现，基于卫星端的应用环节将打开更大成长空间。

　　核心仓位聚焦优质公司

　　雷志勇的投资框架，核心为比较中观行业景气度，自上而下地精选优质公司。他强调，对产业趋势的深入理解与紧密跟踪至关重要。这一思路贯穿了其近几年的投资布局，包括对人工智能等前沿方向的前瞻性把握，均是这一逻辑下的实践。

　　面对市场波动，雷志勇的核心策略是优选产业与个股，争取标的在回撤后的反弹中能够重回高位；次要手段包括控制行业集中度，同时强化投研框架的一致性与执行力。他认为，中长期来看，股票市场大概率是震荡上行的，核心机会始终源于符合产业趋势的优质公司，因此在极端行情中，他不会盲目降仓，而是通过调整持仓结构，进一步聚焦景气度上行的产业方向与质地优良的公司。

　　这种策略与雷志勇灵活的“531”仓位配置思路相辅相成，他介绍，一般而言，组合中50%左右的核心仓位聚焦优质公司，力争追求稳健收益；30%左右的仓位配置于“小而美”的公司，旨在提升投资组合的业绩弹性；10%配置于科技股中的主题联动标的及强周期股，除了提振组合短期业绩，也有利于保持对市场的敏感性，及时跟进市场变化。

　　同花顺数据显示，雷志勇管理的大摩数字经济在2024年斩获公募基金业绩冠军，2025年该基金收益率达85.95%，位列同类前4%，显示出了亮眼的业绩持续性。

（文章来源：澎湃新闻）

(原标题：首席展望｜摩根士丹利基金雷志勇：AI仍是投资主线，高端制造产业景气度有望延续)

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