21社论丨理性看待全球市场AI投资热潮

　　近日，美国纽约股市三大股指在人工智能（AI）概念推动下屡创新高，全球市场上关于美股是否存在泡沫的争论随之加剧。

　　对于市场上认为“泡沫渐近”的观点，其证据在于，今年以来，标普500指数约11%的涨幅中，近80%仅由10家科技公司贡献，其中7家为半导体股。估值方面，费城半导体指数滚动市盈率约71倍，创2008年国际金融危机以来新高。美股的一些个股表现更为惊人：美光科技股价年内涨幅逾2倍，闪迪大涨600%，两者市盈率均高达数十倍。市场因此担忧，一旦这些存储芯片公司的实际业绩不及预期，高估值将面临大幅修正，并可能触发美国股市大幅震荡。

　　一些市场分析人士将美股当下的情形与美国的“互联网泡沫”类比。1995~2001年间，纳斯达克指数由少数互联网公司推动快速上涨，最终泡沫破裂。从市盈率和盈利等指标看，美股当前大致相当于1999年10月至11月。而在2000年3月美股泡沫顶峰时，同样仅有20只股票创下新高，即所谓“窄幅牛市”——少数股票支撑指数，美股多数个股停滞不前。

　　2022年，因全球新冠疫情与加息冲击，标普500及美股“七巨头”股价重挫。随后，ChatGPT问世，AI热潮扭转了美股下跌趋势。先是各大公司的大模型竞赛与算力中心建设催生了英伟达的惊人业绩与市值；去年底至今，存储芯片的短缺又带动了美股存储半导体及算力产业链其他公司的大幅上涨行情。

　　与美国互联网泡沫时期不同，本轮美股AI热处于基建投资期，盈利丰厚的科技巨头基于技术创新与发展需求开启资本扩张，切实拉动上游硬件需求并大幅增厚业绩。然而，半导体产业的周期属性明显，一旦美国这些科技巨头扩张步伐放缓，将直接冲击美股相关企业盈利。

　　市场普遍认为，AI基建刚起步，全球范围内很多国家和地区尚未启动，因此相关需求将持续相当一段时间。此外，全球存储芯片主要由巨头主导，巨头可通过产能管控与订单分配将上升周期拉长。隐忧在于，美国大型科技公司的AI资本支出已开始依赖债务融资，可持续性存疑；一旦需求萎缩、相关企业的业绩逊于预期，市场或骤然反转。若美联储加息或流动性收紧改变风险偏好，更可能引发美股AI相关板块的剧烈波动。

　　实际上，美股泡沫软着陆的关键路径在于，在大规模算力建设放缓前，美国科技巨头的巨额投资能否催生出广泛且盈利的AI应用，实现生产率的实质提升和可持续收入，即顺利进入应用变现期。目前市场对此存疑，例如美国部分大模型公司的收入主要来自关联投资者的订单，而非真实市场，这也是市场上关于美股此轮“泡沫”争议产生的原因之一。一些市场分析认为，AI投资热潮能否延续，与AI建设的可持续、企业盈利情况以及宏观经济基本面密切相关。

　　整体来看，目前全球范围内AI发展进程主要由中美推动。因此，在国际AI赛道竞争日趋白热化的背景下，上半年，我国AI链上市公司同样经历了大幅上涨，主要受到业绩驱动、预期推动等因素影响。下半年，我国存储半导体公司等一些明星科技企业将密集开启IPO。国内AI产业链核心资产，尤其是存储芯片等关键环节的上市，将成为市场关注的焦点。目前，国内存储扩产亟需资本市场支持，这更需要市场注重理性投资、价值投资和长期主义。监管部门与市场各方应合理引导预期，坚持创新驱动发展的同时做好风险管理，构建更加平稳健康运行的资本市场。

（文章来源：21世纪经济报道）

(原标题：21社论丨理性看待全球市场AI投资热潮)

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